内容目录
1. 山东玻纤：稳居行业二梯队的玻纤供应商 .......................................................................... 4 2. 玻纤行供需格局优化，景气向上或更有持续性 .................................................................. 6
2.1. 玻纤需求短期无虞，长期有空间 .......................................................................................... 7 2.2. 玻纤供给短期增幅继续放缓，中长期或有序扩张 .......................................................... 8 3. 玻纤行供需格局优化，景气向上或更有持续性 ............................................................... 10
3.1. 玻纤纱产能持续扩张，提升公司竞争力 ......................................................................... 10 3.2. 成本稳步降低，后续仍有较大下降空间 ......................................................................... 11 3.3. 外部合作+高强度投入助力公司生产工艺技术跨越式进步 ...................................... 13 4. 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................. 16
图表目录
图 1：公司发展历程 .................................................................................................................................... 4 图 2：公司股权结构 .................................................................................................................................... 4 图 3：公司收入及增速 ............................................................................................................................... 5 图 4：公司归母净利及增速 ...................................................................................................................... 5 图 5：公司近年收入结构变化 ................................................................................................................. 5 图 6：公司分产品毛利率变化 ................................................................................................................. 5 图 7：玻璃纤维产业链简图 ...................................................................................................................... 6 图 8：全球玻纤纱供给格局 ...................................................................................................................... 6 图 9：国内玻纤纱供给格局 ...................................................................................................................... 6 图 10：全球玻纤需求结构（2019 年）................................................................................................ 7 图 11：中国玻纤需求结构（2018 年）................................................................................................ 7 图 12：中国玻纤表观需求量 vs 中国 GDP 同比、工业增加值同比 ........................................... 8 图 13：全球玻纤消费量与全球 GDP、工业增加值变化关系紧密 ............................................. 8 图 14：公司玻纤纱有效产能及产量情况.......................................................................................... 10 图 15：公司玻纤纱产销情况 ................................................................................................................. 10 图 16：20 年行业内低端玻纤纱产能（万吨，横轴）及吨生产成本（元/吨，纵轴） ... 11 图 17：山东玻纤及同业玻纤纱吨收入比较（单位：元/吨） ................................................... 11 图 18：山东玻纤及同业吨生产成本比较（单位：元/吨） ....................................................... 12 图 19：山东玻纤及同业吨净利比较（单位：元/吨）................................................................. 12 图 20：山东玻纤吨成本拆分变化（单位：元/吨） ..................................................................... 12 图 21：人均玻纤纱产量变化（吨/人，山东玻纤 vs 中国巨石） ............................................ 12 图 22：山东玻纤单吨玻纤纱产量消耗铂铑合金漏板数量变化 ................................................ 13 图 23：单线平均产能比较（万吨） ................................................................................................... 13 图 24：公司前五大客户收入占比及 OC 收入占比 ........................................................................ 14
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图 25：公司近年来自 OC 的收入及向 OC 采购金额.................................................................... 14 图 26：公司向 OC 销售毛利率与玻纤业务毛利率对比 .............................................................. 14 图 27：山东玻纤及同业研发费用率 ................................................................................................... 14
表 1：结合宏观经济指标对 20 年、21 年我国玻纤表观需求预测 ............................................. 7 表 2：“十四五”规划征求意见稿与“十三五”规划比较 ......................................................... 9 表 3：公司现有玻纤纱产能及规划 ..................................................................................................... 10 表 4：公司产线经济效益指标 .............................................................................................................. 11 表 5：公司与 OC 合作内容 .................................................................................................................... 14 表 6：公司主要产品的技术水平 .......................................................................................................... 15 表 7：公司正在从事的研发项目及技术 ............................................................................................ 15 表 8：玻纤纱业务业绩核心假设 .......................................................................................................... 16 表 9：公司业绩拆分及盈利预测表 ..................................................................................................... 17 表 10：可比公司估值情况 ..................................................................................................................... 17
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1. 山东玻纤：稳居行业二梯队的玻纤供应商
山东国资控股，员工大额持股，持续成长，现玻纤纱产能国内第四。山东玻纤前身为玻纤有限，成立于 2008 年，13 年完成股份制改造。公司主要业务产品玻纤纱及制品（包括无碱纱、中碱纱及壁布、窗纱、薄毡、网格布等制品），另子公司沂水热电有部分热电产品供应当地。公司成立以来，玻纤纱产能持续扩张，产品品类逐步丰富，截止 20 年底，公 司现有玻纤纱产能 37 万吨，国内第四、全球第七。此外公司亦通过整合沂水热电、新建 叶腊石生产线等积极向上游布局，推进降本增效。2020 年 9 月公司在上交所上市 （605006.SH），募集资金 3.84 亿，主要用于 8 万吨 C-CR 特种纤维技改项目。公司控股股东为临沂矿业（持股 52.7%），实控人为山东省国资委，同时公司高管及核心技术骨干持股平台西藏鼎顺创投持有公司股权占比为 9.4%。
图 1：公司发展历程
图 2：公司股权结构
注：截止 20Q3 末；鼎顺创投为公司高管及核心技术人员持股平台
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玻纤行业供需格局及山东玻纤营收情况分析(2021年)
