摘要：
1、研究逻辑：存储芯片行业牵动下游厂商及整个半导体产业景气度 存储芯片占据半导体产业总产值的22%、晶圆产能和资本支出的近1/3，且周期性强于半导体产业整体均值，从而成为半导体产业景气度的“风向标”。同时，投资者也关注在经历两年的繁荣期后，存储芯片行业未来的发展前景。对存储芯片行业的研究，不仅有助于理解这一行业乃至整个半导体产业的周期驱动因素，也能为判断行业中下游未来的发展提供借鉴。
2、产业变迁：存储芯片从大起大落的历史常态转向稳定获利的“新常态” 存储芯片历史上一直呈现出暴涨暴跌的巨幅波动，但近两年来却保持稳定态势，相关企业营收与获利均大幅提升。我们认为这一稳定获利“新常态”的出现主要得益于三个方面的变化，即下游智能终端需求的刺激、产业通过整合并购形成的寡占格局以及企业扩产难度的提高。基于对行业基本面的分析，我们认为企业稳定获利的状态有望在未来较长一段时间内继续得到保持，存储芯片产业将由“周期”转向“长牛”。
3、前景展望：DRAM仍将维持平衡，NAND或有过剩隐忧
DRAM与NAND合计共占据存储芯片产业产值的85%以上。DRAM行业得益于过去频繁发生的破产、并购与整合，目前寡头垄断的格局已然形成，行业供给相对可控。在PC和智能手机需求的刺激下，我们预计未来DRAM整体供需大概率将保持平衡或供给略微紧缺的状态。而NAND行业尚未发生有效的整合，市场相对分散，厂商难以形成有效自律，整个行业扩产幅度较大。加上来自SSD的需求具有较大的不确定性，未来NAND行业有可能重现产能过剩与价格下跌的状况。
4、产业链影响：看好外包比例提升背景下大陆存储器封测行业未来发展 尽管存储芯片行业一直由IDM厂商主导，但在产品供应紧缺以及产业投资额攀升的背景下，“单打独斗”的模式风险加大，IDM厂商也越来越多地考虑将部分生产与封测环节外包。力成、华东、太极实业等已经成为存储芯片厂商重要的封测外包厂。在存储芯片封测外包比例不断提升的背景下，我们看好中国大陆企
业凭借成本以及本地市场的供货速度优势，获得更多的外包订单，未来中国大陆有望孕育出类似于力成这样的存储器封测龙头企业。
5：风险提示：
下游需求不及预期；扩产程度超出预期；重大偶发性事件可能导致供 一、研究逻辑：
存储芯片（Memory）号称半导体产业的“风向标”，占整个半导体产业产值的22%、晶圆产能和资本支出的近1/3。作为重资产、强周期、寡头竞争格局的代表，存储芯片行业历来受到关注。
历史上，存储芯片行业可谓是一只“周期股”，呈现出远高于半导体产业平均值的巨幅波动，行业内企业往往前一年还在享受大幅获利的美好时光，后一年就坠入巨额亏损的地狱，饱受产业周期的煎熬。而近两年来，存储芯片行业的周期性似乎有所减弱，相关企业营收快速增长、获利稳定持续，美光、SK海力士也已稳居全球半导体企业营收前五名，而目前行业也尚未有进入下行周期的迹象，存储芯片行业转变为一只“长牛股”。
存储芯片行业持续的高景气度也对产业链中下游厂商产生了积极的影响。台湾存储芯片代工厂华亚科获利频创新高，近两年来股价涨幅接近20倍，而台股以存储器封装为主的力成、华东的月度营收也处于历史高位水平。大陆方面，作为SK海力士主力封装厂之一的太极实业也受惠于存储器产能紧缺、外包封测比例提升，营收呈现出快速增长的态势，近期正在与SK海力士协商新一轮的合作协议。
由于存储芯片产业链各环节厂商的盈利能力与行业的景气度状况联系极为紧密，那么在当前时点下，如何看待存储芯片行业未来的发展成为关键问题。我们推出关于存储芯片行业的专题报告，以供投资者参考。
（一）本篇报告主要回答了以下三个问题：
1)存储芯片产业历史上大起大落的原因是什么？产业的周期性为何又在近两年明显减弱？弄清楚这一点不仅有助于我们理解存储芯片乃至半导体产业的周期驱动因素，同时也可以成为理解其他周期性行业一种新视角。
2)存储芯片产业未来的前景如何？或者说，借助何种方法或指标来判断产业周期何时将发生反转？
3)存储芯片行业的快速发展对于产业链有什么影响？尤其是存储器封测企业能否受惠于产业的繁荣？
与面板行业类似，存储芯片也是一个产值巨大、需要长期巨额投入、但短期内很可能看不到回报的行业，国内由政府主导产业发展的背景其实很适合发展这一行业。作为半导体产业的重要一环，存储芯片行业也将是未来国内半导体行业发展的重点之一。从国内现状来看，兆易创新已经在在NorFlash市场崭露头角，太极实业也成为SK海力士重要封装厂之一，中芯国际更是意欲卷土重来进军NAND闪存市场。尽管尚未出现具有影响力的企业，但我们对国内存储芯片产业链的发展感到振奋。我们看好大陆存储芯片封装行业未来的发展。鉴于存储芯片（尤其是DRAM）持续紧缺，以及出于成本因素和缩短供货时间的考量，我们认为未来将有更多的存储芯片封测的外包订单流向大陆企业，大陆有望成长出类似于力成这样的存储器封测龙头企业。
（二）存储芯片：新需求刺激+市场格局稳定，行业有望从“周期”转向“长牛” DRAM与NANDFlash已成为存储芯片产业主体部分
存储芯片（Memory）是一种半导体介质的存储器，常用的内存、U盘、SSD（固态硬盘）等都属于存储芯片的范畴。
存储芯片根据断电后所储存的数据是否会丢失，可以分为易失性存储器 （VolatileMemory）和非易失性存储器（Non-VolatileMemory），其中DRAM与NANDFlash分别为这两类存储器的代表。尽管存储芯片种类众多，但从产值构成来看，DRAM与NANDFlash已经成为存储芯片产业的主要构成部分。根据IDC的统计数据，2013年存储芯片市场规模接近690亿美元，而DRAM和NANDFlash就占据了约600亿美元，占比超过85%。
电子行业深度：存储芯片行研报告
