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基于事件研究法论企业年报公告对股价影响的研究
一、引言
股票市场本质上是一个信息市场。在股票市场建设和发展中，上市公司信息披露工作至关重要。年度报告是上市公司信息披露的重要内容之一,由于年报中涉及到公司的基本情况，权益变动，运营状况，财务状况等多方面内容，可以说能基本反应一家公司的经营状况和投资价值，因此披露年度报告对于广大投资者来说都是十分关注的事件,而公司的股价变化则是投资者对公司年报看法的最直接反应，本文选取沪深两市90支股票，通过事件研究法来研究年报公布到底对股价会产生何种影响。
二、研究过程 （一）理论部分
有效市场假说表明，价格反应了当前所有的信息，因此价格变化一定反应新信息，至少在平均意义上如此。这样的话，就可以通过考察在事件发生的一定时间内价格的变化来测量事件的重要性。1969年Fama等人在分析股票拆细信息对股票价格的影响时，提出了“事件研究法”的构想，如今已被应用到了小到公司、大到整个经济的各种经济事件研究中，如兼并与收购、收益公告、新发行的债券或股票以及关于贸易赤字等宏观经济变量的分析。在证券研究中，事件研究主要集中在研究事件对上市公司证券价格的影响。事件研究法的突出特点是，其研究过程具有简单、明了的逻辑线索，即某事件的发生是否影响了时序性价格数据的产生。这种影响的程度是用非正常收益来体现的。
（二）实证分析
1、确定样本
本次研究我们探讨年度报告发布对股价造成的影响，选取的样本为制造业，
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一共选取了90个样本及相关的财务数据，90个样本中，由于*ST中华A在时间窗口内存在缺失值，被剔除，最终研究样本为89支股票的数据。 样本如下表所示： CSR序C行财务报告序CSRC行财务报告股票代码 年度 股票简称 业股票代码 年度 股票简称 号 公布日期 号 业公布日期 分分类 类 1 600365.SH 2012 通葡股份 C3 2013-3-6 46 600197.SH 2012 伊力特 C5 2013-4-26 2 600083.SH 2012 博信股份 C51 2013-3-16 47 600328.SH 2012 兰太实业 C43 2013-4-26 3 600066.SH 2012 宇通客车 C75 2013-3-26 48 600416.SH 2012 湘电股份 C71 2013-4-26 4 600038.SH 2012 哈飞股份 C75 2013-3-26 49 600490.SH 2012 鹏欣资源 C43 2013-4-27 5 600006.SH 2012 东风汽车 C75 2013-3-26 50 600155.SH 2012 宝硕股份 C49 2013-4-27 6 600096.SH 2012 云天化 C43 2013-3-26 51 600360.SH 2012 华微电子 C51 2013-4-27 7 600117.SH 2012 西宁特钢 C65 2013-3-26 52 600302.SH 2012 标准股份 C73 2013-4-27 8 600078.SH 2012 澄星股份 C43 2013-3-27 53 600468.SH 2012 百利电气 C71 2013-4-27 9 600089.SH 2012 特变电工 C76 2013-3-27 54 600436.SH 2012 片仔癀 C81 2013-4-27 10 600150.SH 2012 中国船舶 C73 2013-3-27 55 600282.SH 2012 南钢股份 C65 2013-4-27 11 600063.SH 2012 皖维高新 C47 2013-3-28 56 600091.SH 2012 ST明科 C43 2013-4-27 12 600059.SH 2012 古越龙山 C5 2013-3-28 57 600005.SH 2012 武钢股份 C65 2013-4-27 13 600062.SH 2012 华润双鹤 C81 2013-3-29 58 600031.SH 2012 三一重工 C75 2013-4-27 14 600022.SH 2012 山东钢铁 C65 2013-3-30 59 600186.SH 2012 莲花味精 C3 2013-4-27 15 600019.SH 2012 宝钢股份 C65 2013-3-30 60 600191.SH 2012 华资实业 C1 2013-4-27 16 600111.SH 2012 包钢稀土 C67 2013-3-30 61 600399.SH 2012 抚顺特钢 C65 2013-4-27 17 600141.SH 2012 兴发集团 C43 2013-4-2 62 600308.SH 2012 华泰股份 C31 2013-4-27 18 600070.SH 2012 浙江富润 C11 2013-4-2 63 600074.SH 2012 *ST中达 C49 2013-4-27 19 600060.SH 2012 海信电器 C55 2013-4-3 64 600462.SH 2012 石岘纸业 C31 2013-4-27 20 600071.SH 2012 凤凰光学 C78 2013-4-3 65 600155.SH 2012 宝硕股份 C49 2013-4-28 21 600086.SH 2012 东方金钰 C13 2013-4-8 66 600080.SH 2012 金花股份 C81 2013-5-3 22 600228.SH 2012 昌九生化 C43 2013-4-10 67 300053.SZ 2012 欧比特 ---------------------------------------------------------精---------------------------------------------------------------------
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C51 2013-5-3 档
23 600135.SH 2012 乐凯胶片 C43 2013-4-10 68 300180.SZ 2012 华峰超纤 C49 2013-5-4
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24 600105.SH 2012 永鼎股份 G81 2013-4-16 69 600592.SH 2012 龙溪股份 C71 2013-5-7 25 600090.SH 2012 啤酒花 C1 2013-4-17 70 300159.SZ 2012 新研股份 C73 2013-5-7 26 600010.SH 2012 包钢股份 C65 2013-4-18 71 000533.SZ 2012 万家乐 C76 2013-5-10 27 600143.SH 2012 金发科技 C49 2013-4-23 72 600885.SH 2012 宏发股份 C43 2013-5-10 28 600137.SH 2012 浪莎股份 C31 2013-4-24 73 000420.SZ 2012 吉林化纤 C47 2013-5-11 29 600331.SH 2012 宏达股份 C67 2013-4-25 74 600448.SH 2012 华纺股份 C11 2013-5-14 30 600260.SH 2012 凯乐科技 C49 2013-4-25 75 601002.SH 2012 晋亿实业 C71 2013-5-14 31 600300.SH 2012 维维股份 C5 2013-4-25 76 300283.SZ 2012 温州宏丰 C76 2013-5-15 32 600273.SH 2012 华芳纺织 C11 2013-4-25 77 300176.SZ 2012 鸿特精密 C71 2013-5-16 33 600277.SH 2012 亿利能源 C43 2013-4-25 78 600539.SH 2012 ST狮头 C61 2013-5-17 34 600107.SH 2012 美尔雅 C13 2013-4-25 79 600178.SH 2012 东安动力 C75 2013-5-19 35 600479.SH 2012 千金药业 C81 2013-4-25 80 600537.SH 2012 亿晶光电 C1 2013-5-21 36 600281.SH 2012 太化股份 C43 2013-4-25 81 600543.SH 2012 莫高股份 C1 2013-5-21 37 600202.SH 2012 哈空调 C76 2013-4-26 82 000523.SZ 2012 广州浪奇 C43 2013-5-21 38 600285.SH 2012 羚锐制药 C81 2013-4-26 83 600375.SH 2012 华菱星马 C75 2013-5-23 39 600381.SH 2012 *ST贤成 C13 2013-4-26 84 300239.SZ 2012 东宝生物 C85 2013-5-23 40 600319.SH 2012 *ST亚星 C43 2013-4-26 85 000158.SZ 2012 常山股份 C11 2013-5-23 41 600388.SH 2012 龙净环保 C73 2013-4-26 86 000017.SZ 2012 *ST中华A C75 2013-5-25 42 600199.SH 2012 金种子酒 C5 2013-4-26 87 600566.SH 2012 洪城股份 C71 2013-5-28 43 600237.SH 2012 铜峰电子 C51 2013-4-26 88 600298.SH 2012 安琪酵母 C1 2013-5-31 44 600210.SH 2012 紫江企业 C99 2013-4-26 89 601311.SH 2012 骆驼股份 C76 2013-5-31 45 600201.SH 2012 金宇集团 C81 2013-4-26 90 000018.SZ 2012 中冠A 表1 样本列表
C11 2013-5-31
2、定义事件与事件窗口
衡量一个“事件”对股票价格影响的第一步是要确定一个事件窗口。通常以宣布日为中心，而宣布日在事件窗口内被制定为第0天。确定事件期的目的是为了捕获该事件对股票价格的影响。事件研究所涉及的窗口包括估计窗、事件窗与事后窗等,估计窗的作用在于估计正常收益(或估计正常收益模型的参数),一般情况下,估计窗的长度应大于等于120天;事件窗是用于检验股价对事件有无异常反映的期间,有时事件窗仅为一天(即事件发生的当天),有时为两天(即事件公告当天与后一天),有时为三天(即公告前一天、公告当天与公告后一天),也有学
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事件研究法探寻年报公布对公司股价的影响
