（风险管理）金融工程讲稿风险管理 - 图文

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第十一章 利率风险管理 前言：金融风险 现代金融学的三大支柱为时间优化、资产定价和风险管理。风险管理是现代金融的支柱之一，也是金融工程的核心。我们将学习风险的定义与风险管理过程，重点研究风险的度量、利率风险及其管理、股票价格风险及其管理。 一．风险的概念 常见的风险定义有三种： 第一，风险是未来损失的可能性。 这是人们对于风险的传统理解，但是风险即可能导致损失，也可能带来正收益，故该定义相对狭隘了。 第二，风险是未来结果对期望的偏离。 这个观点源于Markowitz投资组合风险的定义，这个定义反映了风险的两面性，能直接与方差等波动性指标相联系，特别适用于金融领域中的市场风险分析。 第三，风险是未来结果的不确定性。 这个定义相对抽象并且具有一般性，可以适用于经济政治和社会等几乎所有领域。 二、风险管理的过程 尽管风险从一开始就是金融的本质特征，但是直到20世纪70年代以后，随着布雷顿森林体系的瓦解，金融管理的逐步放松与国际资本流动规模的日益扩大，风险和风险管理才逐步成为现代金融的核心。

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现代风险管理的全过程可以分为风险识别、风险度量与风险管理控制三个环节。 （一）风险识别 1.市场风险 市场风险又称为价格风险，是市场价格波动而引起的风险。从来源看，市场风险可以进一步分为利率风险、汇率风险、股票价格风险和商品价格风险等等。 随着市场的发展和研究的深入，从市场风险中又进一步发展出波动率风险、相关性风险、三阶矩风险和四阶矩风险。 与其他风险相比较，由于市场价格数据可得并且数据数量大，市场风险具有数据优势和易于观察计量的特点，一般可以通过数量的方式来度量和管理。同时市场中往往同时存在多种对于某一资产的价格变化具有敏感性的资产，这使得市场风险的管理与对冲相对比较 容易实现。这两个特点决定了在所有的风险中，市场风险的管理技术是目前最为成熟的。 2.信用风险 信用风险又称为违约风险、对手风险，是指债务人或者交易对手未能践行合约所规定的义务或者信用质量发生变化给债权人或金融产 品持有人所带来的风险。 信用风险分解：对方违约或信用状况发生变化的可能性大小；由此造成的损失大小。 3.流动性风险 一般认为存在两种流动性风险：市场流动性风险、资金流动性风险

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市场流动性风险是指由于市场交易量不足无法按照当前的市场价格进行交易所带来的风险；资金流动性风险是指现金流不能满足支付义务，往往迫使机构提前清算。 4.操作风险

操作风险指因为欺骗、未授权活动、错误、效率低或者系统失灵招致损失的分析。

具体有：执行风险，由于诈骗和技术问题招致的风险，模型风险（模型风险指的是由于错误的模型或者参数选择不当导致对于风险或交 易价格估计错误而造成损失的概率） （二）市场风险的度量

风险管理过程的第二个环节是对于风险进行合理的度量。我们先来研究市场风险的度量。

市场风险度量体系主要包括三个组成部分：敏感性分析，在险值，情景分析和压力测试。

1.敏感性分析（sensitivity analysis）

敏感性分析是指在保持其他条件不变的前提下，研究单个市场风险

因子的变化对金融产品或资产组合的收益或经济价值产生的可能影 响。主要的敏感性指标有Beta系数，久期和凸性。 （三）风险管理和控制

1.风险分散

风险分散，是指通过多样化的投资来分散与降低风险。Markovitz的

资产组合理论最早系统的提出了风险分散的策略和思想。长期实践证明，资产的非系统风险是可以通过分散化的投资来加以降低或者

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消除。风险又被划分为系统风险和非系统性风险，系统风险是指一些影响大市的风险，比如利率的变化、减税、经济衰退等等；非系统性风险是指个别投资项目特有的风险，如该公司的产品出现问题导致利润减少、工人罢工等等。根据Markovitz的资产组合理论可以得到： （1）若两种资产的收益率相关系数不为1（即不完全正相关），分散投资于这两种资产就能够降低风险。 （2）由相互独立的多种资产组成的资产组合，当组成资产的个数足够多时，资产组合的非系统性风险可以降低为0. 2.风险对冲 风险对冲，又称为套期保值，是指针对金融资产所面临的风险，利用特定资产或者工具构造相反的风险头寸，以减少或者消除其潜在风险的过程。与风险分散不同，风险对冲既可以管理非系统性风险， 也可以管理系统性风险。长期以来，风险对冲是管理市场风险的有效方法，具体来讲，风险对冲策略包括Beta系数、久期、Delta和Gamma的套期保值等等，关键之处在于套期保值比率的确定 3.风险转移 风险转移，是指通过购买某种金融资产或者其它的合法措施将风险 转移给其它经济主体。风险转移主要通过购买保险、担保和信用证等工具将风险合法地转移给第三者。 4.风险规避 当一个人或者一个机构对于某种风险没有比较优势，这种风险又不 是与其天然相伴的，就可以选择风险规避，避免涉足这种风险。比

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如金融机构在面对风险时，选择退出市场或者只承担有限风险，就是一种风险规避。 5.风险补偿与准备 风险补偿是指事前对于所承担的风险要求比较高的风险回报。风险 准备是指针对预期的损失提取相应的准备金，以抵补未来可能发生的损失，以保证金融机构的正常运行。 Beta系数 收益率为rj的第j个资产的Beta系数，定义为 ?Cov(rj,rM)j??2???jjM? MM 说明：考虑p种不同资产（风险资产）和一份无风险资产f（收益率为rf,实际上就是存贷款利率）构成一个p+1投资组合r?w1r1?L?wprp?wp?1rf??pi?1wiri?wp?1rf 单基金定理告诉我们，有效组合的收益率可以表示为 r??rf?(1??)rM?a?brM 第j个资产的收益率为rj应该有表达式 rj?a?brM （1.1.31） 或者说，我们有理由用市场组合收益率和无风险收益率预测第j个资产的收益率为rj。 引理：最小方差线性预测 设Y表示未观察变量，X1,L,Xq表示观察变量，则最小方差线性预测 问题

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