圣才电子书www.100xuexi.com十万种考研考证电子书、题库视频学习平台第三部分资本市场均衡第9章资本资产定价模型9.1复习笔记1．资本资产定价模型（1）CAPM概述资本资产定价模型以风险资产期望收益均衡为基础，该预测模型的关键是假设所有投资者根据马科维茨原则最大化组合效用。资本资产定价模型提出：如果所有的投资者共享同样的可投资集并用同样的投入组合来绘制有效边界，投资组合选择将有相同的有效边界。面对相同的无风险利率，他们画出的切线CAL也相同，并得到相同的风险资产组合。因此所有投资者对每个资产持有比例都相同。资本资产定价模型的一个关键观点是：如果所有投资者选择相同的风险资产组合，这个组合一定是市场组合，即可投资集中所有资产以市值加权平均得到的组合。因而，基于每个投资者最优风险资产组合之上的资产配置线实际上就是资本市场线。（2）资本市场线①市场资产组合市场资产组合是指由所有证券构成的组合，在这个组合中，每一种证券的构成比例等于该证券的相对市值。市场资产组合不仅在有效边界上，而且市场资产组合也是相切于最优资本配置线的资产组合。因此，资本市场线也是可能达到的最优资本配置线。②资本市场线1/56圣才电子书www.100xuexi.com十万种考研考证电子书、题库视频学习平台资本市场线是资本配置线从无风险利率出发通过市场资产组合M的延伸直线。任何不利用市场组合以及不进行无风险借贷的其他所有组合都将位于资本市场线的下方。如图9-1所示。图9-1（3）共同基金原理有效边界与资本市场线市场资产组合是为所有投资者持有的，建立在相同投入构成表之上的资产组合，因而它也能够体现出证券市场中所有的相关信息。市场资产组合是惟一的具有最小方差的有效相切的资产组合，消极投资策略是有效的，这也称为共同基金原理。共同基金原理的重要性在于为投资者提供了一个消极投资的渠道，投资者可以将市场指数看作一个合理的、最有效的资产组合。（4）市场资产组合的风险溢价市场资产组合的均衡风险溢价E（rM）－rf与投资者群体的平均风险厌恶程度和市场资产组合的风险σM2是成比例的。假设每位投资者投资于最优资产组合M的资金比例为y，2/56圣才电子书www.100xuexi.com十万种考研考证电子书、题库视频学习平台那么有：y?
E?rM??rf2A?M
其中，E（rM）－rf＝E（RM）是市场组合的风险溢价（期望超额收益）。在简化形式的资本资产定价模型的经济中，所有投资者之间的净借入与净贷出的总和为0，这替代了代表性投资者的风险厌恶系数A，对A而言，风险资产组合的平均比例为100%，或y＝1。设y＝1，则可发现市场投资组合的风险溢价与其方差和平均风险厌恶水平有关，有：E（RM）＝AσM2
（5）单个证券的期望收益①风险的市场价格单个证券的合理风险溢价取决于单个证券对投资者整个资产组合风险的贡献程度，资产组合风险对于投资者而言，其重要性在于投资者根据资产组合风险来确定他们要求的风险溢价。因此市场证券组合是切线上（有效均值-方差）的证券组合，证券组合的收益-风险比率为：＿
＿
＿
市场风险溢价E?rM??rf?2市场方差?M这一比率通常被称之为风险的市场价格，因为它测度的是投资者对资产组合风险所要求的额外收益值。②期望收益-贝塔关系单个证券对市场资产组合方差的贡献程度，是市场资产组合方差的一个组成部分。且这一比率称为贝塔，以β表示。即E（ri）＝rf＋βi［E（rM）－rf］3/56圣才电子书www.100xuexi.com十万种考研考证电子书、题库视频学习平台此式为资本资产定价模型的最普通形式：期望收益-贝塔关系。（6）证券市场线①证券市场线因为贝塔与证券对最优风险资产组合方差的贡献度是成正比的，所以证券的贝塔值是测度风险的适当指标。单项资产的期望收益或风险溢价取决于其对资产组合风险的贡献程度，因此对于任何资产和资产组合而言，所要求的风险溢价是关于贝塔值的函数，即证券的风险溢价等于β［E（rM）－rf］。证券市场线（SML）就是期望收益-贝塔关系曲线，如图9-2所示。图9-2②证券市场线与资本市场线的比较证券市场线a．资本市场线刻画的是有效资产组合的风险溢价是资产组合标准差的函数。标准差可以用来测度有效分散化的资产组合的风险。相比较而言，证券市场线刻画的是作为资产风险的函数的单项资产的风险溢价，它是该资产风险的一个函数。测度单项资产风险的工具不再4/56圣才电子书www.100xuexi.com十万种考研考证电子书、题库视频学习平台是资产的方差或标准差，而是资产对于资产组合方差的贡献度，用贝塔值来测度。b．只有有效组合才落在资本市场线上，而非有效组合则落在资本市场线下方；而对于证券市场线来说，无论是有效组合还是非有效组合，它们都落在证券市场线上。证券市场线对有效资产组合和单项资产均适用。（7）资本资产定价模型的应用①货币资金管理行业假定证券市场线是用来估计风险资产正常期望收益率的基准，证券分析旨在推算证券的实际期望收益率。在给定贝塔值的情况下，被低估的股票期望收益值将会高于证券市场线所给出的正常收益值，被高估的股票的期望收益低于证券市场线上所给出的正常收益值。股票的实际期望收益与正常期望收益之间的差，称为股票的阿尔法（alpha），记作α。②资本预算决策一个企业如果打算投资新项目，资本资产定价模型给出了基于贝塔值的必要收益率，这一收益率是投资者可以接受的。管理者可以运用资本资产定价模型得到该项目的内部收益率（IRR）或“必要收益率”。（8）资本资产定价模型和单指数市场从一个单指数市场来推导资本资产定价模型更加直观，假设股票超额收益Ri符合正态分布，且由单一系统性因素引起。宏观因子的影响假设是一个涉及众多股票的、按市值加权平均的股票指数组合M。Ri＝αi＋βiRM＋ei
ei是对每个公司特异性的、以0为均值的残差项，并与股票和市场因素RM无关。一个股票的总风险由系统性影响βiRM的方差和ei的方差衡量。因此，风险溢价（平均超额收益）和方差为：5/56
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