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资产总计 3000 负债和股东权益总计 3000 利润表
编制单位：G公司 2014年度 单位：万元 项目 一、营业收入 减：营业成本 销售及管理费用 财务费用 资产减值损失 加：公允价值变动损益 二、营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出 三、利润总额 减：所得税费用（税率25%） 四、净利润 金额 4500 2250 1800 72 12 -5 361 8 6 363 90.75 272.25 G公司没有优先股，目前发行在外的普通股为500万股，2015年初的每股价格为20元。公司的货币资金全部是经营活动必需的资金，长期应付款是经营活动引起的长期应付款；利润表中的资产减值损失是经营资产减值带来的损失，公允价值变动损益属于交易性金融资产公允价值变动产生的。
G公司管理层拟用改进的财务分析体系评价公司的财务状况和经营成果，并收集了以下财务比率的行业平均数据： 财务比率 净经营资产净利率 税后利息率 经营差异率 净财务杠杆 杠杆贡献率 权益净利率 行业平均数据 16.60% 6.30% 10.30% 0.5236 5.39% 21.99% 为进行2015年度财务预测，G公司对2014年财务报表进行了修正，并将修正后结果作为基期数据，具体内容如下：
单位：万元 年份 利润表项目（年度）： 营业收入 税后经营净利润 减：税后利息费用 净利润合计 资产负债表项目（年末）： 经营营运资本 净经营性长期资产 净经营资产合计 435 1565 2000 2014年（修正后基期数据） 4500 337.5 54 283.5 。 6欢迎下载
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净负债 股本 未分配利润 股东权益合计 900 500 600 1100 G公司2015年的预计销售增长率为8%，经营营运资本、净经营性长期资产、税后经营净利润占销售收入的百分比与2014年修正后的基期数据相同。 公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的资本结构（净负债/净经营资产）作为2015年的目标资本结构。公司2015年不打算增发新股，税前借款利率预计为8%。假定公司年末净负债代表全年净负债水平，利息费用根据年末净负债和预计借款利率计算。G公司适用的所得税税率为25%，加权平均资本成本为10%，净负债价值按账面价值确定。 要求：
（1）计算G公司2014年度的净经营资产、净负债、税后经营净利润和金融损益。
（2）计算G公司2014年度的净经营资产净利率、税后利息率、经营差异率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率，分析其权益净利率高于或低于行业平均水平的原因。 （3）预计G公司2015年度的实体现金流量、债务现金流量和股权现金流量。
（4）如果G公司2015年及以后年度每年的现金流量保持8%的稳定增长，计算其每股股权价值，并判断2015年年初的股价被高估还是被低估。
参考答案及解析
一、单项选择题 1.
【答案】C 【解析】企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，即企业作为一个整体的公平市场价值。企业整体价值可以分为实体价值和股权价值、持续经营价值和清算价值、少数股权价值和控股权价值。企业单项资产价值的总和不等于企业整体价值，所以，选项C不正确。 2.
【答案】D 【解析】会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值。会计价值和市场价值是两回事。 3.
【答案】B 【解析】实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。选项A错在说是税前的。选项C是股权现金流量的含义。实体现金流量通常不受企业资本结构的影响，尽管资本结构可能影响企业的加权平均资本成本进而影响企业价值，但是这种影响主要反映在折现率上，而不改变实体现金流量，选项D错误。 4.
【答案】D
【解析】实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量=股权现金流量+（税后利息支出-净负债增加），所以选项D错误。 5.
【答案】B 【解析】企业的实体价值是预期企业实体现金流量的现值，计算现值的折现率是企业的加权平均资本成本。股权价值等于预期股权现金流量的现值，计算现值的折现率是股权资本成本。
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6.
【答案】A
【解析】投资资本=经营营运资本+经营长期资产净值-经营长期负债=（400-300）+1050-480=670（万元）。 7.
【答案】B 【解析】净经营资产净投资=经营营运资本增加额+资本支出-折旧与摊销=30+（140-40）=130（万元）。股权现金流量=净利润-净经营资产净投资×（1-负债率）=180-130×（1-30%）=89（万元）。 8.
【答案】D 【解析】基期是作为预测基础的时期，它通常是预测工作的上一个年度，所以选项D不正确。确定基期数据的方法有两种：一种是以上年实际数据作为基期数据；另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。 9.
【答案】D
【解析】市销率模型的一个优点是不会出现负值，因此，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数，所以，选项A、B的说法不正确；市销率估值模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业，因此选项C说法不正确，选项D说法正确。 10.
【答案】A
【解析】销售净利率=250/2000=12.5%，股利支付率=1-50%=50%，股权资本成本=5%+1.2×（10%-5%）=11%，本期市销率=销售净利率0×股利支付率×（1+增长率）/（股权成本-增长率）=12.5%×50%×（1+3%）/（11%-3%）=0.80。 11.
【答案】C 【解析】相对价值法是将目标企业与可比企业对比，用可比企业的价值衡量目标企业的价值。如果可比企业的价值被高估了，则目标企业的价值也会被高估。实际上，所得结论是相对于可比企业来说的，以可比企业价值为基准，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值。 12.
【答案】D
【解析】市净率的驱动因素包括权益净利率、股利支付率、增长率和风险。销售净利率是市销率的关键驱动因素。 13.
【答案】B
【解析】市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业；市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业；市销率模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统行业的企业。
二、多项选择题 1.
【答案】ABCD
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【解析】企业的整体价值观念主要体现在四个方面：（1）整体价值是各部分的有机结合；（2）整体价值来源于要素的结合方式；（3）部分只有在整体中才能体现其价值；（4）整体价值只有在运行中才能体现出来。 2.
【答案】BCD 【解析】大多数企业并购是以购买股份的形式进行的，因此评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值，但是，买方的实际收购成本等于股权成本加上所承接的债务，所以选项A不正确。 3.
【答案】BC
【解析】由于选项A没有扣除债务本息，所以不正确；加权平均资本成本是与企业实体流量相匹配的等风险投资的机会成本，股权资本成本才是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本，所以选项D不正确。 4.
【答案】ABCD 【解析】营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销=1000×（1-25%）+100=850（万元），所以选项A正确；营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本的增加=850-（300-120）=670（万元），所以选项B正确；实体现金流量=营业现金净流量-资本支出=营业现金净流量-（经营长期资产总值增加-经营长期负债增加）=670-（500-200）=370（万元），所以选项C正确；股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量=实体现金流量-（税后利息-净负债增加）=370-[20-（70+230）]=650（万元），所以选项D正确。 5.
【答案】BCD
【解析】实体现金流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加-资本支出=营业现金净流量-资本支出=税后经营利润-净经营资产净投资，实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量。 6.
【答案】CD
【解析】判断企业进入稳定状态的主要标志是：(1)具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；(2)具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。 7.
【答案】ABC
【解析】净经营资产净投资=Δ净经营资产=2500×8%=200（万元） 税后经营净利润=5000×（1+8%）×10%=540（万元） 实体现金流量=540-200=340（万元）
未来继续维持该目标资本结构，且不增发新股，则留存收益=200×2200/2500=176（万元） 上年末净负债=2500-2200=300（万元），净负债增加=200×300/2500=24（万元） 净利润=540-300×4%=528（万元）
股权现金流量=净利润-股权净投资=528-176=352（万元）
债务现金流量=税后利息费用-净债务增加=300×4%-24=-12（万元） 8.
【答案】ABCD
【解析】选项中的四个计算式都是正确的。 9.
【答案】ACD
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【解析】选项B是市盈率估值模型的优点。 10.
【答案】CD 【解析】在进行企业价值评估时，相对价值法下的企业价值的含义是指目标企业的相对价值，而非内在价值，选项A表述错误；运用市净率模型进行企业价值评估时，目标企业股权价值应该用目标企业每股净资产乘以修正的可比企业平均市净率，所以选项B表述错误。
三、计算分析题 1.
【答案】 （1）
公司名称 实际市净率 A B C D E F 平均 4.0 4.2 3.8 3.4 3.0 2.4 3.47 权益净利率 10% 14% 9% 8% 6% 5% 8.67% 修正的平均市净率=3.47÷（8.67%×100）=0.4 （2）利用修正比率法确定的M公司的股票价值=修正平均市净率×目标企业预期权益净利率×100×目标企业每股净资产=0.4×12%×100×6=28.8（元/股）
（3）由于M公司的股票价值为28.8元/股，小于其股票价格30元/股，所以M公司的股价被市场高估了。
（4）市净率估值模型的优点：首先，净利为负值的企业不能用市盈率进行估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业。其次，净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解。再次，净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵。最后，如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。
市净率的局限性：首先，账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性。其次，固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义。最后，少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。 2.
【答案】
（1）因为该企业没有负债，所以净利润即为税后经营净利润。 2014年税后经营净利润=476万元
2014年折旧和摊销=110+20=130（万元）
2014年经营营运资本增加=1210-1144=66（万元） 2014年资本支出=净经营性长期资产增加+折旧摊销 =3076-2839+130=367（万元）
2014年实体现金流量=税后经营净利润+本期折旧和摊销-经营营运资本增加-资本支出=476+130-66-367=173（万元）
由于公司没有负债，股权现金流量=实体现金流量=173万元。 （2）2015年税后经营净利润=476×（1+6%）=504.56（万元）
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注会财管(2015)第8章-企业价值评估-配套习题(附答案)
