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总资产报酬率
29.06%
22.02%
29.40%
2008年，由于受金融危机影响，利润总额下降， 使得息税前利润减少，总资产报酬率下降 7.04%；2009年，公司利润飞速增长，增幅超过上两年的 50%，总资产报酬率大幅增加。
（ ）
净资产收益率 2
表 23 净资产收益率分析表 金额单位：元 2007 年 2008 年 2009 年 指标名称 平均净资产 1456095165.82 1839871214.24 2344733840.60 净利润 420388364.10 435594233.39 693300215.06 净资产收益率 28.87% 23.68% 29.57%
2009年，资本与利润实现大幅双增，净资产收益率上升至 29.57%，说明公司在本年自有资本获
取收益的能力强，运营效益好，对企业投资人、债权人的保证程度较好。
表 24 08-09年净资产收益率因素分析表 金额单位：元
2008 年 2009 年 指标名称
2156110615.51 2626617104.44 平均总资产
平均净资产
负债
负债 /净资产 利润总额 利息支出
①
负债利息率 息税前利润
②
所得税率 净利润
1839871214.24 229914173.72
0.1136 470020127.77 4668103.23 2.03% 474688231.00
7.32%
2344733840.60 333852353.96
0.1253 780685795.92 -8340797.89 -2.50% 772344998.03
11.19% 693300215.06
29.40% 29.57%
435594233.39 22.02% 总资产报酬率
23.68% 净资产收益率
①负债利息率按利息支出 /负债推算。
②所得税率按 (利润总额 — 净利润 )/利润总额推算。
根据资料对公司净资产收益率进行因素分析： 分析对象： 29.57%-23.68%=5.89%
2008年：〔22.02%+（ 22.02%-2.03%） ×0.1136〕 ×（ 1-7.32%）=23.68% 第一次替代：〔 29.57%+（29.57%-2.03%）×0.1136〕×（1-7.32%）=30.31% 第二次替代：｛ 29.57%+〔 29.57%-（-2.50%）〕×0.1136｝ ×（1-7.32%）=30.78% 第三次替代：｛ 29.57%+〔 29.57%-（-2.50%）〕×0.1253｝×（1-7.32%）=31.13% 2009年：｛29.57%+〔29.57%-（ -2.50%）〕×0.1253｝×（1-11.19%）=29.83% 总资产报酬率变动的影响为：
30.31%-23.68%=6.63% 负债利息率变动的影响为：
30.78%-30.31%=0.47%
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资本结构变动的影响为：
31.13%-30.78%=0.35%
税率变动的影响为：
（6.63%+0.47%+0.35%）-5.89%=-1.56%
可见，恒瑞医药 2009年净资产收益率提高主要是由总资产报酬率提高引起的； 其次，公司负债筹资成本、负债和净资产之比的下降也为净资产收益率提高带来了有利影响，
分别使净资产收益率提高了 0.47%和 0.35%；税率的提高给净资产收益率带来一些不利影响，使其下降了 1.56%。对净资产收益率正向和负向影响的作用相互抵减后，净资产收益率比上年提高了
5.89%。
（ 3） 收入、成本利润率
表 25
指标名称
销售毛利率 销售净利率 成本费用利润率
收入、成本利润率表 2007 年 2008 年 83.28% 83.25% 21.23% 18.21% 32.44% 27.44%
2009 年
82.71% 22.89% 33.99%
2009年，恒瑞医药销售毛利率、销售净利率、成本费用利润率均有不同程度提高，
提高幅度最大的是成本费用利润率，比上年提高 6.55%，销售净利率也提高了 4.68%，表明公司为成本费用控制的较好，企业的获利能力较强。 （ 4） 行业对比 根据东方财富网发布的数据： 表 26 简 称 恒瑞医药 行业平均
2009年部分盈利能力指标与行业比较分析表 营业收入 净资产收益率 销售毛利率 30.29 29.57% 82.71% 20.88 17.68% 47.11%
金额单位： 亿元
销售净利率 每股收益
22.89% 1.07 13.83% 0.80
2009年，恒瑞医药营业收入、净资产收益率、销售毛利率、销售净利率、每股收益等盈利指标均超过行业平均水平，处于领先地位。 2、营运能力分析
表 27 指标名称
存货周转率 存货周转天数 应收账款周转率 应收账款周转天数 流动资产周转率 流动资产周转天数 固定资产周转率 固定资产周转天数 总资产周转率 总资产周转天数
营运能力指标分析表 2007 年 2008 年 3.04 2.84 118.49 126.67 8.92 4.55 40.36 79.12 1.63 1.55 221.51 232.14 4.35 5.14 82.81 70.01 1.13 1.11 319.52 324.42
2009 年
3.09 116.63 4.13 87.18 1.64 219.98 6.43 56.02 1.15 312.18
从上表中看出， 2009年恒瑞医药总资产周转率、 固定资产周转率、 流动资产周转率均有不同程度提高， 说明公司对总资产、 固定资产和流动资产的管理有所提高， 资产的
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占用减少。
2009年，恒瑞医药存货周转率为 3.09，平均存货周转天数为 116.63天，相对于行业平均水平（存货周转率 3.96，平均存货周转天数 90.91天）恒瑞医药相对较低。与前几年指标相比，存货周转率在今年有一定程度提高， 说明公司存货管理水平得到改善， 销售能力有所提高。 作为行业内领先
企业， 恒瑞医药应继续加强存货管理， 采取积极的销售策略，进一步减少存货营运资金占用量。
据金融网提供数据， 中国医药制药业的平均应收账款周转率为 2.88，应收账款周转天数为 125天。恒瑞医药的应收账款周转率与应收账款周转天数均优于行业平均水平。
但在 2009年，公司应收账款周转率有所降低，比上年降低 0.42个百分比，应收账款周转天数增加 8.06天，主要是由于应收账款的大量增加，表明公司赊销与信用消费的销售方式增多，扩大信用销售规模在市场竞争激烈的环境中对扩大销售、 增加盈利无疑有着积极的影响，但公司也应注意对于应收
账款的控制。 公司应收账款的管理水平在行业中仍然处于较好位置。 3、偿债能力分析 （ ）
短期偿债能力 1
①静态分析
2500000000 2000000000 1500000000
2007 年 图4
2008 年
流动资 产 流动负 债
2009 年
1000000000 500000000
0
流动资产与流动负债比较图
从资产负债表中可以看到， 2007-2009年三年，流动资产规模均远远超过流动负债，流动负债在 2008与 2009年有所波动， 但幅度较小， 流动资产逐年上涨。 2009年流动资产与流动负债均有所增
长，且流动资产涨幅超过流动负债，公司存在足够的营运资本。
表 28 短期偿债能力静态指标分析表
指标名称 流动比率 速动比率 现金比率
2007年 4.06 3.75 2.37
2008 年 6.76 6.05 2.92
2009年 6.63 6.09 3.17
公司流动比率、 速动比率、现金比率连续两年实现增长，且增幅明显，说明企业短 期偿债能力较强。 一般认为流动比率应在 2：1以上，速动比率应在 1：1以上，2008与2009 年两年，该两项指标值均超过 6：1，不同行业经营情况不同，其流动比率和速动比率的
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正常标准会有所不同， 但这两个比率并非越高越好， 过高时可能存在现金持有过多或存货积压问题。
从表 5中可以看到，公司的流动资产中货币资金与应收账款占有绝大部分的比重， 存货比重相对较小。 公司的速动资产中， 应收账款占据大多数， 但仍有过多的现金持有 量。这公司资金利用效率较低，存在闲置浪费。 资。 ②动态分析
A 、现金流量比率
公司 2007-2009年现金流量比率分别为 0.56、0.51、1.36，2008到2009年现金流量比 率有所波动，在 2009年该指标达到较好水平，超过 产经营活动产生的现金来偿还短期债务。 B、辅助指标
表 29
指标名称 辅助指标：
应收账款周转率 应付账款周转率 存活周转率
短期偿债能力动态指标分析表
2007 年 2008 年
8.92 4.55 5.08 3.95 3.04 2.84
2009 年
4.13
3.98 3.09
1，说明公司目前有足够的能力以生 公司应当适当减少现金持有量，
扩大投
从资产负债表中可以看到， 应收账款规模相对超过应付账款规模， 而应收账款周转 速度在 2008-2009年均比应付账款周转速度快，动态偿债能力相对较好。但从上表中看 出，2008年到 2009年应收账款、应付账款与存货周转率逐年下降， 期偿债能力。 （ ）
长期偿债能力 2
表 30
指标名称 资产负债率
净资产负债率 （产权比率）
已获利息倍数 现金利息保障倍数
长期偿债能力分指标分析表
2007 年 19.56% 24.32% 123.09 51.97
2008 年 10.20% 11.36% 101.69 26.50
2009
年
11.13% 12.53% -92.60 -51.31 这将会影响到公司短
①资产负债率
2007年-2009年，公司资产负债率呈现下降趋势。从资产负债表上看，公司资产总
额逐年有所增加， 而负债总体规模下降， 资产负债率维持在一个较低的水平， 公司的债务负担较轻，相对而言， 公司股东权益所支撑的投资的规模较大。 对于债权人来说， 其利益的保障程度较高； 对于投资者和公司本身而言， 可以通过扩大举债规模来增加财务杠杆效益。所以，该比率可以通过债务融资以适当提高。②净资产负债率（产权比率）
相对 2007年，公司净资产负债率总体呈现下降趋势， 2009年稍有回升， 但仍维持较低水平。该比率反映出了债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系， 同时这也表明了股东权益对债权人投入资本的保障程度。 公司比率较低， 表明一种低风险、 低收益的财务结构，并且对债权人的保障度较高。
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③已获利息倍数
该指标逐年有所降低，在 2009年呈现负值。查看利润表，公司 2009年财务费用为-8340797.89元，资产负债表中，货币资金项目所占比例非常大，在银行存款比较多而
财务费用比较少的情况下， 利息收入会大于财务费用支出，出现负数。 2009年，利润总额上涨幅度超过 50%，对该指标形成有利影响。 ④现金利息保障倍数
该指标 2008年有较大幅度下降， 在 2009年呈现负值。 从利润表中，公司 2009年财务 费用为 -8340797.89元。查看现金流量表，经营活动产生的现金净流量在 2008年呈现负增长，减少 -92698099.14元，下降 4.46%，2009年实现大幅回升，增加 228958393.15元，上涨幅度为基期的 11%，
这表明公司在 2009年具备较强的变现能力，有充裕资金，这对于公司的偿债能力是十分乐观的。 4、发展能力分析
表 31 指标名称 销售增长率 营业利润增长率 净利润增长率 总资产增长率 资本积累率
发展能力指标分析表 2007 年 37.87% 72.99% 100.41% 41.15% 31.70%
2008 年 20.80% -10.60% 3.61% 9.55% 22.30%
2009 年
26.60% 71.61% 59.16% 33.03% 31.64%
根据表 31，可以发现恒瑞医药除 2008年营业利润增长率出现负值， 2007年以来销售增长率、营业利润增长率、净利润增长率、总资产增长率、资本积累率均为正值。
2008年受各项增长指标均较上年有所降低， 尤其是营业利润呈现负增长， 进一步分析利润表知，营业利润下降主要是由于成本费用的提高超过了营业收入， 而净利润呈正增长是由于 2008年所得税费用大幅下降所致。 2009年各项指标再次呈现大幅增长趋势，说明股东权益、收益规模、营业收入、
资产规模增长状况较好。
（ 1） 销售增长率与总资产增长率
恒瑞医药 2007-2009年三年的销售增长率分别为 37.87%、20.80%、26.60%，总资产增长率分别为 41.15%、9.55%、33.03%。销售增长是资产有效利用的重要表现之一， 2008 年恒瑞医药的销售增长率超过总资产增长率， 2007年与 2009年销售增长率均低于总资产增长率， 2009年销售增长有一部分是
由于资产投入的增加，资产规模扩大所致。 （ 2） 资本积累率与净利润增长率
恒瑞医药 2007-2009年三年的资本积累率分别为 31.70%、22.30%、31.64%，净利润增长率分别为 100.41%、3.61%、59.16%。2007年与 2009年净利润增长率均大大高于资本积累率，一方面说明公司在这两年的股东权益增长主要来自于生产经营活动创造的净利润，是一个比较好的现象。另一方面，资本
积累率与净利润增长率出现了较大差异，
说明公司净利润可能用于弥补亏损等其他用途， 应进一步分析。 在2008年，资本积累率高于净利润增长率， 说明股东权益增长， 很大一部分是来自于资本的投入而非净利润的增加，该年效益相对较
差。
（ 3） 净利润增长率与营业利润增长率
恒瑞医药 2007-2009年三年的净利润增长率分别为
100.41%、3.61%、 59.16%，营业
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财务报表分析案例超详细
