外汇储备非均衡分析框架 ——中国最优外汇储备规模测算
杜晓吉吉
【摘 要】从外汇储备短期非均衡是一种常态的角度出发，同时引入货币学说的观点，构造外汇储备动态调整模型，通过实际外汇储备量来估计调整系数，通过套算算出决定最优外汇储备规模各变量系数，即推导出一个经济体最优外汇储备规模需求函数。实证结果显示：我国实际外汇储备规模大于本文模型测算的最优外汇储备量。 【期刊名称】民营科技 【年(卷),期】2013(000)002 【总页数】3
【关键词】最优外汇储备；外汇储备动态调整模型；外汇储备缺口
1 概述
近年来新兴经济体急剧增加的外汇储备，再次激发理论界对外汇储备问题的进一步探讨，其中一个核心问题：一个经济体的最优外汇储备该如何确定？针对这一问题，相关研究理论发展至今，已经形成了多种外汇储备决定理论，主要包括定性法、经验比例法、成本收益法及需求函数法等。其中定性法和经验比例法，简单但缺乏严谨性，成本收益法严谨性强但往往很难量化，需求函数法兼具前面研究方法的优点以及在一定程度上克服已有研究方法的不足。所以自20世纪70年代以来国内外呈现大量需求函数法研究经济体最优外汇储备规模的文献。这一研究趋势始于英国学者弗伦克尔（1974）建立储备需求的双对数模型，模型中外汇储备由进口倾向、国际收支的波动及进口额决定。埃尤哈（1976）采用滞后调整模式建立发展中国家的动态储备需求函数，模型中外汇
储备由经济体的开放度、外汇存款的利率、出口创汇的变动率和预期的出口收入决定。80年代末，随着格兰杰和恩格(1987)协整理论的提出，国外学者开始使用这一方法重新构建大量外汇储备的需求模型，主要体现在进一步完善外汇储备预防作用的动机需求。如 Jeanne and Romain Rancière（2006）and Jeanne（2007）：从预防危机构造最优国际储备需求模型，，Olivier Jeanneh and Jomain Rancirre（2011）从外汇储备具有保险角度构造经济体最优国际储备的需求模型。国内学者黄继（2002）、任若恩（2004）、谢太峰（2006）、朱孟楠（2007）、喻海燕（2008）、王凌云、王恺（2010）、陈奉先、邹宏元（2012）等学者运用回归和协整的方法研究我国最优外汇储备规模，其结论都为我国目前外汇储备过多。
本文延续采用需求函数法来研究经济体最优外汇储备，且通过构建模型测算我国外汇储备的最优规模。但本文与已有研究文献不同的是：1）在采用回归分析法时，区别了实际外汇储备与最优外汇储备；2）使用两组数据（即平减前和平减后）测算实际外汇储备和最优外汇储备；3）本文构建的最优外汇储备函数不仅体现持有外汇储备传统动机，同时也体现持有外汇储备的现代动机，具体包括外汇储备的交易、预防、重商主义需求动机以及满足经济体间攀比效应等需求动机。
2 模型构建及变量选取
模型假定经济体存在一定程度汇率和利率管控，具体行为主体为该经济体货币当局，货币当局通过相应政策工具可以对经济体经济状态进行调整。 2.1 外汇储备动态调整模型
本文模型中，经济体中货币当局拥有外汇储备并且可对外汇储备规模进行调整。
假设经济体在每个t时期，有一个最优外汇储备规模，和一个实际外汇储备规模Rt。由于汇率和外汇管理体制等方面原因，Rt与，并不总是相等。借鉴Edwards（1985）、Bahmani and Malixi（1994）的思路，假定货币当局在t期期初设定t期的最优外汇储规模，随后根据期初的实际数量与本期最优数量之间的缺口调整本期外汇储备的实际数量模Rt，调整模型如： 其中：λ 为调整系数且 λ∈[0，1]，μt～（0，σ2）； Ln LnRt-1——t期货币当局外汇储备持有量的变动；
Ln -LnRt-1——t期最优外汇储量与ωt期实际外汇储备量缺口（也为t期期初外汇储备量）。
1）式说明：t期货币当局外汇储备持有量的变动受到t期最优外汇储量与t-1期实际外汇储备量缺口和λ调整系数的影响；λ=1时，t期即当期的实际外汇储备量即为最优储备量；λ≠1时，储备缺口t期期末即当期期末未得到完全调整，此时为短期非均衡。现实经济状态，这是一种常态。
根据货币学说观点，国内货币市场状况会影响外汇储备（Bilson and Frenkel，1979；Badinger，2004）。所以经济体外汇储备调整模型（1）修正为： 其中：λ、φ 为调整系数且 0<λ，φ<1～（0，σ2）。 Ln LnMt-1——t期最优货币需求和t期初货币供应量缺口。
2）式说明：t期实际持储量的变动不仅受当期储备缺口的影响，而且还受t期最优货币需求量和t期期初货币供应量Mt-1之间货币缺口的影响。由（2）变形可得：
2.2 货币缺口估计模型
在利率管制的经济体中，根据货币理论，货币需求量与货币供给量常常不等，
外汇储备非均衡分析框架——中国最优外汇储备规模测算
