（第四部分 财务成本管理）专题九 长期融资
一、案例分析题
1、甲公司正在考虑是否应当多分配股利，组织相关人员进行了分析、讨论。关于股利理论的相关说法如下：
（1）股利无关论认为，股利的支付比率不影响公司的价值。 （2）税差理论认为，如果不考虑股票交易成本，应多发股利。
（3）客户效应理论认为，对于高收入阶层和风险偏好投资者，应采用高现金股利支付率政策。 （4）“一鸟在手”理论认为，为了实现股东价值最大化目标，企业应该实施低股利分配率的股利政策。 （5）代理理论认为，为解决股东和债权人之间的代理冲突，应采用高现金股利支付率政策。 （6）信号理论认为，处于成熟期的企业，增发股利，企业股票价格应该是上升的。 <1> 、请判断上述关于股利理论的观点是否正确；如不正确，请说明理由。 <2> 、请简述股利无关论的假设条件。
2、针对采用何种股利分配政策，甲公司对影响制定股利分配政策的因素进行了分析，部分观点如下： （1）影响股利分配政策的法律限制包括资本保全的限制、企业积累的限制、超额累积利润的限制和债务合同的约束。
（2）按照企业积累的限制，法定公积金达到注册资本的50%时可以不再提取。 （3）影响股利政策的股东因素包括稳定的收入和避税、控制权的稀释。
（4）经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投资机会，企业应当采取低股利分配政策。
（5）正处于通货膨胀时期的公司、公司偿债能力较差、公司的举债能力较弱、公司处于经营收缩阶段都会采取低股利政策。
<1> 、请判断上述关于影响制定股利分配政策的因素的观点是否正确；如不正确，请说明理由。 3、某公司本年实现的净利润为200万元，年初未分配利润为600万元，年末公司讨论决定股利分配的数额。上年实现净利润180万元，分配的股利为108万元。
分析回答下列互不关联的问题：
<1> 、公司采用固定股利政策，公司本年应发放多少股利？
<2> 、公司采用固定股利支付率政策，公司本年应发放多少股利？
<3> 、公司采用低正常股利加额外股利政策，规定每股正常股利为0.1元，按净利润超过正常股利部分的30%发放额外股利，该公司普通股股数为500万股，公司本年应发放多少股利？ <4> 、简述制定股利政策时应该考虑的因素。 <5> 、简述股利支付方式。
4、甲上市公司在2010年度利润分配及资本公积转增股本实施公告中披露的分配方案主要信息如下所示：
每10股送5股派发现金红利1.5元（含税），转增3股，送股和现金红利均按10%代扣代缴个人所得税。股权登记日为2011年4月12日；除权日为2011年4月13日；新增可流通股份上市流通日为2011年4月14日；现金红利到账日为2011年4月18日。 甲上市公司在实施利润分配前，所有者权益情况如下： 项目 金额（万元） 股本（每股面值1元，已发行普通股8000080000万元 万股） 资本公积 盈余公积 未分配利润 所有者权益合计 80000万元 20000万元 240000万元 420000万元 <1> 、计算完成这一利润分配方案后的所有者权益各项目数额。
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<2> 、分析说明所有者权益变化的原因。
<3> 、计算除权日，上市公司股票的除权参考价。
5、A公司是一家经营电子产品的上市公司。公司目前发行在外的普通股为10000万股，每股价格为10元，没有负债。公司现在急需筹集资金16000万元，用于投资液晶显示屏项目，有如下三个备选筹资方案：
方案一：以目前股本10000万股为基数，每10股配2股，配股价格为8元/股。 方案二：按照目前市场价格公开增发股票1600万股。
方案三：发行10年期的公司债券，债券面值为每份1000元，票面利率为8%，每年年末付息一次，到期还本，发行价格拟定为900元/份。目前等风险普通债券的市场利率为10%。
已知：（P/A，10%，10）＝6.1446；（P/F，10%，10）＝0.3855。
<1> 、如果要使方案一可行，企业应在拟配售股份数量方面满足什么条件？假设该方案可行并且所有股东均参与配股，计算配股除权价格及每份配股权价值。
<2> 、如果要使方案二可行，企业应在净资产收益率方面满足什么条件？应遵循的公开增发新股的定价原则是什么？
<3> 、简述普通股筹资的优缺点。
<4> 、根据方案三，计算每份债券价值，判断拟定的债券发行价格是否合理并说明原因。 <5> 、简述长期债券筹资的优缺点。
6、甲公司是一家快速成长的上市公司，目前因项目扩建急需筹资1亿元。由于当前公司股票价格较低，公司拟通过发行可转换债券的方式筹集资金，并初步拟定了筹资方案。有关资料如下：
（1）可转换债券按面值发行，期限5年。每份可转换债券的面值为1000元，票面利率为5%，每年年末付息一次，到期还本。可转换债券发行一年后可以转换为普通股，转换价格为25元。
（2）可转换债券设置有条件赎回条款，当股票价格连续20个交易日不低于转换价格的120%时，甲公司有权以1050元的价格赎回全部尚未转股的可转换债券。
（3）甲公司股票的当前价格为22元，预期股利为0.715元/股，股利年增长率预计为8%。 （4）当前市场上等风险普通债券的市场利率为10%。 （5）甲公司适用的企业所得税税率为25%。
（6）为方便计算，假定转股必须在年末进行，赎回在达到赎回条件后可立即执行。
已知：（F/P，8%，4）＝1.3605；（P/F，9%，4）＝0.7084；（P/F，10%，4）＝0.6830；（P/F，10%，5）＝0.6209；（P/A，9%，4）＝3.2397；（P/A，10%，4）＝3.1699；（P/A，10%，5）＝3.7908。 <1> 、计算发行日每份纯债券的价值。
<2> 、计算第4年年末每份可转换债券的底线价值。
<3> 、计算可转换债券的税前资本成本，判断拟定的筹资方案是否可行并说明原因。 <4> 、简述可转换债券的优缺点。
<5> 、简述可转换债券和附认股权证债券的区别。
7、A公司是深圳证券交易所上市公司，目前总股本5000万元，每股面值1元，股价为50元。股东大会通过决议，拟每10股配2股，配股价25元/股，配股除权日期定为2011年3月2日。假定配股前每股价格为56元，不考虑新募集投资的净现值引起的企业价值的变化。
<1> 、按照规定，拟配售的股份数量占本次配售前的股数总额的最高比例为多少？
<2> 、假设所有股东都参与配股，计算该公司股票的配股除权参考价、配股后每股价格以及每份股票的配股权价值。（计算结果保留三位小数）
<3> 、假定投资者李某持有100万股A公司股票，其他的股东都决定参与配股，分别计算李某参与配股和不参与配股对其股东财富的影响（计算结果保留整数），并判断李某是否应该参与配股。 <4> 、简述股权再融资对企业的影响。
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8、A公司是一个制造企业，为增加产品产量决定添置一台设备，预计该设备将使用4年。公司正在研究是通过自行购置还是租赁取得该设备。有关资料如下：
（1）如果自行购置该设备，预计购置成本100万元（等于公允价值）。税法折旧年限为5年，折旧期满时预计净残值为5万元。4年后该设备的变现价值预计为30万元。设备维护费用（保险、保养、修理等）预计每年6万元，假设发生在每年年末。
（2）B租赁公司可提供该设备的租赁服务，租赁期4年，租赁合同没有规定付款总额，而是规定按设备使用量计算租赁费，在年末支付。A公司预计根据使用量计算的租赁费各年分别为20万元、18万元、22万元、25万元。A公司负责设备的维护。租赁期内不得撤租。租赁期届满时租赁资产所有权不转让。 （3）A公司的所得税税率为25%，税前借款（有担保）利率为8%。
已知：（P/F，8%，1）＝0.9259，（P/F，8%，2）＝0.8573，（P/F，8%，3）＝0.7938，（P/F，8%，4）＝0.7350，（P/A，6%，4）＝3.4651，（P/F，6%，4）＝0.7921，（P/F，6%，1）＝0.9434，（P/F，6%，2）＝0.89，（P/F，6%，3）＝0.8396 <1> 、请根据题目条件判断租赁的税务性质。
<2> 、计算自行购置方案的折旧抵税现值、税后维护费用现值、期末资产变现收益纳税现值以及现金流量总现值。
<3> 、计算租赁资产的计税基础、折旧抵税现值、支付的租赁费现值、税后维护费用现值、期末资产变现损失抵税现值以及现金流量总现值。
<4> 、计算租赁净现值，并判断应该采纳哪个方案取得该设备。 <5> 、请简述租赁存在的原因。
答案部分
一、案例分析题 1、
【正确答案】 观点（1）正确。（2分） 观点（2）不正确。（1分）
理由：税差理论认为，由于现金股利税率与资本利得税率存在差别（前者高于后者），如果不考虑股票交易成本，企业应采取低现金股利比率的分配政策，使股东在实现未来的资本利得中享有税收节省。（1分）
观点（3）不正确。（1分）
理由：客户效应理论认为，对于高收入阶层和风险偏好者，由于其税负高，并且偏好资本增长，他们希望公司少发放现金股利，并希望通过获得资本利得适当避税，因此，公司应实施低现金分红比例，甚至不分红的股利政策。（1分） 观点（4）不正确。（1分）
理由：“一鸟在手”理论认为，为了实现股东价值最大化目标，企业应该实施高股利分配率的股利政策。（1分）
观点（5）不正确。（1分）
理由：根据代理理论，为解决股东和债权人之间的代理冲突，应采用低现金股利支付率政策。（1分） 观点（6）不正确。（1分）
理由：信号理论认为通常情况下，随着股利支付率增加，股票价格应该是上升的；但增发股利向股东和
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投资者传递的不一定都是好消息，如果考虑处于成熟期的企业，其盈利能力相对稳定，此时企业宣布增发股利特别是发放高额股利，可能意味着该企业目前没有新的前景很好的投资项目，预示着企业的成长性趋缓甚至下降，此时，随着股利支付率的提高，股票价格应该是下降的。（1分） 【该题针对“股利理论”知识点进行考核】
【正确答案】 股利无关论的假设条件包括：①公司的投资政策已确定并且已经为投资者所理解；②不存在股票的发行和交易费用；③不存在个人或公司所得税；④不存在信息不对称；⑤经理与外部投资者之间不存在代理成本。（3分）
【该题针对“股利理论”知识点进行考核】 2、
【正确答案】 观点（1）不正确。（1分）
理由：影响股利分配政策的法律限制包括资本保全的限制、企业积累的限制、净利润的限制、超额累积利润的限制和无力偿付的限制。债务合同的约束属于其他限制。（1分） 观点（2）正确。（2分） 观点（3）正确。（2分） 观点（4）不正确。（1分）
理由：经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投资机会，保留大量现金会导致资金闲置，应采取高股利支付率政策。（1分） 观点（5）不正确。（1分）
理由：正处于通货膨胀时期的公司、公司偿债能力较差、公司的举债能力较弱都会采取低股利政策。公司处于经营收缩阶段会采取高股利政策。（1分） 【该题针对“股利政策的影响因素”知识点进行考核】 3、
【正确答案】 本年发放的股利＝上年发放的股利＝108（万元）（4分） 【该题针对“股利政策的类型”知识点进行考核】
【正确答案】 固定股利支付率＝108/180×100%＝60%，本年发放的股利＝200×60%＝120（万元）（4分）
【该题针对“股利政策的类型”知识点进行考核】
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【正确答案】 正常股利＝500×0.1＝50（万元）（1分） 额外股利＝（200－50）×30%＝45（万元）（1分） 本年发放的股利＝50＋45＝95（万元）（2分） 【该题针对“股利政策的类型”知识点进行考核】
【正确答案】 制定股利分配政策应考虑的因素包括法律限制、股东因素、公司因素以及其他限制。（1分）其中：法律限制包括资本保全的限制、企业积累的限制、净利润的限制、超额累积利润的限制、无力偿付的限制；（1分）股东因素包括稳定的收入和避税、控制权的稀释；公司因素包括盈余的稳定性、公司的流动性、举债能力、投资机会、资本成本、债务需要；（1分）其他限制包括债务合同约束、通货膨胀。（1分）
【该题针对“股利政策的类型”知识点进行考核】
【正确答案】 股利支付方式有多种，常见的有两种。（1分）一是现金股利，现金股利是以现金支付的股利，它是股利支付的主要方式；（1分）二是股票股利，股票股利是公司以增发的股票作为股利的支付方式。（1分）此外，公司还可以使用财产和负债支付方式支付股利。这两种股利方式目前在我国公司实务中很少使用，但并非法律所禁止。（1分） 【该题针对“股利政策的类型”知识点进行考核】 4、
【正确答案】 股本＝80000＋80000×0.5×1＋80000×0.3×1＝144000（万元）（1分） 资本公积＝80000－80000×0.3×1＝56000（万元）（1分） 盈余公积＝20000（万元）（1分）
未分配利润＝240000－80000×0.5×1－80000×0.15＝188000（万元）（1分） 所有者权益合计＝408000（万元）（1分）
【该题针对“股票分割和股票回购”知识点进行考核】
【正确答案】 所有者权益总额减少了12000万元是现金股利分配与缴纳现金股利以及股票股利所得税的结果，其中，全体股东实际收到的现金股利＝80000×［0.15－（0.15＋0.5）×10%］＝6800（万元），缴纳的现金股利所得税＝80000×0.15×10%＝1200（万元）；全体股民在收到40000万股股票股利的同时，缴纳的股票股利所得税＝80000×0.5×10%＝4000（万元）。（2分） 【该题针对“股票分割和股票回购”知识点进行考核】
【正确答案】 除权参考价＝（46.15－0.15）/（1＋0.5＋0.3）＝25.56（元）（1分）
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注册会计师综合阶段-《财务成本管理》练习题-专题九 长期融资
