下的可行性。它包括动态分析和静态分析两种。动态分析中，应编制项目资本金现金流量表，计算项目资本金财务内部收益率，考察项目资本金的收益水平；静态分析中，应编制项目利润与利润分配表，计算项目资本金利净润率和总投资收益率等静态盈利能力分析指标。
项目财务评价还包括：建设项目的资产负债率和财务比率等清偿能力分析指标的计算和建设项目抗风险能力的不确定性分析等内容。
本案例主要解决以下五个概念性问题：
⒈ 融资前经财务分析以动态分析为主。并通过编制项目投资现金流量表进行分析。 ⒉ 项目投资现金流量表中，回收固定资产余值的计算，可能出现两种情况： 营运期等于固定资产使用年限，则固定资产余值＝固定资产残值
营运期小于使用年限，则固定资产余值＝(使用年限－营运期)×年折旧费＋残值 ⒊ 项目投资现金流量表中调整所得税，是以息税前利润为基础，按以下公式计算： 调整所得税＝息税前利润×所得税率 式中，息税前利润＝利润总额＋利息支出
或 息税前利润＝年营业收入－营业税及附加－息税前总成本（不含利息支出） 息税前总成本＝年经营成本＋年折旧费＋年摊销费
可见，达产后的息税前总成本、息税前利润都是相等的。 ⒋ 融资前财务分析中，动态盈利能力评价指标的计算方法。
⒌ 财务内部收益率反映了项目所占用资金的盈利率，是考核项目盈利能力的主要动态指标。在财务评价中，将求出的项目投资或资本金的财务内部收益率FIRR与行业基准收益率ic比较。当FIRR ≥ ic 时，可认为其盈利能力已满足要求，在财务上是可行的。
教材第一章案例五（第15页） 很重要，要亲自做一遍。 （注意勘误：P18，表第2.3.1行，“31．24”应为“131.24”） 第六节 不确定性分析 一、不确定性分析概述
这里所说的不确定性分析包含了不确定性分析与风险分析两项内容， 常用的不确定性分析方法有盈亏平衡分析、敏感性分析、概率分析。 (一)基本的损益方程式
利润＝销售收入-总成本-销售税金及附加
假设产量等于销售量，并且项目的销售收入与总成本均是产量的线性函数，则式中： 销售收入＝单位售价×销量
总成本＝变动成本+固定成本＝单位变动成本×产量+固定成本 销售税金及附加＝销售收入 ×销售税金及附加费率
量本利方程式，这是我们最重要的公式，实际算得的平衡点，就是利润等于0，即：收入等于支出的点。它含有相互联系的6个变量，给定其中5个，便可求出另一个变量的值。
将产销量、成本、利润的关系反映在直角坐标系中，即成为基本的量本利图，
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(二)盈亏平衡分析
线性盈亏平衡分析的前提条件： (1)生产量等于销售量；
(2)生产量变化，单位可变成本不变，从而使总生产成本成为生产量的线性函数； (3)生产量变化，销售单价不变，从而使销售收入成为销售量的线性函数； (4)只生产单一产品；或者生产多种产品，但可以换算为单一产品计算。
项目盈亏平衡点(BEP)的表达形式有多种。可以用实物产销量、单位产品售价、单位产品的可变成本以及年固定总成本的绝对量表示，也可以用某些相对值表示，例如，生产能力利用率。其中，以产量和生产能力利用率表示的盈亏平衡点应用最为广泛。 1．用产销量表示的盈亏平衡点BEP(Q) BEP(Q)=年固定总成本/（单位产品销售价格-单位产品可变成本–单位产品销售税金及附加-单位产品增值税）
2．用生产能力利用率表示的盈亏平衡点BEP(％)
生产能力利用率表示的盈亏平衡点，是指盈亏平衡点产销量占企业正常产销量的比重。所谓正常产销量，是指达到设计生产能力的产销数量，也可以用销售金额来表示。 BEP(％)=（盈亏平衡点销售量/正常产销量）*100%
进行项目评价时，生产能力利用率表示的盈亏平衡点常常根据正常年份的产品产销量、变动成本、固定成本、产品价格和销售税金等数据来计算，即：
BEP(％)=（年固定总成本/年销售收入-年可变成本-年销售税金及附加-年增值税）*100％ 换算关系为：
BEP(Q)＝BEP(％)×设计生产能力
盈亏平衡点应按项目的正常年份计算，不能按计算期内的平均值计算。 3．用销售额表示的盈亏平衡点BEP(S)
单一产品企业在现代经济中只占少数，大部分企业产销多种产品。多品种企业可以使 用销售额来表示盈亏临界点。
BEP(S)=单位产品销售价格*年固定总成本/(单位产品销售价格-单位产品可变成本-单位产品销售税金及附加–单位产品增值税)
此公式既可用于单品种企业，也可用于多品种企业。 4．用销售单价表示的盈亏平衡点BEP(F)
如果按设计生产能力进行生产和销售，BEP还可以由盈亏平衡点价格BEP(p)来 表达，即：
BEP(p)＝年固定总成本/设计生产能力+单位产品可变成本+单位产品销售税金及附加 +单位产品增值税
三、敏感性分析
(一)敏感性分析的步骤
单因素敏感性分析一般按以下步骤进行： 1．确定分析指标 考题会明确
2．选择需要分析的不确定性因素
选择一些 主要的影响因素进行敏感性分析。考题一般会给定。
3．分析每个不确定性因素的波动程度及其对分析指标可能带来的增减变化情况
因素的变化可以按照一定的变化幅度(如±5％、±10％、±20％等，考题会给定)改变其数值。 其次，计算不确定性因素每次变动对经济评价指标的影响。
对每一因素的每一变动，均重复以上计算，然后将因素变动及相应指标变动结果用单 因素敏感性分析表或单因素敏感性分析图的形式表示出来，以便于测定敏感因素。 4．确定敏感性因素
有些因 素可能仅发生较小幅度的变化就能引起经济评价指标发生大的变动，称为敏感性因素，而另一些因素即使发生了较大幅度的变化，对经济评价指标的影响也不是太大，称为非敏感性因素。敏感性分析的目的在于寻求敏感因素，可以通过计算敏感度系数和临界点来确定。
(1)敏感度系数。敏感度系数又称灵敏度，表示项目评价指标对不确定因素的敏感程 度。利用敏感度系数来确定敏感性因素的方法是一种相对测定的方法。即设定要分析的因 素均从确定性经济分析中所采用的数值开始变动，且各因素每次变动的幅度(增或减的百 分数)相同，比较在同一变动幅度下各因素的变动对经济评价指标的影响，据此判断方案
经济评价指标对各因素变动的敏感程度。计算公式为：
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bij=DYjDFi
Yj1-Yj0 DYj=
Yj0 式中bij——第j个指标对第i个不确定性因素的敏感度系数；
△Fi——第i个不确定性因素的变化幅度(％)；
△Yj——第j个指标受变量因素变化影响的差额幅度(变化率)； Yj——第j个指标受变量因素变化影响后所达到的指标值； Yj0——第j个指标未受变量因素变化影响时的指标值。
根据不同因素相对变化对经济评价指标影响的大小，可以得到各个因素的敏感性程度 排序，据此可以找出哪些因素是最敏感的因素。
(2)临界点。临界点是指项目允许不确定因素向不利方向变化的极限值。超过极限， 项目的效益指标将不可行。该临界点表明方案经济效果评价指标达到最低要求所允许的最 大变化幅度。把临界点与未来实际可能发生的变化幅度相比较，就可大致分析该项目的风 险情况。利用临界点来确定敏感性因素的方法是一种绝对测定法。王双增博客: http://tjwangsz.blog.163.com/
从图示可知，其中每一条斜线的斜率反映经济评价指标对该不确定因素的敏感程度，斜率越大敏感度越高。一张图可以同时反映多个因素的敏感性分析结果。每条斜线与 横轴的相交点所对应的不确定因素变化率即为该因素的临界点。
在实践中，可以将确定敏感因素的两种方法结合起来使用。首先，设定有关经济评价 指标为其临界值，如令净现值等于零、内部收益率等于基准折现率；然后，分析因素的最 大允许变动幅度，并与其可能出现的最大变动幅度相比较。如果某因素可能出现的变动幅 度超过最大允许变动幅度，则表明该因素是方案的敏感因素。 5．方案选择
如果进行敏感性分析的目的是对不同的投资项目(或某一项目的不同方案)进行选择，一般应选择敏感程度小、承受风险能力强、可靠性高的项目或方案。
(3)对项目进行敏感性分析。取定三个因素：投资额、产品价格和经营成本，然后今 其逐一在初始值的基础上按±10％、±20％的变化幅度变动。分别计算相对应的净现值的 变化情况，得出结果如表及图所示。
单因素敏感性分析表 单位：万元 变化幅度 -20％ -10％ 0 +10％ +20％ 平均+1％ 平均-1％ 项目 投资额 产品价格 经营成本
367．475 -303．904 299．535 247．475 -88．215 213．505 127．475 127．475 127．475 7．475 -112．525 -9．414％ +9．414％ +16．92％ -16．92％ -6．?49％ +6．749％ 28
343．165 558．854 41．445 -44．585
由表和图可以看出，在各个变量因素变化率相同的情况下，
1、产品价格每下降1％，净现值下降16．92％，且产品价格下降幅度超过5．91％时，净现值将由正变负，也即项目由可行变为不可行；
2、投资额每增加1％，净现值将下降9．414％，当投资额增加的幅度超过10．62％时，净现值由正变负，项目变为不可行；
3、经营成本每上升1％，净现值下降6．749％，当经营成本上升幅度超过14．82％时，净现值由正变负，项目变为不可行。
由此可见，按净现值对各个因素的敏感程度来排序，依次是：产品价格、投资额、经营成本，最敏感的因素是产品价格。因此，从方案决策的角度来讲，应该对产品价格进行进一步更准确的测算。因为从项
目风险的角度来讲，如果未来产品价格发生变化的可能性较大，则意味着这一投资项目的风险性亦较大。 四、概率分析
概率分析又称风险分析，是利用概率来研究和预测不确定因素对项目经济评价指标影响的一种定量分析方法。 （一）概率分析的步骤
概率分析一般按下列步骤进行：
（1）选定一个或几个评价指标。通常是将内部收益率、净现值等作为评价指标。
（2）选定需要进行概率分析的不确定因素。通常有产品价格、销售量、主要原材料价格、投资额以及外汇汇率等。针对项目的不同情况，通过敏感性分析，选择最为敏感的因素作为概率分析的不确定因素。
（3）预测不确定因素变化的取值范围及概率分布。单因素概率分析，设定一个因素变化，其他因素均不变化，即只有一个自变量；多因素概率分析，设定多个因素同时变化，对多个自变量进行概率分析。
（4）根据测定的风险因素取值和概率分布，计算评价指标的相应取值和概率分布。 （5）计算评价指标的期望值和项目可接受的概率。
（6）分析计算结果，判断其可接受性，研究减轻和控制不利影响的措施。 （二）概率分析的方法
概率分析的方法有很多，这些方法大多是以项目经济评价指标（主要是NPV）的期望值的计算过程和计算结果为基础的。这里仅介绍项目净现值的期望值法和决策树法，通过计算项目净现值的期望值及净现值大于或等于零时的累计概率，以判断项目承担风险的能力。 1. 净现值的期望值
期望值是用来描述随机变量的一个主要参数。
所谓随机变量，是指能够知道其所有可能的取值范围，也知道它取各种值的可能性，却不能肯定其最后确切取值的变量。项目净现值也是一个随机变量。
在随机变量的主要特征中，最重要也是最常用的就是期望值。
期望值是在大量重复事件中随机变量取值的平均值，换言之，是随机变量所有可能取值的加权平均值，权重为各种可能取值出现的概率。
一般来讲，期望值的计算公式可表达为：
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E(x)??xipi
i?1n式中：E（x）——随机变量x的期望值；
xi——随机变量x的各种取值； pi——x取值xi时所对应的概率值。
根据期望值的计算公式，可以很容易地推导出项目净现值的期望值计算公式如下：
E(NPV)??NPVi?Pi
i?1n式中：E（NPV）——NPV的期望值； NPVi——各种现金流量情况下的净现值； Pi——对应于各种现金流量情况的概率值。 2. 决策树法
决策树法是指在已知各种情况发生概率的基础上，通过构造决策树来求取净现值的期望值大于等于零的概率，评价项目风险、判断其可行性的决策分析方法。它是直观运用概率分析的一种图解方法。决策树法特别适用于多阶段决策分析。
决策树一般由决策点、机会点、方案枝、概率枝等组成。为了便于计算，对决策树中的“□” （决策点）和 “○”（机会点）均进行编号，编号的顺序是从左到右，从上到下。通过绘制决策树，可以很容易地计算出各个方案的期望值并进行比选。 总结 建筑工程费 建 设 投 资 工程费用 工程建设其他费用 基本预备费 涨价预备费 建设期利息 流动资金 包括借款(或债券)利息及手续费等。 设备及工器具购置费 安装工程费 可分别形成固定资产、无形资产及其他资产 计入固定资产 计入固定资产 建设期利息单独估算以便对建设项目进行融资前和融资后财务分析。 总 投 资 实际上就是财务中的营运资金 流动资金＝流动资产-流动负债。
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建设项目财务评价详解 - 图文
