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公募基金使用股指期货套期保值行为对市场影响浅析
作者：陈加华 陶亚民
来源：《时代金融》2014年第02期
【摘要】中国金融期货交易所发布的《证券投资基金参与股指期货交易指引》中的第三条规定提到，公募基金在使用沪深300股指期货交易时，只能以套期保值为目的。本文将针对这个规定，以公募基金的视角，采用OLS、VAR、GARCH模型对沪深300股指期货的最优套期保值比率及套期保值绩效进行分析，并结合市场资金分布假设以及政策规定，用以解释开放沪深300股指期货后，市场下跌的可能性原因。
【关键词】股指期货 最优套期保值比率 套期保值绩效 资金分布假设 一、引言
现代证券投资组合理论认为，股票市场风险可以分为系统性风险和非系统性风险。相关统计数据表明，2010年中国股票市场的系统风险占总风险的65.7%，远远高于发达国家的31.3%。这种风险偏高的市场环境不利于投资者，使用沪深300股指期货进行套期保值是规避这个风险的重要手段。使用沪深300股指期货进行套期保值行为会同时对股票市场和股指期货市场产生影响，除非两个市场的相关性和反向操作行为的影响程度正好可以完全抵消，否则必定会对两个市场产生单一趋势的影响，这是由于两个股票市场和股指期货市场是正相关的。另外，由于政策对于公募基金在股指期货市场上的行为进行了限制，再加上公募基金拥有的资金量在市场上具有举足轻重的作用，所以本文重点研究公募基金使用股指期货套期保值行为对市场影响。
二、理论背景与研究假设 （一）理论背景
1.最优套期保值比率理论。Keynes（1930）和Hicks（1946）认为，期货交易中的套期保值行为是指在期货市场上建立与现货市场方向相反而数量相等的交易头寸，以此实现转移现货市场价格风险的行为[1]。Johnson（1960）和Stein（1961）在风险最小化理论下提出OLS模型估计最优套期保值比率的计算公式[2.3]。为了消除基差风险和残差序列自相关对估计结果的影响，Myers（1989）等人提出了B-VAR模型估计套期保值比率，在回归模型中引入了现货和期货的滞后价格信息[4]。Bollerslev（1986）将ARCH模型发展成为GARCH模型，假设资产价格收益率的当期条件异方差不仅受前期残差平方和的影响，而且还受前期条件异方差的影响[5]。
公募基金使用股指期货套期保值行为对市场影响浅析
