人民币汇率的形成机制
近年来，全球金融危机给世界经济带来严重的危害，这使得有关 汇率制度问题的讨论越来越激烈。20XX年，我国开始实行人民币汇 率制度改革，开始由单一的盯住美元汇率制度改变为以市场供求为基 础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。20XX年， 人民银行增加了对人民币汇率制度的解释。20XX年4月16日，银行 间即期外汇市场人民币对美元交易价在中国外汇交易中心对外公布 的当日美元对人民币中间价上下2%内浮动。20XX年3月17日，央 行宣布外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%。和之 前只能在1%的区间内波动相比，市场对汇率价格的影响力明显上升。 作为价格制定者的央行退出常态化干预，从此我国的汇率价格由市场 和央行共同来决定，这也让我国汇率制度的进一步改革面临着机遇和 挑战。
一、人民币汇率制度分析
（一）人民币汇率制度的现状1.人民币市场化的程度增强目前, 我国人民币己经实现了包括跟欧元、英镑等全球各主要非美元货币的 直接交易，这意味着在推动人民币国际化的基础上，人民币汇率跳出 了仅盯住美元走势的逻辑框架。为了证明一揽子货币的采用是否使美 元对我国汇率的影响有所下降，其他主要货币的影响是否真正得到了 提高，木文对我国汇率所参考的货币权重构成进行计量分析，将人民 币汇率制度的研究区间选为20XX年［月至20XX年22月，样木为这 区间的日均数据，所选取的一揽子货币包括美元（USD）、日元（JPY）、 港币（HKD）、英镑
（GBP）、欧元（EUR）＞澳元（AUD）在内与我国 外贸关系密切的主要国家
和地区的货币，以加元（CAD）为基准货币， 并对这些样木数据进行对数一阶差分。数据来源为国家外汇管理局。 从实证回归的结果中可以看出，美元的影响系数是0.76196,在所选 取的货币当中，美元是对人民币汇率的影响最大的。依次是港元、欧 元和日元，这表明了人民币已经不再处于单一的盯住美元的状态，其 他国家的货币也对人民币汇率起到了积极影响。2.人民币汇率趋近于 均衡水平我国人民币的合理价值很难判断。根据中国经常项目盈余占 国内生产总值（GDP）比重保持高位的假设，得出的大多数研究成果 表明人民币被明显低估。同时依据克莱恩的均衡汇率模型：实际汇率 每升值1%,会减少经常项目盈余占GDP比重0.3%。从下图中可以看 出，人民币汇率在20XX年至20XX年期间被明显低估，在
20XX年至 20XX年间经常项目余额/GDP的数值明显回落，人民币升值。同
时在 20XX年至20XX年间,经常项目余额/GDP的数值几乎保持水平状态。 这表明近3年来人民币汇率己趋于均衡水平状态。
（二）当前汇率制度存在的问题1.参考一揽子货币中美元仍占很 大的比重从上述实证分析中可以看出，虽然我国汇率的市场化程度增 强，但是美元仍占有较大的比重，从长远看对我国经济的平稳前进会 产生不利的影响。截至20XX年9月，我国外汇储备资产达到3.89万 亿美元，其中约70%是美国国债和美元资产，剩下的大部分为欧元资 产。由于我国持有大量的美元储备，当发生汇率波动的风险时，我国 外汇储备遭受损失的可能性非常大。一旦美元贬值，将造成我国所持 有的美元储备将有可能会大量减少，这将对我国的经济稳定增长造成 严重的危害，甚至能导致全球金融危机。2.货币政策独立性受到影响 我国的货币政策的四个宏
观目标之间是存在矛盾的，其中稳定国内物 价需要央行有效地控制国内的货币投放量，国际收支顺差虽然可以促 进我国经济增长、实现充分就业，但同时会造成国际收支的不平衡， 从而导致外汇占款的增加，进而影响国内物价水平。在人民币汇率持 续升值的过程中，国际上对人民币升值预期加强，致使境外游资大量 流入，从而我国外汇储备会大幅增加。在这种情况下，为了维护我国 人民币汇率市场的稳定，央行不得不大量投放基础货币去平衡外汇市 场。由此可得出，我国的货币政策缺乏独立性。
二、汇率制度的政策建议
（一） 加快利率市场化改革利率市场化是一个国家建立发达的金 融市场的基础，同时根据利率平价理论，央行对同业拆借利率的调整 在一定程度上会影响外汇市场中短期汇率的确定，从而会影响国际资 木市场的资金流动。若利率不完全开放并且处于僵化的局而，外资流 入引起的货币供应量的增加和通货膨胀的压力将无法缓解；同时，当 遇到严重的资木外流时，利率也无法及时提高去改善国际收支的状况。 因此，我国应尽快加快利率市场化的进程，抵制汇率变动的风险。
（二） 增强人民币汇率弹性虽然我国实行的是浮动汇率制，但是 由于美元对我国的汇率波动的影响远远大于非美元货币对我国汇率 波动的影响，这使得我国汇率制度的有效性大大降低。同时，人民币 对美元的小幅波动这一特征使得人民币汇率缺乏弹性，从而使得国内 的贸易商更倾向于以美元来进行结算。由此，美元在我国外贸结算货 币中比重过高。当人民币对美元的波动幅度过大或过小时，人民币兑 美元汇率将无
法真实有效地反映市场的供求变化，导致我国将面临着 较大的汇率风险。故增加人民币汇率的浮动弹性一方面能更好地减少 美元的增贬值对我国所带来的冲击、降低汇率风险，另一方而能增加 我国汇率的自主决定权。
（三）放松外汇市场管制20XX年3月，央行宣布退出外汇市场 的常态化干预，只是在关键时刻为减少市场恐慌行为、避免人民币汇 率的超常波动。这意味着央行并未完全退出对外汇市场的干预这一局 而，我国的外汇市场仍不完全受供需的影响。目前我国市场上外汇的 交易主体较少，汇率的市场化和竞争力度还有待增强，中Y银行作为 〃最后购买者〃在我国外汇市场上仍处于垄断地位，这影响了人民币汇 率的决定基础和市场化进程。由此中Y银行应当逐步扩大外汇市场上 的交易主体，让外汇市场竞争机制在银行间和企业间发挥作用，从而 促进人民币汇率市场化。
人民币汇率的形成机制.
