2024年印制电路板行业深度研究报告
一、内资 PCB 厂商份额持续提升，通信 PCB 一枝独秀 （一）PCB 产值稳健增长，龙头企业逆势成长
全球宏观经济不确定性增加叠加中美贸易摩擦加剧，2024 年 PCB 板块业绩增速回落。2024 年国内已经上市的 PCB 企业均为较大规模企业，在内资 PCB 公司中具有代表性。整体来看，2024 年 PCB 板块公司共实现营业收入 1344.91 亿元（yoy+11.84%），较 2024 年增速下降 4.30%；归母净利润 107.39 亿元（yoy+5.95%），较 2024 年增速下降 39.52%， 扣非后归母净利润 96.99 亿元（yoy+9.63%），较 2024 年增速下降 34.88%，增速回落主要是权重占比较大的鹏鼎控 股增速回落。行业层面看，主要大公司如深南电路、生益科技、沪电股份等增速较快，中小 PCB 企业下游较为分散， 受宏观经济影响较大，中美贸易摩擦对外需有一定扰动，加上环保监管日益趋严，PCB 行业成本端压力持续加大。
一季度新冠疫情对产业链冲击巨大，部分下游企业由于供应链不稳定和市场需求低迷而停厂停线，3 月份海外疫情 扩散后，外需订单面临较大不确定性。受新冠疫情全球蔓延影响，PCB板块2024Q1实现营收272.71亿元（yoy+3.82%）， 增速较同期下降 2.96%。随着疫情逐步缓解，政府多次提出加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度，政策 加码下基站和数据中心建设加速，相应 PCB 迭代升级，工业互联网、物联网、消费电子终端等同步升级带动线路板 产业整体加速迭代，高频高速 PCB 将成为本轮新基建的核心受益品种。
5G 通信技术、云计算等产业为行业带来新机遇，以通信 PCB 为主的公司业绩实现高增长。板块整体增速放缓的背景下，深南电路、生益科技、沪电股份等以通信 PCB 为主的公司抓住 5G 通信技术等新机遇，业绩实现高增长，并 在 2024 年一季度疫情冲击下逆势上涨，增速超过行业平均水平。
外部经济政治不确定性加大，内部规模效应逐步凸显，PCB 行业朝着“降本增效”的趋势发展。2024 年 PCB 板块 毛利率 23.24%，同比+1.18pct，2024Q1 毛利率同比+ 0.57pct 至 22.11%，销售费用率同比-0.21pct，财务费用率同比 -1.73pct，毛利率提升&期间费用率下降为净利率提升做出贡献，2024Q1 归母净利率同比+1.08pct 至 7.33%。随着外 部经济政治不确定性加大，内部规模效应逐步凸显，“降本增效”成为行业趋势。
国内 PCB 企业加强研发投入占据技术前沿高地，内资企业产品结构不断升级，盈利能力稳步提升。行业整体研发投 入增加，2024 年 PCB 板块研发费用率达到 4.50%（同比+0.43pct），2024Q1 研发费用率为 4.60%（同比+0.50pct）， 其中鹏鼎控股研发投入最高，2024 年达到 13.52 亿元，其次为东山精密（7.75 亿元）、生益科技（6.05 亿元）。研 发投入持续增长，内资企业产品结构不断升级，PCB 板块毛利率由 2015 年的 19.78%提升至 2024 年的 23.24%。
经济不确定性背景下资本支出更加克制，深南电路、生益科技、沪电股份等通信 PCB 公司持续增加 5G 相关投入。 2024 年 PCB 板块资本支出达到 160.16 亿元，同比-5.12%，2024Q1 资本支出同比
-0.91%至 37.02 亿元，经济不确定 性背景下 PCB 板块资本投入更加克制，但深南电路、生益科技、沪电股份等公司加大在 5G 方面的资本投入，2024 年深南电路、生益科技、沪电股份资本支出分别为 21.83 亿元（+84.30%）、15.80 亿元（+24.16%）、4.40 亿元（+62.23%）。
PCB 板块盈利质量稳步提升，2024 年应收账款/营业收入比例与净现比均呈下降趋势。PCB 板块应收账款/营业收入 比例与净现比均呈下降趋势，2024 年应收账款/营业收入比例同比减少 0.20%，净利润/经营性活动现金流量净额减少 0.01。龙头企业中东山精密盈利质量提升最快，2024 年应收账款/营业收入比例同比减少 7.95%，净 现比同比减少 0.31。
（二）A 股重点 PCB 企业表现
通信 PCB 景气最好，三家龙头企业深南电路、沪电股份、生益科技业绩依然维持较快增速，受疫情冲击最小。其中 深南电路 2024Q1 实现营收 24.98 亿元（+15.47%），归母净利润 2.77 亿元（+48.19%）；沪电股份 2024Q1 实现营 收 15.81 亿元（+16.01%），归母净利润 2.14 亿元（+31.68%）；生益电子 2024Q1 实现营收 30.72 亿元（+12.30%）， 归母净利润 3.39 亿元（+36.09%）。一季度业绩高增长主要来自通讯板需求的高景气，5G 基站及数据中心需求拉动 相应 PCB 出货增长强劲。5G 建设周期有望持续较长时间，通信 PCB 有望长期享受行业发展红利。
消费电子FPC企业中，东山精密、鹏鼎控股2024Q1业绩优异，苹果链软板公司表现超市场预期。其中东山精密2024Q1 实现营收 51.31
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