大宗商品分析之铜
黄思程
学号：7
数学科学学院数应1301班
回顾历史，每次美元大牛市，必然伴随全球经济波动甚至发生危机；而美元大熊市及美联储宽松时代，则基本上对应着资产价格泡沫、物价上涨和大宗商品牛市。事实上，早在1995-2001年美元处于大级别牛市之时，黄金、铜、铝等大宗商品就展开过长达3-6年的漫漫熊途。文华财经数据统计显示，1995年1月9日至2001年10月22日期间，在美元牛市中，国际铜价自3080美元/吨起最低跌至美元/吨，跌幅高达%。
一、从铜材供需基本面分析：
铜材最终价格变化的着力点：资金的流入或流出和供需关系的变化。简单说就是供需决定价格趋势，金融属性影响短期波动。 1、全球供应方面：国际铜研究小组预计，全球铜矿产出2016年将增长4%，2017年将维持不变。全球铜市供应过剩至少将持续两年，这为铜价持续上涨的机率投下阴影。下表为全球铜市供需平衡表，表明自2014年以来铜供给已经高于需求。铜供应仍处于增长周期，矿山减产动能不足，铜精矿长单加工费仍有望高位运行。7-10年是整个铜的投入产出的周期，在2013年开启之后，2016年达到高峰，2016的增速明显，业内人士表示今年的需求同时也出现%的增幅，总体有45万吨的过剩。
2、铜材季节性因素：季节性淡季来看，包括电网建设，部分基建如城际轨道交通等户外项目开工会减少，需求回落是难以避免的；叠加房地产调控政策发酵，终端需求有进一步回落压力，如果10月各项终端数据出炉，若数据呈现显著的同比持续回落趋势，则铜价高位承压增加。而国内供应层面，11月份除江西铜业,,%)(行情600362,买入)还有一定的检修之外，其他冶炼厂在铜价反弹、加工费高企和年底冲量三大动力驱动下会再度产能增长。短期铜价大幅推涨之后，由于后续线缆企业订单交货压力不大，且今年冷冬概率较大，北方地区提前进入难以施工时间段，短期来看订单推升下游在铜价高位周期跟涨备货情绪不足。
3、库存的变化：近期伦铜库存持续回落后，注销仓单占比开始
初现回落迹象，而LME结构也未因为注销仓单的占比飙升而转变，故近期注伦铜库存已经没有持续回落空间，若伦铜库存开始出现止跌企稳，则一定程度上将影响铜价上涨情绪。上期所已经连续两周增加库存至13万吨，随着人民币贬值加速，沪伦比值逐步回升至一线，进口铜亏损明显抑制进口需求。市场存在内弱外强情况。此外，由于中国消费将进入淡季，中国市场对于铜库存的消化能力可能存在压力，10月未锻轧铜及铜材进口29万吨，同比回落%，环比下降%，1-9月进口累计增幅更是大幅回落至%。
4、加工费谈判预期及升贴水变化：国内冶炼企业谈判小组给出的底线是105美元/吨。但预估矿山接受力弱预估2016年谈判可能会比较艰难，时间或托的久一些。美国多元化矿产商-自由港麦克米伦公
司（Freeport-McMoRanInc）的副总裁Javier Targhetta近期称，因预计市场供需大体平衡，2017年铜精矿加工精炼费（TC/RCs）将与今年水平持平或小幅下滑。预计2017年的铜精矿TC/RCs料分别位于每吨美元和每磅美分，因市场供需大体平衡。“预计明年市场唯一的变化就是冶炼厂的铜精矿库存或略高于今年水平。”期货市场表现看铜材在11月合约交割后，明显前期为了获得谈判优势，国内冶炼企业谈判小组克制现货铜精矿采购行为已经改变，现货11月中旬后已经不再升水转为贴水100元/吨左右。现货成交清淡。现货市场升水已经强势不在。 5、商业套保资金的变化：11月伴随沪铜飙涨到48000一线，伦铜飙涨到6000一线，，商业套保资金净空头仓位增加了万张，这是1989年以来史无前例的增量。目前，净空头仓位大约在万张，是2005年以来的最高水平。为何要看这个数据呢因为商业套保资金通常被视为“聪明的钱”。虽然这类资金并不总是对的，有可能输给常常作为对手方的对冲基金等投机资金，但长期追踪CFTC报告会发现，在重要时刻和重大转折点之际，商业套保资金的仓位方向几乎总是正确的。鉴于当前商业套保净空头头寸是十一年以来的最高水平，它可能对铜价构成相当大的阻力，特别是当铜价开始下挫的时候。这类净空头仓位有可能会变得越来越极端。 二、铜材期市技术性分析
6025和8336、10190将被载入这轮行情的史册，如同三座高耸入云的纪念碑，每座下面都埋葬着无数的多头和为打败多头而牺牲的空头。10190-6636是第一战役，8336-4318是第二战役，6025至大底是
第三战役。伦铜自2011年的10190开启大C浪下跌，C1下跌为10190-6636，C2反弹为6636-8336，C3主跌浪为8336-4318。C4反弹浪为4318-6025。6025为C浪上轨压力位及6636-8336-4318连线波浪黄金尺%处。也是8336与4318的50%反弹处。双11的日K线呈现巨幅的墓碑线，技术上可称之为“长箭射天状”，由于成交量创2001年以来的新高，达万手的巨量，技术形状还可以称之为“顶天立地状”，这些也可以佐证初步见顶。自机构大唱牛市来了之歌，其错误的核心是把4318以来的第4个形态，便于理解，简称C-4浪，误以为是牛市的1浪，符合了4浪的人气特点，4浪的目的就是要扭转看空的思路，为后期的下跌设下陷阱。C浪需要5个形态构成，10184以来是季线级别的下跌趋势，月线需要看到5个形态，趋势才能结束，到4318月线只有3个形态，故4318只能是季线大底。有人说BDI大涨，代表经济复苏了，商品应该进入了牛市，BDI确实见了大底，它一般早于商品2年左右见底，BDI是牛市1浪，商品在BDI第2浪回调时，会创新低。 总结：
1.目前全球经济数据不足以说明实体经济复苏对铜材需求的明显拉动，我们还看不到全球经济全面复苏的信号，此波投机热钱终究挺不起铜价长期走强的脊梁。
2.供需基本面决定铜价最终会回归理性，叠加中央防止资产泡沫风险和监管部门对非理性投资的监管力度强化，铜价可能正透支明年一季度的涨势。
3.正所谓“眼见他起高楼，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了”。这种透支行情对铜价在2017-18年的转向和复苏的影响会慢慢显现。
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