财务成本管理（2019）考试辅导
【手写板】 第九章++资本结构
KWACC=×i×(1-T)+×Ks 【例题·计算题】某企业的长期资本构成均为普通股，无长期债务资本和优先股资本。股票的账面价值为3000万元。预计未来每年EBIT为600万元，所得税税率为25%。该企业认为目前的资本结构不合理，准备通过发行债券回购部分股票的方式，调整资本结构，提高企业价值。假设长期债务利率等于债务税前资本成本，债务市场价值等于债务面值。经咨询，目前的长期债务利率和权益资本的成本情况如下表所示。 不同债务水平下的债务资本成本和权益资本成本 债务市场价债务税前资值B（万元） 本成本rd（%） 0 300 600 900 1200 1500 根据上表的资料，即可计算出不同长期债务规模下的企业价值和加权平均资本成本，计算结果如下表所示。 企业市场价值和加权平均资本成本 企业市场价债务市场值V（万元） 价值B（万①=②+③ 元）② 3515.63 3538.64 3577.94 3498.59 3389.19 3146.34 从上表可以看出，初始情况下，企业没有长期债务，企业的价值V=S=3515.63（万元）；加权平均资本成本rWACC=rs=12.8%。当企业开始发行债务回购股票时，企业的价值上升，加权平均资本成本降低，直到长期债务B=600万元，企业价值达到最大，V=3577.94（万元），加权平均资本成本最低，rWACC=12.58%。若企业继续增加负债，企业价值便开始下降，加权平均资本成本上升。因此，长期债务为600万元时的资本结构为该企业的最佳资本结构。 【手写板】 B=600万元 ①Ks=8%+1.4×(12%-8%)=13.6% 0 300 600 900 1200 1500 股票市场价值S（万元）③ 3515.63 3238.64 2977.94 2598.59 2189.19 1646.34 市净率债务税前资本成本rd（%） - 10 10 12 14 16 权益资本成本rs（%） 12.8 13.2 13.6 14.2 14.8 16.4 加权平均资本成本rWACC（%） 12.8 12.72 12.58 12.86 13.28 14.3 股票β值 1.2 1.3 1.4 1.55 1.7 2.1 无风险利平均风险股票率rRF（%） 报酬率rm（%） 8 8 8 8 8 8 权益资本成本rs（%） 12.8 13.2 13.6 14.2 14.8 16.4 - 10 10 12 14 16 12 12 12 12 12 12 1.1719 1.1995 1.2408 1.2374 1.2162 1.0976 S==2977.94（万元） V=B+S=600+2977.94=3577.94(万元) ②KWACC=×10%×（1-25%）+×13.6%=12.58% 第1页
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方法 要点阐释 第九章++资本结构
股票的市场价值=公司 价值 比较法 权益资本成本=×（） 平价债务。无筹资费的债务资本成本=i×（1-T） 然后根据市场价值权重即可计算加权平均资本成本。 【提示】在债务的市场价值不变的前提下，公司的市场总价值越大，则股权价值就越大。 ☆经典题解 【例题·单选题】甲公司因扩大经营规模需要筹集长期资本，有发行长期债券、发行优先股、发行普通股三种筹资方式可供选择。经过测算，发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点为120万元，发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点为180万元。如果采用每股收益无差别点法进行筹资方式决策，下列说法中，正确的是（ ）。 A.当预期的息税前利润为100万元时，甲公司应当选择发行长期债券 B.当预期的息税前利润为150万元时，甲公司应当选择发行普通股 C.当预期的息税前利润为180万元时，甲公司可以选择发行普通股或发行优先股 D.当预期的息税前利润为200万元时，甲公司应当选择发行长期债券 【答案】D 【解析】发行长期债券、发行优先股和发行普通股三种筹资方式存在两个每股收益无差别点，即发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点和发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点，发行长期债券与发行优先股不存在每股收益无差别点，原因是发行长期债券的每股收益直线与发行优先股的每股收益直线是平行的，发行长期债券的每股收益永远大于发行优先股的每股收益。因此，在决策时只需要考虑发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点120万元，当预期追加筹资后的息税前利润大于120万元时，甲公司应当选择发行长期债券；当预期追加筹资后的息税前利润小于120万元时，甲公司应当选择发行普通股。 【例题·计算题】ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下： （1）公司目前债务的账面价值为1000万元，利息率为5%，债务的市场价值与账面价值相同；普通股为4000万股，每股价格为1元，所有者权益账面金额4000万元（与市价相同）；每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税税率为15%。 （2）公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利润分派给股东，因此预计未来股利增长率为零。 （3）为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。 可供选择的资本结构调整方案有两个： ①举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为6%； ②举借新债务的总额为3000万元，预计利息率7%。 （4）假设当前资本市场上无风险利率为4%，市场风险溢价为5%。 要求： （1）计算该公司目前的权益资本成本和贝塔系数（贝塔系数计算结果均保留小数点后4位）。 （2）计算该公司无负债的贝塔系数（提示：根据账面价值的权重调整贝塔系数，下同）。 （3）计算两种资本结构调整方案的权益贝塔系数、权益资本成本和实体价值（股权价值和实体价值计算结果保留整数，以万元为单位）。 （4）判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案？ 【答案】（1）该公司目前的权益资本成本和贝塔系数： 由于净利润全部发放股利，所以，现金股利=净利润=（500-1000×5%）×（1-15%）=382.5（万元） 每股股利=382.5/4000=0.095625（元） 权益资本成本=D/P0=0.095625/1=9.5625% 又有：9.5625%=4%+β×5%
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财务成本管理（2019）考试辅导 第九章++资本结构
则β=1.1125
（2）无负债的贝塔系数
资产的β=权益的β÷[1+产权比率×（1-所得税税率）]=1.1125÷[1+1/4×（1-15%）]=1.1125÷1.2125=0.9175
（3）两种资本结构调整方案的权益贝塔系数、权益资本成本和实体价值：
①举借新债务2000万元，使得资本结构变为：债务2000万元，利息率为6%；权益资本3000万元。 权益的β=资产的β×[1+负债/权益×（1-所得税税率）] =0.9175×[1+2/3×（1-15%）]=1.4374 权益资本成本=4%+5%×1.4374=11.187%
股权价值=D/RS=（500-2000×6%）×（1-15%）/11.187%=323/11.187%=2887（万元） 债务价值=2000（万元）
公司实体价值=2887+2000=4887（万元）
②举借新债务3000万元，使得资本结构变为：债务3000万元，利息率为7%；权益资本2000万元。 权益的β=资产的β×[1+负债/权益×（1-所得税税率）]=0.9175×[1+3/2×（1-15%）]=2.0873 权益资本成本=4%+5%×2.0873=14.4365%
股权价值=D/RS=（500-3000×7%）×（1-15%）/14.4365%=246.5/14.4365%=1707（万元） 债务价值=3000（万元）
公司实体价值=1707+3000=4707（万元）。
（4）目前的实体价值为5000万元（目前的债权价值1000万元+目前的股权价值4000万元），而改变资本结构后的实体价值降低了，按照最优资本结构决策的公司价值分析法的基本原理，即以公司价值（实体价值）最大化作为资本结构决策的依据，所以该公司不应调整资本结构。
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CPA 注册会计师 财务成本管理 知识点讲解及练习 第64讲_资本结构决策分析(3)
