缝制设备行资料业深度研究报告

2007年4月18日

行业研究 深度研究

缝制设备行业深度研究报告

中捷、标准均将成为未来世界性品牌制造龙头公司之一

赵春

0755－82960824 zhaoc@ccs.com.cn

非周期性投资品

缝制设备

推荐

自4月初我们推荐标准股份以来，股价上涨幅度达30％。我们认为在缝制设备整体行业持续稳定成长，产品结构性改善的行业背景下，在人力资本、品牌、营销等方面具有较强优势的企业将在未来的市场竞争中胜出。我们推荐具备优秀管理团队、快速成长的中捷公司以及稳健经营、基础良好的标准公司，我们认为中捷和标准将成为缝制设备行业未来的世界性品牌制造龙头公司之一。

z 人力资本（包括管理层和技术人才）、品牌、营销能力是缝制设备企业最

重要的核心竞争力：缝制设备行业是竞争性行业，具有劳动密集、技术密集以及产品同质化的特征，我们认为人力资本、品牌和营销能力是缝制设备企业最大的核心竞争力。 z 缝纫机行业是持续平稳发展的常青行业：世界缝纫机市场超过70亿美元，

我国目前的缝纫机市场为200－250亿人民币，服装纺织行业作为工业缝纫机的下游市场，在内需、出口增长、产业用和家用纺织行业的快速增长等因素拉动下未来几年将保持15－20％的持续增长速度，服装纺织行业的快速增长致使缝纫机等设备的需求不断增加。

上证指数：3611.87

行业规模(亿元) 占比%股票家数 3 0.2 总市值 103 0.61非受限流通市值 34 0.75#重点公司 59.8 58.06

市场走势

z 世界缝纫机行业向中国转移，我国高端工业用缝纫机市场存在巨大的进口替

资料来源：招商证券代空间：世界缝纫机行业经历完了由欧洲、美国向日本、韩国、台湾、新加

坡的转移后，自90年代初开始向中国全面转移，目前全球已有70％以上

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的缝纫机产量在中国。但国内70％－90％的高端机市场被日本、德国企业

所占领。在中低端缝纫机产品上，世界缝纫机产业已经完成了向中国转移，《标准股份－通过产品结构改善实目前产业转移逐步向中高端产品延伸。 现业绩持续稳定增长》 z 中捷股份：优秀的管理团队带领公司大踏步前进：产品结构改善及产能扩张将使得公司业绩持续快速增长，未来公司通过加大自动剪线高速平缝机、双针自动剪线机针送料机、无油润滑电子高速平缝机、特种机等高端工业用缝纫机的产量使公司未来高端机销售占公司总销售收入的60％。预期公司07－09年的EPS分别为0.57元、0.76元和0.92元；给予07年30－32倍的市盈水平，给予强烈推荐A的投资评级，目标价位17.5－18.5元。z 标准股份：稳健的经营和良好的基础引领行业发展：通过加大机电一体化

产品、特种机等产品的产品产量，提升公司产品结构改善将促使业绩持续平稳增长，公司机电一体化产品由目前的5－6万架将逐渐提升至20万架左右，05年配股募集资金项目投产后将特种机产能将达到7－8万架。预期07－09年EPS分别为0.42元、0.51元和0.60元，给予公司07年25－27倍市盈水平，虽然短期股价已接近目标价格，但我们对公司长期发展持乐观态度，维持强烈推荐投资评级，目标价位10.5－11.50。

重点公司主要财务指标 重点公司 中捷股份 标准股份 EPS06 EPS07E

0.40 0.570.32 0.42

EPS08E EPS09E

0.76 0.920.51 0.60

PE06 PE07E PE08E PE09E 最新价 投资评级 35.65 25.02 18.76 15.50 14.26 强烈推荐A 30.94 23.57 19.41 16.50 9.90 强烈推荐A 变化首次维持

－2007年4月2日

行业研究

目录

一、缝制设备企业核心竞争力分析.................................................................................................................................4 二、缝制设备行业：产业转移及结构优化......................................................................................................................5

1、缝制设备行业概况..............................................................................................................................................5 2、工业缝纫机产业未来将持续稳定增长................................................................................................................7

2．1、内需增长将是拉动服装纺织需求的一大动力.........................................................................................7 2．2、出口增长是拉动服装纺织需求的又一大动力.........................................................................................8 2．3、家用、产业用纺织产品品市场将保持高于衣着用纺织产品增长速度....................................................8 2．4、我国服装行业固定资产投资持续快速上升............................................................................................9 3、世界缝纫机产业向中国转移.............................................................................................................................10 4、我国缝纫机产业结构将不断优化......................................................................................................................11 5、缝纫机行业竞争格局........................................................................................................................................12 三、公司分析－中捷、标准均将成为未来世界性品牌制造龙头公司之一....................................................................13

1、中捷股份：优秀的管理团队带领公司大踏步前进............................................................................................13

1.1 优秀的管理团队.......................................................................................................................................14 1.2 一定的品牌及营销优势............................................................................................................................14 1.3 产品结构改善及产能扩张将使得公司业绩持续快速增长.........................................................................15 2、标准股份：稳健的经营和良好的基础引领行业发展.........................................................................................15

2.1 技术、品牌及营销优势............................................................................................................................16 2.2 产品结构改善将促使公司业绩持续平稳增长.........................................................................................16 3、标准股份VS中捷股份.....................................................................................................................................16 4、盈利预测及投资评级........................................................................................................................................17

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行业研究

图表目录

图1、我国缝纫机行业产品销售总收入及行业整体毛利率水平...............................................................................6 图2、中国缝纫机产量（万台）..............................................................................................................................6 表1、缝纫机主要分类及用途..................................................................................................................................6 图3、我国纺织服装、鞋、帽制造业行业销售收入趋势..........................................................................................7 图4、我国居民人均收入情况..................................................................................................................................7 图5、我国城镇居民衣着支出情况..........................................................................................................................8 图6、我国服装出口情况.........................................................................................................................................8 图7、2000年我国纺织产品结构…………………………………………………………………………………………9图8、2005年我国纺织产品结构............................................................................................................................9 图9、我国家纺织行业产值情况..............................................................................................................................9 图10、我国服装行业固定资产投资情况...............................................................................................................10 图11、日本缝纫机产量.........................................................................................................................................10 图12、2005年世界主要缝制机械生产国（地区）出口额情况 单位：千美元...............................................11 图13、我国缝纫机产品平均单价走势...................................................................................................................11 图14、2006年1－11月国内主要企业缝纫机产量比较.......................................................................................12 表2、06年公司外销占比（上工、飞跃、宝石为大致数据）...............................................................................13 图15、中捷缝纫机产量结构.................................................................................................................................13 图16、中捷缝纫机产量情况（万架）...................................................................................................................14 表3、中捷股权激励计划基本情况........................................................................................................................14 表4、中捷股份产品产能及产量情况.....................................................................................................................15 表5、标准股份产品产能及产量情况.....................................................................................................................16 表6、中捷股份盈利预测.......................................................................................................................................17 表7、标准股份盈利预测.......................................................................................................................................17

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行业研究

一、缝制设备企业核心竞争力分析

与众多制造行业类似，我国目前是缝制设备行业的大国（产量达全球的70％以上），但并非强国（中国70％－90％的高端缝纫机市场为日本、德国企业所占领）。行业产品结构改善以及企业间竞争的升级将是未来行业发展的主旋律。在此背景之下，面对国内众多的缝纫机制造企业，我们如何从中进行选择，找出具备持续增长潜力的，能脱颖而出的佼佼者公司成为我们需要考虑的问题。

我们认为，鉴于缝纫机制造行业劳动和技术密集型的特点，管理将成为公司的核心竞争力之一，鉴于缝纫机产品同质化的特点，品牌和营销将成为公司的最重要的核心竞争力之一，鉴于中国缝制设备行业目前处于产业专型阶段，竞争日益激烈的情况，管理层的战略，执行能力也是公司的最大的核心竞争力之一。

因此，对于缝制设备制造企业的最大核心竞争力我们将它总结于三点：人力资本、品牌、营销能力。

1、人力资本：我说的人力资本包括管理层、技术人才。高瞻远瞩的管理层以及优秀的技术人才将是企业巨大的人力资本，是公司巨大的无形资产，我们认为优秀的管理层以及卓有建树的技术研发团队市场应当给予非常大的估值溢价。而且，优秀的管理层在缝制设备行业这类制造业中的价值体现的尤为重要。

缝制设备行业是劳动、技术密集型企业，且产品同质化现象严重，行业中中低端产品的质量性能基本比较接近，在此类市场中，成本、人力资源的管理将成为公司的主要的核心竞争力，也就是说相同的产品谁能够造的更加便宜，那么在未来的竞争中将处于有利地位，而这靠的就是管理，可以说百分之一的管理将导致百分之百的利润。在缝制设备中高端产品市场上，中国企业正在快速的挤占日本、德国企业的市场份额，在此巨大的发展空间之下，管理层的战略导向、发展思路和管理方式以及研发、技术团队的创新能力和创新速度将是公司未来是否能够在市场中处于有利地位的最大的核心竞争力。

不同于有色金属公司，即便是平庸的管理层也能靠天吃饭，在此类竞争的激烈的机械制造业中，可以说是靠管理层吃饭，包括下面说的品牌和市场开拓方面，都是管理层为主导的，所以我们认为，缝制设备企业最大的核心竞争力在于优秀的高瞻远瞩的管理层。

2、品牌：品牌的重要性众说周知，一个好的品牌在市场上总能获得相应的超额利润，并且获得一批忠诚的客户。比如，标准股份为日本兄弟公司OEM加工，相同的产品贴上标准品牌售价就低于贴上兄弟的牌子，这就是品牌之间的价值差距。当然一个好品牌的建立需要高质量的产品，完善的售后服务，以及一定的历史好评积累，当然还有公司对品牌的营销和推广，这里反映了几点：产品质量、销售、管理及历史业绩，可以说，一个好品牌的成功建立基本说明了一家公司的核心竞争力，当然，拥有一个好品牌自身就是一大核心竞争力。在缝制设备行业产品同质化现象非常严重的情况下，公司只有做好自身品牌，

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行业研究

获得一定的市场溢价以及培养一批忠实的客户群才能摆脱市场上无序的价格竞争，所以，一个好品牌将是缝制设备公司主要的核心竞争了之一。

好品牌的无形资产无疑是巨大的，那么怎么给一个品牌具体的去进行估值，事实上总是有众多的人企图用各种模型去量化计算它的价值，但是我们认为撇开诸多因素独对一个品牌价值进行计算，那么无疑是很困难的，我们认为一个品牌的估值应该结合管理层等诸多因素进行综合评价，因为换一个管理团队或者换一个产品的话那此品牌也就不是原来的品牌了。其实品牌的价值已经在公司的业绩中体现出来了，但是我们还是要给拥有好品牌的公司一定的溢价水平，主要考虑到几个问题：一是好品牌使得公司能够具有一定的产品定价权，这将减小因行业产品价格波动而引起的公司业绩波动影响，二是好品牌拥有较多的高忠诚度的用户，使得公司产品下游客户稳定，稳定公司的业绩。

3、营销能力：在充分竞争的市场环境下，强大的市场开拓能力是构成公司核心竞争力的主要因素之一，在缝制设备行业，一般采用经销商模型，公司一般采取设立销售分公司，通过分公司来管理和监督经销商。因此公司分公司铺设的广度、与经销商的关系以及谈判能力成为是否能够建立好完善的销售网络的关键。当然以上几点取决于公司产品的品牌形象、管理层的销售政策的方面因素。

二、缝制设备行业：产业转移及结构优化

1、缝制设备行业概况

缝纫机主要包括两大类：以加工生活资料为主的家用缝纫机和以加工生产资料为主的工业缝纫机，其中工业缝纫机包括缝纫、裁剪、粘合、熨烫、封袋机械等，家用缝纫机包括普通家用缝纫机、多功能家用缝纫机、家庭纺织机和刺绣机等。

与其他所有发达国家一样，当社会经济发展到一定程度之后，家用缝纫机市场的萎缩是历史的必然，我国也是一样，自15年前，家用缝纫机在我国市场已经悄然隐退，而就在那时，工业缝纫机产业迅速发展。

我国缝纫机产业近几年一直保持着快速增长势头。06年我国缝纫机产量为1239.77万台，目前我国缝纫机产量占全球产量的70%以上，其中：家用机占全球产量的75%以上,工业机约占全球产量的70%，绣花机占全球产量的70%以上。中国已经无可争议地成为\世界第一\的缝制设备大国。

世界缝纫机市场超过70亿美元，我国目前的缝纫机市场为200－250亿人民币，产品结构主要集中于低端产品，国内70％－90％的高端机市场被日本、德国企业所占领。我国缝纫机行业整体毛利水平在16％左右。

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