东华电子公司合资项目评价案例
北京东方电子公司与上海浦华电子公司拟合资组建一新企业——东华电子公司。东华电子公司准备生产新型电子计算机，项目分析评价小组已收集到如下材料： 1．为组建该项合资企业，共需固定资产投资12000万元，另需垫支营运资金3000万元，采用直线法计提折旧，双方商定合资期限为5年，5年后固定资产残值为2000万元。5年中每年销售收入为8000万元，付现成本第1年为3000万元，以后随设备陈旧，逐年将增加修理费400万元。
2．为完成该项目所需的12000万元固定资产投资，由双方共同出资，每家出资比例为50%，垫支的营运资金3000万元拟通过银行借款解决。根据分析小组测算，东华公司的加权平均资本成本为10%，东方电子公司的加权平均资本成本为8%，浦华电子公司加权平均的资本成本为12%。
3．预计东华公司实现的利润有20%以上公积金、公益金的方式留归东华公司使用，其余全部进行分配，东方公司和浦华公司各得50%。但提取出的折旧不能分配，只能留在东华公司以补充资金需求。
4．东方公司每年可以从东华公司获得800万元的技术转让收入，但要为此支付200万元的有关费用。浦华公司每年可向东华公司销售1000万元的零配件，其销售利润预计为300万元，另外，浦华公司每年还可从东华公司获得300万元的技术转让收入，但要为此支付100万元的有关费用。
5．设东方公司、浦华公司和东华公司的所得税税率均为30%，假设从子公司分得的股利不再缴纳所得税，但其他有关收益要按30%的所得税税率依法纳税。 6．投资项目在第5年底出售给投资者经营，设备残值、累计折旧及提取的公积金等估计售价为10000万元，扣除税金和有关费用后预计净现金流量为6000万元。该笔现金流量东方公司和浦华公司各分50%，假设分回母公司后不再纳税。 张玉强是一家投资咨询公司的项目经理，他分别从东华公司、东方公司和浦华公司的角度对项目进行了评价，评价结果如下。 一、以东华公司为主体进行评价
1．计算该投资项目的营业现金流量，如表4-4-1所示。 表4-4-1 投资项目的营业现金流量计算表 单位：万元 项目 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 销售收入① 付现成本② 折旧③ -③税前净利④=①-② 30%所得税⑤=④× 税后净利⑥⑤=④- ⑥-现金流量⑦=①②-⑤=③+ 8000． 8000 3000 20003000 900 2100 4100 3400 20002600 780 1820 3820 8000 3800 2000 2200 6601540 3540 8000 4200 2000 1800 540 12603260 8000 4600 2000 1400 420 980 2980 2．计算该项目的全部现金流量，如表4-4-2所示。 表4-4-2 投资项目现金流量计算表 单位：万元 项目 0年 第1年 第2年 3年 年第第5年 第 固定资产投资 营运资金垫支 营业现金流量 终结现金流量 现金流量合计 第 4 2980 4100 3820 -12004100 3820 3540 0 3540 -3000 -15000 3260 3260 6000 6980 3．计算该项目的净现值，如表4-4-3所示。 表4-4-3 投资项目净现值计算表 单位：万元 年 现金流量 0 1 2 3 4 5 -15000 4100 3820 35403260 8980 现值 -15000 3727 3155 2659 2227 5577 净现值=2345 4．以东华公司为主体作出评价。该投资项目有净现值2354万元，说明是一个比较好的投资项目，可以进行投资。 二、以东方公司为主体进行评价
1．计算技术转让费收入而带来的净现金流量，如表4-4-4所示。 表4-4-4 投资项目营业现金流量计算表 单位：万元 项 目 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 销售收入． 800 800 800 800 800 付现成本 税前净利 200 所得税 税后净现金600180 流量 420 200 600 180 420 200 600 180420 200 600 180420 200 600 180 420 2．计算进行该项投资的全部现金流量，如表4-4-5所示。
表4-4-5 投资项目现金流量计算表 单位：万元 项 目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 初始投资技术转让费-6000 420 净现金流 量股利收入-6000 840 净现金流量 终结现1260 金流量 现金流量合计 420 420 420 420 728 1148 616 1036 504 924 392 3000 3812 在表4-4-5中，股利收入净现金流量是根据东华公司各年的净利，扣除20%以后，除以2的得到的。
3．计算进行该项投资的净现值，如表4-4-6所示。 表4-4-6 单位：万元 年 各年现金流量 现值 0 12 3 4 5 -60001260 1148 1036 924 3812 -6000 1166 984 823 679 2596 净现值=248 4．以东方公司为主体作出评价。该投资项目有净现值248万元，说明可以进行投资。
三、以浦华公司为主体进行评价
1．计算增加销售收入和技术转让费而带来的净现金流量，如表4-4-7所示。 单位：万元4-4-7 表． 项 目 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 销售利润 技术转300 200 300 200 300 200 300200 300 200 让利润 脱前利润500 150 500 150 500 150 500 500 150 合计 所得税 税350 350 350 150350 350 后净现金流量 2．计算进行该项投资的全部现金流量，如表4-4-8所示。 表4-4-8 单位：万元 项 目 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 初始投资 销售 -6000 350 和技术转让净现840 金流量 股利现金流量 终结现金流量 现金流量合计 -6000 1190 350 350 350 350 728 616 504 392 3000 1078 969 854 3642 3．计算进行该项投资的净现值，如表4-4-9所示。 表4-4-9 单位：万元 年 各年现金流量 0 12 3 4 5 -60001190 1078 969 854 3642 现值 -6000 1062 859 690 543 2065 净现值-790 4．以浦华公司为主体进行评价。当以浦华公司为主本进行评价时，该投资项目的净现值为-790万元，故不能进行投资。 思考题
1．你认为张玉强的评价方法是否正确？
2．当从不同主体进行评价时，如果出现相互矛盾的情况，你认为应以谁为准？ ．你认为该项目是否可行，最后的结果可能会怎样？3．
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