浅析中国企业跨国并购绩效的影响因素
刘胜军，张 雯，田志文
【摘 要】自20世纪末以来，伴随着投资自由化以及经济全球化的飞速发展，在世界范围内开始了跨国并购的浪潮。为了迎合跨国并购的世界浪潮，中国政府积极鼓励中国企业实施“走出去”战略，更多的中国企业开始通过实施跨国并购提升全球竞争力，拓展国际市场。但是，大部分中国企业的跨国并购绩效并不十分令人满意。因此，通过对中国企业跨国并购绩效的影响因素进行分析研究，可以帮助企业通过调整相关影响因素提高跨国并购战略实施的有效性，继而达到提升并购绩效的目的。 【期刊名称】经济研究导刊 【年(卷),期】2015(000)026 【总页数】3
【关键词】中国企业；跨国并购；并购绩效
引言
近年来，随着中国经济持续快速增长，以及中国国力的不断增强，中国企业开始将实施跨国并购作为提升全球竞争力、进入全球产业价值链顶端的战略选择。随着中国企业面临着国内外良好的并购环境，中国政府在2013年出台了一系列积极政策来鼓励中国企业跨国并购战略的实施。根据普华永道发布的“2014中国地区企业并购回顾与2015年前瞻”的报告显示，2014年中国企业海外并购数量达272宗，与2013年的200宗相比，增长了36%。虽然缺乏巨型并购的案件，但是，2014年中国企业跨国并购的交易额仍达到了569亿美元，仅次于2012年669亿美元的历史最高值。
在全球经济格局大调整的背景下，中国企业为了获取海外丰富的资源、开拓新的国际市场、提高并购企业生产效率的重要途径就是进行跨国并购。通常中国企业将“为股东创造财富”作为实施跨国并购的目标，但是，中国企业在实际开展跨国并购时，往往不能得到令人满意的并购结果，相当一部分的跨国并购计划最终以失败告终。例如，2007年中国平安先后斥资238亿元人民币，对位于比利时的富通集团进行投资，最终持有富通集团近5%的股权。然而令中国平安没有想到的是，在2008年，比利时政府开始对富通集团实施国有化，并制订了股权出售计划，最终导致中国平安对富通集团的跨国投资出现重大损失。再如，2004年TCL集团开始收购汤姆逊彩电业务成立的TTE合资公司，同年10月28日又以5亿美元的价格收购韩国双龙。两次收购均以失败告终。但是，以上跨国并购的失败给我们很多的经验教训。对于并购企业而言，每一个并购决策都蕴藏着巨大的失败风险，甚至决策中的一个微小失误，都很有可能导致整个并购计划的全盘失败。
因此，究竟哪些因素影响企业的并购绩效，而这些因素对企业的并购绩效又会产生怎样的影响？这是一个值得研究的问题。
一、国内外研究现状
随着跨国并购浪潮的兴起，关于并购绩效的理论性研究成果也出现了快速的发展。学者们目前对有关并购绩效影响因素的研究主要集中在微观层面，分别从资源优化配置视角、节约交易成本视角、组织学习视角等作为研究切入点。 从资源优化配置视角研究跨国并购绩效的学者们认为，跨国并购可以获取互补性资源，继而提升企业跨国并购的绩效。例如，冯根福、吴林江（2001）以中国上市公司于1995—1998年间实施的共计201起并购案件作为研究样本数据，
主要分析了并购双方所在的行业之间的相似程度对企业并购绩效的作用。研究结果显示，混合并购的短期并购绩效是最显著的，但是从长期绩效来讲，横向并购优于混合并购；同时研究结果也表明，纵向并购的绩效水平最不显著。Kim&Finkelstein（2009）用1989—2001年间利用美国银行业的并购数据分析了并购双方在市场上和战略上的互补性对并购绩效的影响。结果显示，市场互补性与并购绩效呈显著地负相关性，相反地，战略互补性越强的并购双方，相应的并购绩效也越明显，即战略互补性与并购绩效具有明显的正向效应。 以交易成本作为研究视角的学者认为，企业实施的跨国并购将降低利用信息、知识和技术等无形资产的成本。例如，Morck&Yeung（1992）对美国企业在1978—1988年间进行的332起跨国并购案件进行研究，结果表明，影响企业并购绩效的重要因素是并购企业的研发支出、广告支出，并且均与并购绩效呈显著正相关关系。再如，Manzon、Sharp&Travlos（1994）则对美国企业在1975—1983年间实施的共计301起跨国并购案例进行分析，并且着重研究了影响股东财富效应的税收因素。研究结果表明，如果并购企业要想在跨国并购中获得更高的财富，那么选择的被并购企业所在国的税率要高于并购企业所在国的税率才是可行的。而Blonigen（1997）则对日本企业于1975—1992年间在美国进行的共计860起并购案例作为研究的数据来源，用实证检验的研究方法检验了汇率对企业跨国并购绩效的影响。而实证研究的结果也显示：美元相对于日元越弱势，则日本企业越能在并购中获得更高的并购收益。
另有学者从动态观点来看，认为企业通过跨国并购还可以增长并购企业的经验和知识，这些无形资源有利于提升企业的生产经营能力，这亦是影响企业并购绩效的重要因素。如Vermeulen&Barkema（2001）以荷兰企业于 1966—
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