多个大股东与公司治理研究
王治星
【摘 要】［摘 要］由于不同国家公司的股东结构存在明显差异，多个大股东并存下的股权制衡模式作为一种特殊的股东结构，使公司产生了很多关于股东特有的治理问题。通过分析多个大股东存在的现象、大股东股东权益的平衡以及大股东之间的关系可以得出，多个大股东结构下股权制衡失效的主要原因，是对“大股东关系”存在认知误解。因此，对第二大股东治理作用的关注可成为研究股权制衡的重要突破点。 【期刊名称】中国管理信息化 【年(卷),期】2019(022)001 【总页数】2
【关键词】［关键词］多个大股东；股东关系；股权平衡
0 前言
在多元化商业结构下，如何发挥非控股股东的作用已成为阻碍股东控制和加强公司治理利益的重要问题。作为公司的主要投资者之一，非控股大股东在遇到自身与控股股东产生利益冲突时，已成为规避大股东对中小股东及自身利益侵占的重要主体。非控股大股东之间的利益可能并不一致，更不能肯定第二大股东与第一大股东之间就是制衡关系。委托代理框架下的第二个代理问题可能将控股股东和其余股东认为是同一侵占整体，但实际上第二大股东和最大股东并不一定是同一侵占整体。因此，对股东关系的仔细分析一直是公司治理有效性研究的重点。
1 多个大股东存在的现象
在过去一段时间中，大部分研究侧重于公司控股结构下的第一类代理问题，即股东与外部管理者之间的利益冲突。委托人分别在内部治理机制和外部治理机制进行治理，以改善这种委托代理关系。随着时间的推移，当绝大部分公司的结构不再为分散结构时，第二类代理问题逐渐显露出来，即控股股东与中小股东之间的利益冲突。控股股东为解决面临的第一类代理问题，会利用股东的控制地位来控制代理人的权利。控股股东可能表现的私利行为：让不合格的亲属、家人、朋友在公司中任职；将产品以低于市场价格卖给自己旗下的股东；执行一些以牺牲公司利益的决策。然而，公司的委托代理问题不仅出现在外部股东和管理者、控股股东和少数股东之间，还出现在控股股东和其他利益关系者之间。在第二种代理冲突中，当一家上市公司在拥有一个股东基础上还存在着另一个更大的股东，这几个股东之间就可能发生冲突。
通过调查可以看出，世界上二十七个国家有四分之一的上市公司存在不止一个大股东，由此可见，多个大股东公司上市的情况已经相当普遍。若公司有多个股东持有超过百分之十的投票权，那么这些股东都可以被认为是大股东。中国在实施股权分置改革之后，公司的股权结构也渐渐地趋于制衡性和多元化。
2 公司存在多个大股东的原因
曾经有机构对财富五百强公司年度数据进行过研究分析得出，几个大股东的实质是投资者利用投票权积极影响公司的运营和管理。一旦公司做出投资决策，投资者对项目回报的不同的偏好，具体取决于部分投资者持有的股东权益。不同股东之间存在利益冲突，促使投资者购买更多股票从而确保公司的风险和利润接近其最佳目标。换句话来说，大股东持有更多股票的优势在于它们可以影响投资决策，并且更容易接近投资者的潜在偏好，多个大股东的出现实际上是
一种利益大于成本的权衡。
3 关于多个大股东下的股权研究
公司存在大股东会大幅度减轻第一类代理冲突，也就是外部股东与管理者之间的利益冲突。大股东的存在可以缓解第一类代理冲突，因为拥有大资产鼓励大股东积极收集信息并监督管理。但是，大股东的存在也可能使委托代理矛盾更加冲突。而且，大股东可能对公司加以控制，从而损害其他股东的利益。 大股东的存在从某种意义上代表了公司的绩效。控股股东的私利行为会受到其余股东的监督，在这受到监督的情况之下，控股股东会把自己持有的一部分股份卖给其余大股东，这样就会大大削弱了其夺取公司利益的能力，但是却减少了资本成本。在外部制度环境不佳的情况下，控制权将会由最大股东与其他大股东进行分享，以预防最大股东损害少数股东利益［1］。就大股东的数量，研究表明，欧洲和亚洲公司的大股东与股息分配成正相关。
当然，部分学者认为多个大股东的存在并不会对公司的绩效有好的影响。非控股股东有能力对控股股东进行监督，但是会因为某些因素的影响导致非控股股东发挥制衡作用，从而导致公司市值的降低。第二大股东对公司价值产生负面影响，特别是当两大股东基本同意投票时，如果第二大股东未能提供补偿性监管，公司的价值可能会受到损害。如果是家族企业，第二大股东可能和控股股东有某种特殊关系，使得第二大股东对公司业绩产生负面影响。
而多个大股东的作用是正反两种效应均衡的结果。存在共谋和监督两种情形，在共谋情形下，控股股东和其他大股东共享控制权收益；在监督情形下，其他大股东可抑制控股股东的私利行为。
4 多个大股东与公司决策关系解析
多个大股东与公司治理研究
