俄罗斯货币政策和汇率波动之间的联动效应
2008年国际金融危机之后，一直到2014年乌克兰危机爆发之前，俄罗斯经济一直保持较快增长，这段时间，俄罗斯主要采取逐步宽松的货币政策，稳定物价，降低通货膨胀率，并逐步过渡到通货膨胀目标制：在汇率方面，俄罗斯为了保证进出口贸易稳定，实行有管理的浮动汇率制度，稳定卢布币值。乌克兰危机爆发之后，由于国际油价大幅下跌，和以美国为首的西方国家对俄罗斯的经济制裁，使俄罗斯经济大幅衰退，卢布大幅贬值，虽然俄罗斯采取了下凋基准利率的货币政策以及进行外汇干预的汇率政策，但是并没有稳定卢布汇率，反而在一年之内消耗了1200多亿美元的外汇储备，因此在2015年2月，俄罗斯不得不放弃干预外汇市场，被迫采取完全浮动汇率制度，允许汇率完全自由波动，这是俄罗斯汇率政策的重大转变，也是本文研究的重点，在管理浮动汇率制度和完全自由浮动汇率制度下，通过建立VAR模型分别实证研究俄罗斯的货币政策和卢布汇率波动之间的联动效应，形成对比，得出结论和启示，为我国乃至其他国家制定货币政策、汇率政策和选择合理的汇率制度提供一些借鉴和建议。
一、文献综述
对于货币政策和汇率波动之间的联动效应，国内外专家学者已经做了大量的研究，产生了很多重要的经济理论与模型，比如
有利率平价理论、蒙代尔的M-F模型、克鲁格曼提出的“三元悖论”等。国内外学者也对各种具体的经济问题进行了理论和实证方面的研究，给我们留下了宝贵的经验，马骥、吴艾君（ 2008）实证研究了俄罗斯中央银行的货币政策的真正目标，结果表明俄罗斯中央银行货币政策的第一目标是保持汇率稳定而不是稳定物价。陈菁泉（ 2012）分析了俄罗斯货币政策和汇率政策的演进过程，以及对其进行了政策的评价。徐坡岭、贾春梅（ 2015）重点分析了俄罗斯2015年以来，由于西方制裁和石油价格低迷以及自身?济结构问题导致的经济衰退和卢布贬值问题，分析了以卢布汇率完全自由浮动和控制金融风险为核心的货币政策，将给俄罗斯经济带来的影响。范春奕（ 2016）主要侧重介绍俄罗斯中央银行的货币政策的框架，包括货币政策目标和货币政策工具的演进和产生的效果，以及其对我国货币政策框架设计的启示。Paul（ 2007）对印度进行了实证研究，结果表明印度的货币政策独立性与汇率政策之间具有相关关系。Taylor（ 2001）指出在开放经济条件下，在制定和实施货币政策时，中央银行要考虑和关注汇率变动带来的影响。林季红、潘竞成（ 2015）研究了新兴市场国家货币政策规则与汇率波动的联系，结果表明俄罗斯货币政策规则对汇率波动反应系数较高，而较高的汇率波动反应系数能否稳定俄罗斯的通胀和产出则取决于外生冲击的类型。
以上研究要么以发达国家货币政策和汇率波动为研究对象，
要么有些模型建立的假设前提过于严格，不符合实际情况，或者是仅仅是对俄罗斯货币政策以及汇率政策的演进进行理论性的梳理和分析，没有进行实证研究，或者是建立的模型实证研究时间太久，而俄罗斯最近几年其货币政策和汇率政策发生了几次重大的变化，不具有时效性。因此本文选取了2010年俄罗斯走出经济危机的影响后一直到2017年2月份的宏观经济月度数据，采用分段研究的思路，通过协整和向量白回归模型对俄罗斯在管理的浮动汇率制度和完全自由浮动的汇率制度两种汇率制度下货币政策和汇率波动的联动效应进行实证研究。 二、理论分析与模型构建
（一）理论分析俄罗斯汇率波动和货币政策之间联动效应 根据国际金融理论可知，汇率波动对一国国际贸易具有重要的影响，例如一国货币的贬值，会使得该国出口的商品对国外消费者而言变得更加便宜，因此可以增加本国出口，但对本国居民而言，从外国进口的商品变得更加昂贵，因此会减少了本国对外国商品的进口：此外汇率的剧烈波动，无论贬值还是升值都意味着不确定性的风险增加，会使得进出口贸易商无所适从，不利于进行大规模的进出口贸易，因此各国普遍采取汇率政策防止汇率的剧烈波动。众所周知，一国的货币政策会引起利率水平和货币供应量的变动，根据购买力平价，在其他条件不变的前提下，本国货币的贬值往往是由于其货币供应过多，本国货币的升值往往是由于货币供应没有适应经济发展的需要，供应的太少：此外根
据利率平价理论，当各国利率水平之间差距过大，存在套利空间，并且资本能够不受限制自由流动时，会引起资本从低利率国家向高利率国家流动，从而引起高利率国家货币需求增加，低利率国家货币需求减少，造成高利率国家货币升值，低利率国家货币贬值。从另一方面而言，各国为了稳定汇率采取的汇率政策有时也会影响到货币政策的实施效果，甚至汇率政策的目标稳定币值与货币政策的目标稳定物价水平二者之间是矛盾的，很难同时满足。因此，深入研究一下货币政策和汇率波动之间的联动效应是有必要和有意义的，尤其是俄罗斯由管理的浮动汇率制度转变为完全自由浮动的汇率制度的背景下，研究在两种汇率制度下，俄罗斯汇率波动与货币政策之间联动效应的异同具有重要的现实意义。 （二）构建关于货币政策与汇率波动联动效应的VAR模型
1.计量模型选择
本文选择向量白回归模型（ VAR）来研究货币政策和汇率波动之间的联动效应，对于k维变量，滞后阶数为P的VAR模型的表达式为：
yt=中l yt―l+中2yt一2+…+中pyt―p+Hxt+εt t.=l，2，…，T
式中：x.为外生变量，Y。表示内生变量并且是k维的，ε为误差向量也是k维，中l，…，中。，H为系数矩阵，p为滞后阶数，rr为正整数。VAR模型的展开式为： VAR模型的优点
在于模型把每一个内生变量表示成系统内所有内生变量滞后值的函数来构造模型，从而回避了具体的建模问题，然后通过样本可以确定多变量VAR模型的参数，得到变量间的相互关系。 2.变量的选取
本文要研究的是俄罗斯货币政策和汇率波动之间的联动效应，因此需要选择货币政策和汇率波动方面的代表变量，货币政策方面选择变量货币供给量和利率，其中货币供应量选择广义货币供应量记为：M2，利率具体选择银行间隔夜拆借利率记为：R；之所以选取银行隔夜同业拆借利率，是因为其一方面在货币市场上发挥着连接央行基准利率和商业银行市场利率的桥梁作用：另一方面其比个人定期存款利率市场化程度更高。在汇率波动方面选择的变量为卢布对美元的汇率记为：EX，同时由于俄罗斯是能源出口大国，石油价格对俄罗斯经济的影响巨大，也必然会对俄罗斯的汇率波动、利率、M2产生影响，因此增加石油价格变量，具体选择OPEC -揽子原油价格表示，记为：OP。 3.数据来源和数据处理
数据方面我们选择2010年1月到2017年2月的俄罗斯的宏观月度数据，对数据进行分段研究，以2015年俄罗斯宣布采取完全自由浮动汇率制度放弃管理浮动汇率制度为分界点，把数据分成两个样本，第一个样本的时间段2010年1月到2015年1月，在此期?g俄罗斯实行的是有管理的浮动汇率制度，第二个样本的时间段2015年2月到2017年2月，在此期间俄罗斯采取了完
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