收益与风险-有关风险投资的几点思考

收益与风险－有关风险投资的几点思考

收益与风险－有关风险投资的几点思考 收益与风险－有关风险投资的几点思考

投资决策无外乎是经济中的投资主体对成本与收益或者是对风险与收益进行权衡和取舍的过程，主观上追求的是收益的最大化。但是由于人类生活的现实世界是一个不确定性的世界，与这种不确定性相伴而生的是风险，因此，经济主体在进行投资决策时，考虑的就不仅仅是预期收益的大小，风险的问题也必须顾及。本文将围绕着收益与风险对投资决策的影响，探索风险投资的起源以及如何发展风险资本市场的问题。一、风险投资概念辨析 风险投资是一个外来词，中文辞典中很难找到相关的解释，如果查阅英文辞典，外国人的风险投资是VentureCapitalorVentureInvestment。Venture这个词的中文意义是冒险或投机，似乎没有风险的意思，不知道从什么时候起，中国人把它译成了风险投资，这或许是因为冒险或投机在中国的文化传统中是一个不太雅的词，为避免误会，就只好改一改了。因此，有些人主张将其译为创业投资，国内的有关文献中，也常有将风险投资和创业投资作为同义词使用的。好在翻译成什么并不是太重要，只要能够达意就行了。

要给风险投资下一个准确的定义并不容易。风险投资的大概意思是说，某些具有冒险或投机精神的货币持有者，将其资金投入到某些被认为具有高风险和潜在高收益及一般投资者不愿涉足的行业或企业中，协助创业者进行价值创造或价值增值，然后采用某种方式顺利退出以实现资本增值的过程。国外学者对这一概念的定义有着不同的版本，从不同的角度解释着风险投资的含义（如，Greenwald1982，Ammer1984，Gonene1981，Riggs1979，Kelley1975等），可见，对这一概念的理解，即使在西方学界目前仍未达到统一。究其原因，对风险投资的准确定义至少存在着以下几方面的困难。 （一）风险投资与高科技并非一定有必然的联系。对于高科技公司的界定目前也有不同的方法，比如联合国教科文组织（UNESCO）将高科技企业细分为信息、生命、新能源、新材料、空间科技、海洋科技等门类；经合组织（OECD）根据研究与开发的直接强度、间接强度和总强度的综合主体来界定企业的高科技属性；美国政府则根据企业产品中知识和技术所占比重与材料和劳动力成本所占比重的比较来界定高科技企业。按不同的标准来界定高科技企业自然会得出不同的结论，即使按同一种方法来界定高科技公司，不仅工作量巨大，而且也有可能与市场的实际情况相去甚远。因此，就连高科技企业你都无法界定清楚，你怎么能够肯定地说哪一笔投资是风险投资，哪一笔投资就不是风险投资，这是其一。再说，也并非一定得高科技企业才存在着高风险和高收益，美国的风险投资家投资苹果电脑、雅虎等获得成功的故事，吸引了众多的风险投资者竞相仿效，但也有一些人，比如巴菲特，他说我不懂，所以我就不投资这些行业。况且，世界各地的所谓风险投资家投资传统行业获得成功的案例也不在少数，你不能说他们的投资就不是风险投资。 （二）以风险程度来判断一笔投资是否为风险投资有一定的难度。客观上讲，世间万事均有风险，只是程度不同而已。坐飞机有风险，走马路同样有风险，投资更是如此。事实上，任何投资都有风险，投资股票有风险，投资实业也有风险，甚至不投资同样有风险，不投资，手中的货币照样有贬值的风险。因此，从这个

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意义上讲，任何投资都可称为是风险投资，期望着以投资品种的不同来作为区分一笔投资是否为风险投资的标准是没有多少根据的，此为一。其次，风险程度似乎与新兴产业或传统产业没有必然的联系。投资互联网有风险并不仅仅是因为它是新兴产业，投资方便面有风险也并不仅仅因为它属于传统产业。可以说，无论是新兴产业，还是传统产业，都存在着市场风险，你无法肯定地说，投资某一个行业就一定比投资另外一个行业的风险大或者小。这正好说明，风险投资并不一定与高科技相联系。再次，风险的高低无法确切地知晓。风险来源于经济中的不确定性，既然是不确定的，纵然你是经济学和数学方面的行家里手，你也不可能精确地计算出一笔投资的风险究竟是多少，如果你真有过人的能力，能够计算出风险的大小，你将无往不胜；假如人人都能够计算出风险的大小，那么现实世界中将只有成功而无失败，丰富多彩的生活也许会将因此变得刻板乏味。退一万步说，即使你能计算出某笔投资的风险程度，那么，多大程度的风险才能成为风险投资，是10还是50，抑或是100，恐怕也很难有一个客观的数量标准。 （三）是不是风险投资与投资规模应该没有多少关系。有些学者将风险投资定义为对处于创业初期的中小型科技企业的投资，这样的提法也有值得商榷的地方。如果这种说法能够成立的话，那么，你首先要证明中小型企业的经营风险一定会高于大型企业的经营风险，如果成功，它们的投资收益一定会大于大型企业的投资收益；其次，你还需要从统计资料中证明，已有的风险投资 收益与风险－有关风险投资的几点思考第2页 全部都是投资于中小型企业的。如果你做不到上述两点，这样来理解风险投资就有点问题了。事实上，风险的大小与企业的规模（或行业）没有必然的联系，中小型企业并不是因为它小就一定存在着高风险，大型企业也并不是因为它大风险就必然会小。从国外风险投资的实践看，投资于中小型科技企业的固然有，但投资于价值被严重低估的上市公司的风险投资也不在少数（国内也是如此）。 以上分析可以看出，目前对风险投资的理解和界定尚存在着诸多模糊或不够准确之处，那么，究竟怎样来定义风险投资呢？我们这里也提出一点不成熟的想法，算是对这个问题有个交代。我们认为，一切与高风险和高收益相对应的股权投资均可称为风险投资。无论是对实业投资还是对金融产品以及衍生产品的投资，无论是对任何行业、任何规模的企业投资，只要收益与风险是对称的，即承担了高风险就有获得高收益的机会，这样的投资就应该被称为风险投资。比如说，对一些准上市公司的股票投资，如果该公司未来不能上市，你有可能颗粒无收，你承担了很大的风险，但是，该公司一旦上市，你却可能获得数倍于原始投资的收益。再比如说，你在股票二级市场上购买了面临PT或下市的ST股票，如果真的下市了，你将可能蒙受巨大的损失，但是，如果你的运气好，该股票不但没有下市，反而很快重焕生机，那么，你的收益可能比购买绩优股得到的收益要大的多。诸如此类的投资你能说它不是风险投资吗？ 二、风险投资产生和发展的经济学分析

风险资本市场是制度创新、金融创新和技术创新相结合的产物，堪称20世纪资本市场中最重要的标志之一。最早的风险资本市场可以追溯到20世纪初叶的美国。当时部分富裕家庭和个人投资者为获取较高收益，就雇佣或委托专业经理人对具有创新性质和可能产生超额利润的企业进行投资，从而形成了最早的小规模私人风险资本市场。70年代中期，现代意义上的风险资本市场在美国开始步入快速发展的轨道，几乎与此同时，美国的高科技产业也进入了一个高速发展的时期。欧洲和日本的风险资本市场则明显滞后于美国。因此，在二十世纪的最

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后十年中，美国经济呈现出高增长与低通涨并存的所谓\新经济\现象，而这一现象并没在欧洲国家和日本出现，相反，欧洲和日本的经济纷纷步入停滞或衰退时期，近年来相继出台的启动经济的有关政策措施至今仍未见有明显的效果。这一现象并不完全表明欧洲和日本的科研力量及科学技术落后于美国，原因之一或许就在于欧洲和日本的风险资本市场明显落后于美国，致使科技开发与应用明显落后于美国，尤其是其中带开拓性从而也具较高风险的尖端技术与项目。

对于近年来世界各国风险投资的蓬勃发展在促进经济增长和人类社会进步方面的作用，多高的评价可能都不为过。问题是，什么因素造成了风险投资的兴起，又是什么动力在推动着风险投资的发展，世界各国的风险投资又为什么表现出如此的差异，这些都是值得我们分析的问题。 （一）人类追逐利益的天性是风险投资产生和发展的根本动力，既然是风险投资，就意味着经济主体在进行投资决策时，已经知道了风险的存在或有损失的可能性，那么，为什么还会有一些人甘冒风险去进行投资呢？已有的经济学是这样解释的，根据经济主体对待风险的态度，市场中的投资主体可以划分为三类：风险厌恶者、风险中立者和风险偏好者，风险投资者则属于偏好者。问题是，为什么人们会偏好风险这种负面的东西，是不是违背了人类的本性，这样解释好象有点说不通。事实上，人们并非是偏好风险，而是偏好利益，只是说为了获得高额利益，人们才不得不承担相应的风险。假如世间存在着既能获得收益而又无需承担风险这等好事的话，只要是正常的人，都不会偏好风险。 风险投资来源于人类冒险的天性，而人类的冒险行为归根到底是来自于对高额利益的追求，这是一般的逻辑的推理规律。有人愿意冒险去走钢丝，有人愿意架车去飞越黄河，更有人冒着杀头的危险去走私或贩毒，目的无非是想多赚钱。如果说这样做不能赚到足够的钱，谁也不会去做这种冒险的事情。风险投资更是如此，既然是有此项目别人不愿投资，是因为别人不愿冒这么大的风险或者说别人没有承担这种风险的能力；金融机构不愿给这些企业贷款，那是因此银行认为，这样的贷款风险与收益不对称。那么，如果我对这样的项目进行投资，我承担了很大的风险，就应该存在着获得巨大收益的可能性。因此，近年来风险投资家偏好高科技产业的投资，并不完全因为风险投资家一定青睐高科技企业，也不完全是风险投资家认识到了高科技的发展对经济增长和人类社会进步的作用才对高科技企业进行更多的投资，只能说明高科技产业领域具有更多更大的赚钱机会，所以才有那么多的风险投资家涉足高科技领域。

我们认为，正是人类追求利益的天性，造就了今天风险投资的发展，指的是人类的一种共性，跟国别和种族似乎关系不大，当今世界各国风险投资发展水平之间的差异，在这里我们还难以找到答案。 （二）制度安排是影响风险投资发展水平的重要因素。合理的制度安排可以降低交易费用、促进经济的效率和发展，这是制度经济学的一大贡献。制度经济学断言，没有产权的界定，就不可能有交易的产生，也就不可能有市场的存在，更不可能有分工和效率的提高。因此，我们在这里讨论影响风险投资发展的第一个制度安排便是产权制度安排。产权制度指的是维护私人财产合法性的制度安排，它在促进风险投资中可以起到两个作用：一是能够增大创新的动力并以此促进创新的发展。假如说一项创新或发明的成果不能归个人所有，而是属于某个\集体\，那么，发明者或创新者就失去了以此创业和赚钱的机会，从而也就没有多少会拼命去发明和创新了。作用之二是维护了投资收益的合法性，解决了风险投资者的后顾之忧。与风险投资相关的第二制度安排是专利制度。这种制度的功能是在法

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