企业价值评估、资本预算(二)
(总分：30.00，做题时间：90分钟)
一、单项选择题(总题数：7，分数：7.00)
1.下列各因素中，属于市净率特有的驱动因素是______。
? ? ? ?
A. B.
A.股利支付率 B.增长率 C.权益净利率 D.销售净利率
C. √ D.
相对价值模型常用市盈率、市净率和收入乘数三种模型进行企业价值评估。市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险(股权资本成本)；市净率的驱动因素是权益净利率、股利支付率、增长率和风险(股权资本成本)；收入乘数的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本。 2.下列关于税盾的表述中，正确的是______。
? ? ? ?
A.
A.税盾来源于债务利息、资产折旧、优先股股利的抵税作用
B.当企业负债率较低且其他条件不变的情况下，提高公司所得税税率可以增加税盾的价值，从而提高企业价值
C.企业负债率低且其他条件下不变的情况下，适当增加企业负债额可以增加税盾的价值，从而提高企业价值
D.企业选用不同的固定资产折旧方法并不会影响税盾的价值
B. √ C. D.
本题考核利息税盾和企业价值的关系。关于利息税盾的内容是新制度增加的内容，优先股股利不能抵减所得税，因此，不具有税盾作用，选项A错误；企业价值=无杠杆价值+利息税盾价值，根据“其他条件不变”可知“无杠杆价值不变”，由于利息税盾=利息×所得税税率，由此可知提高公司所得税税率可以增加税盾的价值，从而提高企业价值，选项B正确；增加企业负债额不一定增加有息负债额，选项C错误；企业选用不同的固定资产折旧方法会影响折旧的数额，从而影响折旧税盾的价值，选项D错误。 3.价值评估的一般对象是______。
? ? ? ?
A. B.
A.经济增加值 B.市场增加值
C.企业整体的经济价值 D.剩余收益
C. √ D.
企业价值评估的首要问题是明确“要评估的是什么”，也就是价值评估的对象是什么。价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。
4.某项目需要投入20万元，投产后年均收入96000元，付现成本26000元，预计有效期10年，按直线法提折旧，无残值。所得税率为30%，则该项目的下列指标中不正确的是______。
? ? ? ?
A. B. C.
A.年营业现金流量为55000元 B.回收期3.64年 C.会计收益率17.5% D.会计收益率35%
D. √
因采用直线法计提折旧，故年折旧=200000÷10=20000(元)，营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税=96000×(1-30%)-26000×(1-30%)+20000×30%=67200-18200+6000=55000(元)，回收期=原始投资额/每年现金净流入量=200000÷55000=3.64(年)，会计收益率=(55000-200000÷10)÷200000×100%=17.5%。 5.按照企业价值评估的市价/收入比率模型，以下四种不属于“收入乘数”驱动因素的是______。
? ? ? ?
A.
A.股利支付率 B.权益收益率 C.企业增长潜力 D.股权资本成本
B. √ C. D.
在企业价值评估的市价/收入比率模型中，收入乘数=股权市价÷销售收入=每股市价÷每股销售收入，目标企业股权价值=可比企业平均收入乘数×目标企业的销售收入。收入乘数的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本。其中，销售净利率是关键因素。
6.使用股权市价比率模型进行企业价值评估时，通常需要确定一个关键因素，并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正。下列说法中，正确的是______。
? ? ? ?
A. B.
A.修正市盈率的关键因素是每股收益 B.修正市盈率的关键因素是股利支付率 C.修正市净率的关键因素是股东权益净利率 D.修正收入乘数的关键因素是增长率
C. √ D.
市盈率的驱动因素有增长率、股利支付率、风险和股东权益净利率。其中，股东权益净利率是关键因素。 7.下列说法错误的是______。
? ? ?
A.项目的特有风险是指项目本身的风险 B.项目的公司风险是指项目给公司带来的风险 C.项目的公司风险是指项目所在公司的自身风险
?
A. B.
D.项目的市场风险是指项目给股东带来的风险
C. √ D.
项目的特有风险是指项目本身的风险，它可以用项目的预期收益率的波动性来衡量；项目的公司风险是指项目给公司带来的风险，它可以用项目对于企业未来收入不确定的影响大小来衡量；项目的市场风险，也称为系统风险、不可分散风险，是指项目给股东带来的风险。
二、多项选择题(总题数：7，分数：13.00)
8.净现值法与获利指数法的共同之处在于______。
? ? ? ?
A.
A.都是相对数指标，反映投资的效率 B.都必须按预定的贴现率折算现金流量的现值 C.都不能反映投资方案的实际投资收益率 D.都没有考虑货币时间价值因素
B. √ C. √ D.
净现值是绝对数指标，反映投资的效益，获利指数是相对数指标，反映投资的效率。投资方案的实际投资收益率是内含报酬率，净现值和获利指数是根据事先给定的贴现率计算的，但都不能直接反映项目的实际投资报酬率。
9.计算投资项目的净现值可以采用实体现金流量法或股权现金流量法。关于这两种方法的下列表述中，正确的有______。
? ? ? ?
A.
A.算实体现金流量和股权现金流量的净现值，应当采用相同的折现率 B.如果数据的假设相同，两种方法对项目的评价结论是一致的 C.实体现金流量的风险小于股权现金流量的风险 D.股权现金流量不受项目筹资结构变化的影响
B. √ C. √ D.
计算投资项目的净现值可以采用实体现金流量法或股权现金流量法，这两种方法计算的净现值没有实质区别。实体现金流量法折现率为加权平均成本，股权现金流量法折现率为股东要求报酬率。两种方法计算净现值没有实质区别，实体现金流量的风险小于股权现金流量的风险，股东要求报酬率不仅受经营风险影响，而且受财务杠杆影响。
10.下列说法正确的有______。
? ? ? ?
A.收入乘数估价模型不能反映成本的变化
B.修正平均市盈率=可比企业平均市盈率/(平均预期增长率×100)
C.在股价平均法下，直接根据可比企业的修正市盈率就可以估计目标企业的价值
D.利用相对价值法评估时，对于非上市目标企业的评估价值需要加上一笔额外的费用，以反映控股权的价值
A. √
B. √ C. D. √
在股价平均法下，根据可比企业的修正市盈率估计目标企业价值时，包括两个步骤：第一个步骤是直接根据各可比企业的修正市盈率得出不同的股票估价；第二个步骤是对得出的股票估价进行算术平均，因此选项C的说法不正确。
11.某公司打算投资一个项目，预计该项目需固定资产投资1000万元，为该项目计划借款筹资1000万元，年利率为4%，每年年末付当年利息。该项目没有建设期，可以持续6年。估计每年固定成本为(不含折旧)100万元，变动成本是每件200元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为6年，估计净残值为100万元。销售部门估计各年销售量均为4万件，该公司可以接受500元/件的价格，所得税税率为25%。则该项目经营第1年的营业现金流量和股权现金流量分别为______万元。
? ? ? ?
A.
A.842.5 B.862.5 C.832.5 D.872.5
B. √ C. √ D.
本题的主要考核点是营业现金流量和股权现金流量的确定。年折旧=(1000-100)÷6=150(万元)，年利息=1000×4%=40(万元)，税前经营利润=(500-200)×4-(150+100)=950(万元)。在实体现金流量法下，经营期某年的营业现金流量=该年税前经营利润×(1-T)+折旧=950×(1-25%)+150=862.5(万元)；在股权现金流量法下，经营期某年的营业现金流量=实体营业现金流量-利息×(1-所得税税率)=862.5-40×
(1-25%)=832.5(万元)。第1年偿还的借款利息，属于实体现金流量法下该项目的无关现金流量。在股权现金流量法下，属于该项目的相关现金流量。 12.下列属于敏感性分析局限性的有______。
? ? ? ?
A.只允许一个变量发生变动 B.没有给出每一个数值发生可能性 C.基本变量的概率信息难以取得 D.考虑有限的几种状态下的净现值
A. √ B. √ C. D.
敏感性分析，通常是在假定其他变量不变的情况下，测定某一个变量发生特定变化时对净现值(内含报酬率)的影响。选项C属于模拟分析的局限性，选项D属于情景分析的局限性。 13.利用市价/收入比率模型选择可比企业时应关注的因素包括______。
? ? ? ?
B.
A.股利支付率 B.权益报酬率 C.增长率 D.风险
A. √
C. √ D. √
市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险(股权资本成本)，这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率；驱动市净率的因素有权益报酬率、股利支付率、增长率和风险，这四个比率类似的企业，会有类似的市净率；本期收入乘数=[*]，故收入乘数的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本，这四个比率相同的企业，会有类似的收入乘数。
14.股权现金流量是指一定期间可以提供给股权投资人的现金流量，以下表述正确的有______。
? ? ? ?
A.
A.股权现金流量是扣除了各种费用、必要的投资支出后的剩余部分
B.如果把股权现金流量全部作为股利分配，则股权现金流量等于股利现金流量 C.有多少股权现金流量会作为股利分配给股东，取决于企业的筹资和股利分配政策 D.加权平均资本成本是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本
B. √ C. √ D.
由于选项A没有扣除债务本息，所以不对；加权平均资本成本是与企业实体流量相匹配的等风险投资的机会成本，股权资本成本才是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本，所以选项D不对。
三、计算分析题(总题数：4，分数：10.00)
E公司是一家民营医药企业，专门从事药品的研发、生产和销售。公司自主研发并申请发明专利的BJ注射液自上市后销量快速增长，目前生产已达到满负荷状态。E公司正在研究是否扩充BJ注射液的生产能力，有关资料如下：
BJ注射液目前的生产能力为400万支/年。E公司经过市场分析认为，BJ注射液具有广阔的市场空间，拟将其生产能力提高到1200万支/年。由于公司目前没有可用的厂房和土地用来增加新的生产线，所以只能拆除当前生产线，新建一条生产能力为1200万支/年的生产线。
当前的BJ注射液生产线于2009年年初投产使用，现已使用两年半，目前的变现价值为1127万元。生产线的原值为1800万元，税法规定的折旧年限为10年，残值率为5%，按照直线法计提折旧。公司建造该条生产线时计划使用10年，项目结束时的变现价值预计为115万元。
新建生产线的预计支出为5000万元，税法规定的折旧年限为10年，残值率为5%，按照直线法计提折旧。新生产线计划使用7年，项目结束时的变现价值预计为1200万元。
BJ注射液目前的年销售量为400万支，销售价格为每支10元，单位变动成本为每支6元，每年的固定付现成本为100万元。扩建完成后，第1年的销量预计为700万支，第2年的销量预计为1000万支，第3年的销量预计为1200万支，以后每年稳定在1200万支。由于产品质量稳定、市场需求巨大，扩产不会对产品的销售价格、单位变动成本产生影响。扩产后，每年的固定付现成本将增加到220万元。
项目扩建需用半年时间，停产期间预计减少200万支BJ注射液的生产和销售，固定付现成本照常发生。 生产BJ注射液需要的营运资本随销售额的变化而变化，预计为销售额的10%。
扩建项目预计能在2011年年末完成并投入使用。为简化计算，假设扩建项目的初始现金流量均发生在2011年年末(零时点)，营业现金流量均发生在以后各年年末，垫支的营运资本在各年年初投入，在项目结束时全部收回。
E公司目前的资本结构(负债/权益)为1/1，税前债务成本为9%，权益为1.5。
当前市场的无风险报酬率为6.25%，权益市场的平均风险溢价为6%。公司拟采用目前的资本结构为扩建项目筹资，税前债务成本仍维持9%不变。 E公司适用的企业所得税税率为25%。 [要求]
(1).计算扩建项目的初始现金流量(零时点的增量现金净流量)、第1年至第7年的增量现金净流量、扩建项目的净现值(计算过程和结果填入答题卷中给定的表格中)，判断扩建项目是否可行并说明原因。 __________________________________________________________________________________________ 正确答案：(
注册会计师-企业价值评估、资本预算(二)
