净经营资产合计 2 000 净负债 900 股本 500 未分配利润 600 股东权益合计 1 100
g公司的预计销售增长率为8%，净经营性营运资本、净经营性长期资产、税后经营净利润占销售收入的百分比与修正后的基期数据相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的资本结构(净负/净经营资产)作为的目标资本结构。公司不打算增发新股，税前借款利率预计为8%，假定公司物末净负债代表全年净负债水平，利息费用根据年末净负债和预计代款利率计算。g公司适用的所得税税率为25%.加权平均资本成本为10%. 要求：
(1)计算g公司的净经营资产、净负债、税后经营净利润和金融损益。
(2)计算g公司的净经营资产净利率、税后利息率、经营差异率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率，分析其权益净利率高于或低于行业平均水平的原因。
(3)预计g公司度的实体现金流量、债务现金流量和股权现金流量。
(4)如果g公司及以后年度每年的现金流量保持8%的稳定增长，计算其每股权价值，并判断年初的股份被高估还是被低估。
【参考答案】(1)净负债=金融负债-金融资产=300+15+600-5-10=900(万元)净经营资产=净负债+股东权益=900+1100= (万元)
税后经营净利润=(363+72+5)(1-25%)=330(万元) 金融损益=(72+5)(1-25%)=57.75(万元) (2)净经营资产净利率=330/100%=16.5% 税后利息率=57.75/900100%=6.42% 经营差异率=16.5%-6.42%=10.08% 净财务杠杆=900/1100=0.82 杠杆贡献率=10.08%0.82=8.27% 权益净利率=16.5%+8.27%=24.77%
权益净利率高于行业平均水平的主要原因是杠杆贡献率高于行业平均水平，杠杆贡献率高于行业平均水平的主要原因是净财务杠杆高于行业平均水平。
(3)实体现金流量=337.5(1+8%)-8%=204.5(万元) 税后利息费用=900(1+8%)8%(1-25%)=58.32(万元) 净负债增加=9008%=72(万元)
债务现金流量=58.32-72=-13.68(万元) 股权现金流量=204.5+13.68=218.18(万元)
(4)设权益资本成本为a，则：8%(1-25%)900/+a1100/=10% 解得：权益资本成本=13.27%
每股股权价值=218.18/(13.27%-8%)/500=8.28(元)
由于股价为20元高于8.28元，所以，股价被高估了。 2.h公司是一个高成长的公司，目前每股价格为20元，每股股利为1元，股利预期增长率为6%.
公司现在急需筹集资金5000万元，有以下三个备选方案： 方案1：按照目前市价增发股票200万股。
方案2：平价发行期的长期债券。目前新发行的期政府债券的到期收益率为3.6%.h公司的信用级别为aaa级，目前上市交易的aaa级公司债券有3种。这3种公司债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下表所示：
债券发行公司 上市债券到期日 上市债券到期收益率 政府债券到期日 政府债券到期收益率
甲 2013年7月1日 6.5% 2013年6月30日 3.4% 乙 2014年9月1日 6.25% 2014年8月1日 3.05% 丙 2016年6月1日 7.5% 2016年7月1日 3.6%
方案3：发行期的可转换债券，债券面值为每份1000元，票面利率为5%，每年年末付息一次，转换价格为25元;不可赎回为5年，5年后可转换债券的赎回价格为1050元，此后每年递减10元。假设等风险普通债券的市场利率为7% 要求：
(1)计算按方案1发行股票的资本成本。 (2)计算按议案发行债券的税前资本成本。
(3)根据方案3，计算第5年末可转换债券的底线价值，并计算
按广安发行可转换债券的税前资本成本。
(4)判断方案3是否可行并解释原因。如方案3不可行，请提出三种可行的具体修改建议(例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的。修改发行方案时，债券的面值、期限、付息方式均不能改变，不可赎回期的改变以年为最小单位，赎回价格的确定方式不变。) 【参考答案】
(1)股票的资本成本=1(1+6%)/20+6%=11.3% (2)
债
券
的
税
前
资
本
成
本
=3.6%+(6.5%-3.4%+6.25%-3.05%+7.5%-3.6%)/3=7%
(3)债券价值=10005%(p/a，7%，5)+1000(p/f，7%，5)=918.01(元) 转换价值=1000/2520(f/p，6%，5)=1070.56(元) 底线价值为1070.56元
1000=10005%(p/a，k，5)+1070.56(p/f，k，5) 当k=6%时， 10005%(p/a
，
6%
，
5)+1070.56(p/f
，
6%
，
5)=504.2124+1070.560.7473=1010.65 当k=7%时， 10005%(p/a
，
7%
，
5)+1070.56(p/f
，
7%
，
5)=504.1002+1070.560.7130=968.32
(7%-k)/(7%-6%)=(968.32-1000)/(968.32-1010.65) 解得：k=6.25%(4)股权的税前成本为11.3%/(1-25%)=15.07% 由于6.25%并不是介于7%和15.07%之间，所以，方案3不可行。
修改意见1：
至少提高票面利率至w，其他因素不变：
根据：1000=1000w(p/a，7%，5)+1070.56(p/f，7%，5) 可知：w=5.77%
即票面利率至少提高到5.77% 修改意见2：
降低转换价格到y元，其他条件不变： 底线价值=1000/y20(f/p，6%，5)=26764/y 1000=10005%(p/a，7%，5)+26764/y (p/f，7%，5) 1000=205.01+19082.73/y 794.99=19082.73/y 解得：y=24.00
即至少把转换价格降低到24.00元。 修改意见3：
延长不可赎回期至7年
债券价值=10005%(p/a，7%，3)+1000(p/f3)=502.6243+10000.8163=947.52(元)
转换价值=1000/2520(f/p，6%，7)=1202.88(元) 底线价值为1202.88元
1000=10005%(p/a，k，7)+1202.88(p/f，k，7) 1000=50(p/a，k，7)+1202.88(p/f，k，7) 当k=7%时，
7%，， 50(p/a，7%，7)+1202.88(p/f，7%，
7)=505.3893+1202.880.6227=1018.50 当
k=8%时，50(p/a，k，7)+1202.88(p/f，k，
7)=505.2064+1202.880.5835=962.20
由此可知，此时的税前资本成本介于7%和8%之间，符合介于7%和15.07%的条件，故可行
公务员复习资料与答案 doc
