2021年人口数量分析报告

2021

年人口数量分析

报告

2021年2月

目 录

一、新生儿数量断崖式下跌 ............................................................... 4

1、2020年新生儿数量或同比下跌15%左右 ....................................................... 4 2、YQ因素贡献较小，出生人口塌陷主要还是内生性原因 ............................... 5

二、拨云见日：中国生育率水平 ........................................................ 7

1、剔除二孩堆积效应，长期总和生育率不足1.1 .............................................. 7 2、总和生育率较低的根本原因：四大成本高企 .............................................. 10

三、黎明将至：人口政策已到转向之时 .......................................... 13

1、中央淡化计划生育色彩，地方鼓励政策已陆续出台 .................................. 13 2、人口普查结果即将公布，“十四五”成为关键时点 ....................................... 15

四、人口“通缩”大局已定，老龄化渐行渐近 ................................... 16

1、生育政策转向有望带动总和生育率有望小幅反弹 ...................................... 16 2、生育率反弹难阻新生儿下行趋势 .................................................................. 18 3、“通缩”已成定局，乐观情形下总人口拐点将推迟至2033年 ..................... 20

五、利率、通胀、消费：老龄化时代的三重影响 ........................... 22

1、人口老龄化或拉低利率中枢 .......................................................................... 22 2、深度老龄化或将压制通胀水平 ...................................................................... 23 3、老龄化时代，储蓄率降低利好消费 .............................................................. 24

公安部公布2020年户籍登记新生儿数量较2019年下降约15%，印证了我们长期以来对人口“通胀”形势的判断。15%的跌幅或主要是由二孩堆积效应消退所致。面对人口“危机”，生育政策有望在十四五期间实现全面放开。

2020年户籍登记新生儿数量下跌15%意味着什么？户籍登记新生儿不等于出生人口，但从已公布的部分城市出生人数来看，15%的跌幅或是全国出生人口变化的真实反映。

估算YQ拖累影响在3个百分点左右，同比大幅减少的主要原因是二孩堆积效应消退。按15%降幅测算，2020年总和生育率约为1.29，仍高于2019年的1.09的真实总和生育率。

假设长期总和生育率维持在2019年的1.09左右，那么总人口拐点将在2023年左右到来。2019年中国出生人口中二孩数量远超一孩，表明存在二孩堆积效应。剔除堆积效应后总和生育率从1.51下降至1.09，在主要经济体中仅略高于韩国的0.92，甚至大幅低于日本的1.36。

预计“十四五”期间生育政策将全面调整。“十四五”期间，预计生育限制将有序放开，并逐步建立健全生育鼓励体制。考虑到政策调整，预计在中性/乐观情形下，长期总和生育率中枢或分别提升至1.35/1.6。虽然人口通缩的趋势难以逆转完全逆转，但中性/乐观情形下有望分别将总人口拐点推迟至2028/2033年。

长期视角下，人口通缩中的老龄化社会将带来什么影响？ 低利率：从资金供需、付息能力和风险偏好三角度看，老龄化都将压制利率水平。