财务管理案例分析——阿里巴巴私募股权投资决策案例分析

阿里巴巴私募股权投资决策案例分析

摘要：

关键词：阿里巴巴、私募股权（

一．发展背景

阿里巴巴创造了亚洲最独特的

B2B 电子商务模式，不是

Business to Business，而是

阿里巴巴并不照搬西

PE）投资

Businessman to Businessman(商人对商人 )。阿里巴巴作为中国电子商务的成功者，引领旗下 的阿里巴巴网站、 淘宝网、 雅虎中国搜索在电子商务市场中大展拳脚。 方模式， 而是结合中国实际， 探索出有中国特色的电子商务之路。 大商机，无疑是私募选择阿里巴巴的一个重要因素。 二．公司简介

阿里巴巴集团成立于

1999 年，英语教师马云与另外

17 人在中国杭州市创办了阿里巴巴网 经过 8 年的发展， 阿里巴巴网络有限

站，为中小型制造商提供了一个销售产品的贸易平台。

独特的商业模式带来的巨

公司于 2007 年 11 月 6 日在香港联合交易所上市，现为阿里巴巴集团的旗舰业务。 良好的定位，稳固的结构，优秀的服务使阿里巴巴成为全球首家拥有

商务网站，成为全球商人网络推广的首选网站，被商人们评为“最受欢迎的 阿里巴巴两次入选哈佛大学商学院 权威财经杂志《福布斯》选为全球最佳 和国外风险投资家誉为与 三．主题内容 1.投资动因分析 (1)独特的商业模式 2.投资过程 (1) 第一轮投资

瑞典著名的投资公司

Investor AB 派副总裁蔡崇信到杭州考察阿里巴巴，短短几天时间，

蔡崇信看到了阿里巴巴广阔的前景，

于是要求加

：商人对商人

600 余万商人的电子

B2B 网站”。

;连续五次被美国

MBA 案例，在美国学术界掀起研究热潮

B2B 站点之一 ;多次被相关机构评为全球最受欢迎的

B2B 网站、中国商务类优秀网站、中国百家优秀网站、中国最佳贸易网，被国内外媒体硅谷

Yahoo、Amazon、eBay、AOL 比肩的五大互联网商务流派代表之一。

(2)梦幻的创业团队： CEO—卓越的创业者马云、 CF0—蔡崇信、 CP0——关明生、 CTO—吴炯

通过和马云推心置腹的交谈和深入的考察，

入阿里巴巴。两个月后，蔡崇信不仅促成了 Investor AB 对阿里巴巴的投资，并正式加盟阿里巴巴（担任 CFO）。他利用在华尔街的人脉关系，为阿里巴巴引入了包括高盛、富达投资和新加坡政

府科技发展基金等的投资。

1999 年 10 月，由高盛牵头，联合美国、亚洲、欧洲一流的基金公司汇亚、新加坡科技发展

500 万美元。 基金、瑞典 Investor AB 和美国富达的参与，向阿里巴巴投资总计

(2) 第二轮投资

2000 年 1 月 18 日，软银向阿里巴巴注资 2000 万美元，在投资完成后，软银还同时投入

大量资金和资源与阿里巴巴在日本和韩国成立合资公司， 并且战略性投入管理资源和市场推广资

源，帮助阿里巴巴开拓全球业务。 (3) 第三轮投资

2002 年 2 月，日本亚洲投资公司与阿里巴巴签署投资协议，投入

500 万美元的战略投资。

2002 年 10 月，阿里巴巴正式发布日文网站，进军日本市场，成为其发展历程中又一次重要 行动。

（4）第四轮投资

2002 年阿里巴巴已经轻松实现盈利

了年底盈利已经过亿。

1 元的目标。到了

子商务价值凸显， 阿里巴巴成为全球企业首选的电子商务平台，

2003 年 7 月 7 日，马云拿出

2003 年，非典的爆发，使得电

各项经营指标持续上升， 到

1 个亿，在杭州布下了他改变电子商务

格局的又一步棋子——淘宝网，正式进军 C2C，为用户提供个人网上交易服务。

为了将服务质量提高，

C2C也成为 增强交易的

马云沿电子商务产业链布局整体战略中的一个重要环节。

安全保障， 2003 年年底，淘宝网又推出了网上交易信用中介工具“支付宝”，这一举措得 到了众多用户的认可，截至当年年末，淘宝网的注册用户就已经超过 万元。但是，淘宝一直坚持免费交易策略，在马云看来，淘宝需要在 金投入。

30 万，月交易量 2500 3～5 年内着力培养网

上平台的“商气”，完善包括信用评估、支付手段和交易流程等环节，这无疑需要大量的资

2004 年 2 月 18 日，包括软银、美国

私募投资。

Fidelity 、 Granite Global Ventures(GGV)和新加坡科

8200 万美元，成就了中国互联网行业最大的

技发展基金在内的 4 家基金共向阿里巴巴投资

经过此次融资， 阿里巴巴的股权结构并没有发生本质的变化，

旧是公司最大股东，软银居第二。马云为首的创业团队占有阿里巴巴 占 18％，其他几家股东合计约

阿里巴巴管理层和员工仍

47％的股份，富达约

15％，软银约占 20％。

3.投资决策分析

(1) 私募投资常用的决策分析：联合投资策略、分段投资、匹配投资、组合投资

(2) 私募投资阿里巴巴的决策分析：通过前面对阿里巴巴投资过程的介绍可以看出，私募 对阿里巴巴的投资是融合了分段投资以及联合投资的策略。

分段投资体现在： 私募的投资过

投资风险随之缩

程，随着阿里巴巴的发展阶段的不同，分为三个阶段共四轮。其中，第一轮与第二轮投资， 处于企业发展的早期， 因此投资风险最大； 第三轮投资处于企业的成长期， 第一轮投资中，是由高盛领投，汇亚、新加坡科技发展基金、 资的。而第四轮则是由软银牵头，富达亚洲、

小；而进入第四轮投资，企业也进入扩张期，投资风险进一步降低。而联合投资体现在：在

Investor AB 和富达亚洲共同投

GGV 和新加坡科技发展基金共同参与投资的。

通过不同的投资策略的组合，私募投资人可以更灵活地应对企业变动，有效降低了风险。 4.私募退出

(1) 并购： 2005 年 8 月 11 日，阿里巴巴收购雅虎中国全部资产，除此之外，阿里巴巴还将得到雅虎 10 亿美元投资，以及雅虎品牌在中国无限期使用权。但与此同时，雅虎将拥有阿里巴巴 40％的股权、 35％的投票权，董事会中阿里巴巴占两席，雅虎一席，软银一席。

（ 2）香港上市： 阿里巴巴集团管理层、 员工及其他股东 （31.7%） 软银（ 29.3%） 雅虎（ 39%）

在私募的帮助下，阿里巴巴从创建之初的18 人发展到 2007 年的 1200 多名员工，从公司与 公司之间最大交易平台的形成， 到个人与个人之间交易平台的迅速崛起， 成就了中国最惊人的互联网传奇。在辅助阿里巴巴成长的过程中，风投也从中获取了高额的回报。 （ 3）退出收益分析

阿里巴巴上市后，软银间接持有的阿里巴巴股权价值 55． 45 亿元人民币，加上 2005 年雅虎入股时套现的 1．8 亿美元， 软银当初投资阿里巴巴的回报率已高达 71 倍，创下了投资的神话。

而高盛作为最早领投阿里巴巴的 VC，并没有能够享受到如此高额的收益。这是因为除

VC 也已经开始着手安排逐步退出。到阿里巴

VC也都陆续进行套现。因

软银以外，其他 VC都没有能够坚持到阿里巴巴上市。早在第四轮投资的时候，高盛就没有 跟投，并且已套现了部分股份。而此时，多家

巴和雅虎联姻以后，除了软银继续增持阿里巴巴股份以外，其余 其他风险投资商已经全部退出了。

此，到阿里巴巴上市之前， 只有软银一家 VC还一直在阿里巴巴的股份中牢牢占据主要地位，