从而该公司的财务杠杆系数=息税前利润／(息税前利润—利2014电大财务管理课程的重难点内容：
息)=200／(200—96)=1．92，它意味着，如果公司的息税前利润增长本次考试采用半开卷，本资料题目来自历年考题以及蓝色小
1％，则税后净利润将增长1．92％。 册子，复习重点掌握题型的运用，根据经验，最后一个20
例2： 分的题目，重点把握蓝色册子第四页第五大题、43页第三
大题、46页第8题以及第九题。此题目重点在于现金流量的计算，务必知道现金流量的三个构成，计算营业现金流量第一步在于折旧，建议在半开卷纸上抄上公式。 1．放弃折扣成本率的计算（2013.7月考试）
公式：放弃现金折扣的机会成本率= 现金折扣率×360
(1-现金折扣率)×(信用期-折扣期)
1）若放弃折扣成本率大于利率，则应享受折扣。
2）若有一个短期投资机会，投资报酬率大于放弃折扣成本率，则应该放弃折扣，享受信用期
3）在不同的信用条件下，若已经明确要享受折扣，则应该选择放弃折扣成本率大的；反之，若明确要享受信用期，则应该选择放弃折扣成本率小的。
（享受折扣，可以理解为投资，享受信用期，可以理解为筹资） 解：某企业按(2／10，N/30)条件购入一批商品，即企业如果在10日内付款，可享受2％的现金折扣，倘若企业放弃现金折扣，货款应在30天内付清。要求： (1)计算企业放弃现金折扣的机会成本； (2)若企业准备放弃折扣，将付款日推迟到第50天，计算放弃现金折扣的机会成本；(3)若另—家供应商提供(1／20，N／30)的信用条件，计算放弃现金折扣的机会成本；
(4)若企业准备享受折扣，应选择哪一家。 分析：(1)(2／10，N／30)信用条件下：
放弃现金折扣的机会成本=(2％／(1-2％))×[360／(30-10)]=36.73％
(2)将付款日推迟到第50天：
放弃现金折扣的机会成本=[2％／(1-2％)] ×[360／(50-10)]=18.37％
(3)(1／20，N／30)信用条件下：
放弃现金折扣的机会成本=[1％／(1-1％)] ×[360／(30-20)]=36．36％
(4)应选择提供(2．／10，N／30)信用条件的供应商。因为，放弃现金折扣的机会成本，对于要现金折扣来说，又是享受现金折扣的收益，所以应选择大于贷款利率而且利用现金折扣收益较高的信用条件。
2．杠杆效益的内容：经营杠杆产生的根本原因，总杠杆系 公式：经营杠杆系数＝息税前利润EBIT变动 / 销售额变动
＝基期贡献毛益 / 基期息税前利润
＝（销售收入－变动成本）/（销售收入－变动成本－固定成本） =（息税前利润+固定成本）/息税前利润
财务杠杆系数＝每股收益（税后收益）变动 /息税前利润变动＝息税前利润/（息税前利润－利息）=（税前利润+利息）/税前利润 总杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数＝（息税前利润＋固定成本）/（息税前利润－利息）
例1：某企业资本总额为2 000万元，负债和权益筹资额的比例为2：3，债务利率为12％，当前销售额1 000万元，息税前利润为200万，求财务杠杆系数。 根据题意，可求得：
债务总额：2 000×(2／5)=800(万元)
利息=债务总额×债务利率=800×12％=96(万元)
例3：某公司下半年计划生产单位售价为12元的甲产品，该产
品的单位变动成本为8．25元，固定成本为401 250元。已知公司资本总额为2 250 000元，资产负债率为40％，负债的平均年利率为10％。预计年销售量为200 000件，且公司处于免税期。
要求根据上述资料：
(1)计算基期的经营杠杆系数，并预测当销售量下降25％时，息税前营业利润下降幅度是多少? (2)测算基期的财务杠杆系数； (3)计算该公司的总杠杆系数。 解：
(1) 该公司基期的EBIT=200 OOO?(12-8．25)-401 250=348 750(元)
因此，经营杠杆系数=(EBIT+a)／EBIT=(348 750+401 250)／348 750=2．1505
当销售量下降25％时，其息税前营业利润下降=2．1505?25％=53．76％
(2)由于负债总额=2 250 OOO?40％=900 OOO(元) 利息=900OOO?1O％=90 OOO(元)
因此，基期的财务杠杆系数=EBIT／(EBIT-I)=348 750／(348 750-90 OOO)=1．3478
(3)公司的总杠杆系数=2．1505?1．3478=2．8984
:3．无差异分析点分析方法
当息税前利润＞计算出的EBIT时，选择追加负债筹资方案更为有利 当息税前利润＜计算出的EBIT时，选择增加股权资本筹资更为有利
例1：例：某企业现有资金1000万元，负债资本20％（年利息20
万元）普通股权资本80％（发行普通股10万股，每股面值80元）现准备追加筹资400万元，有两个方案：
(1)全部发行普通股，增发5万股，每股面值80元。乙方案增加银行贷款。(2)负债利率10%，利息40万元，企业所得税率为33%。 试求：（1）筹资无差别点（EBIT)及筹资无差别点时的每股收益（EPS) （2）若企业息税前利润（EBIT)预计可达到160万元时，应采用哪个方案
(EBIT?20)(1?33%)(EBIT?60）（1－33
15?％）10（1）∴EBIT=140（万元）EPS=5.36元/股
（2）当EBIT达到160万元时，2方案的EPS比1方案 EPS高，所以应选择2方案。
例3：某公司目前的资本结构是：发行在外普通股800万股(面值1
元，发行价格为10元)，以及平均利率为10％的3 000万元银行借款。公司拟增加一条生产线，需追加投资4 000万元，预期投产后项目新增息税前利润400万。经分析该项目有两个筹资方案：(1)按11％的利率发行债券；(2)以每股20元的价格对外增发普通股200万股。已知，该公司目前的息税前利润大体维持在1 600万元左右，公司适用的所得税率为40％。如果不考虑证券发行费用。则要求： (1)计算两种筹资方案后的普通股每股收益额； (2)计算增发普通股和债券筹资的每股收益无差异点。 解：根据题意，可计算出：
(1)发行债券后的每股收益=(1 600+400-3 000×10％-4 000×11％) ×(1—40％)／800=O．945(元)
同理，可求得增发股票后的每股收益，是1．02元。 (2)计算两种融资方案下的每股收益无差异点：
(x-3000?10%-4000?11%)?(1?40%)/800?(x?3000?10%)?(1?40%)/(800?200)
从而求得：预期息税前利润=2500(万元)
:4．现金流量的计算，非贴现指标，贴现指标的种类及各指
标的计算和比较 （重点）
1）现金流量：现金流量是指与决策有关的现金流入与流出的数量，总体来说，现金净流量=现金流入-现金流出 一定要考虑到分为3部分：初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量
营业现金净流量=现金流入-现金流出=营业收入-付现成本-所得税=税后利润+折旧
注意：计算现金流量，要注意首先计算年折旧。 2）方法：非折现方法有回收期法和平均报酬率法，折现方法有净现值法、内涵报酬率法和现值指数。
非贴现指标：投资回收期＝原始投资额/每年营业现金流量 平均报酬率＝平均现金余额/原始投资额
贴现指标：净现值＝∑每年营业净现金流量的现值 一初始投资额
注意：若每年现金流量相等，可以考虑用年金。
内含报酬率，当净现值=0时，所确定的报酬率（一般用插值法计算） 现值指数＝∑每年营业净现金流量的现值/初始投资额
OOO=145 OOO(元)
每年的税后净利=145 OOO? (1—40％)=87 OOO(元) 由此：每年营业现金净流量=87 OOO+230 OOO=317 OOO(元) 由上述可计算：
(1)回收期=1610 OOO÷317 OOO=5．08(年)
(2)净现值=-1610 OOO+317 OOO?PVIFA(14％，7)=-250 704(元)
可知，该新投资项目是不可行的。
例：B公司是一家生产电子产品的制造类企业，采用直线法计提折旧，适用的企业所得税税率为25%。在公司最近一次经营战略分析会上，多数管理人员认为，现有设备效率不高，影响了企业市场竞争力。公司准备配置新设备扩大生产规模，推定结构转型，生产新一代电子产品。
（1）公司配置新设备后，预计每年营业收入为5100万元，预计每年的相关费用如下：外购原材料、燃料和动力费为1800万元，工资及福利费为1600万元，其他费用为200万元，财务费用为零。市场上该设备的购买价为4000万元，折旧年限为5年，预计净残值为零。新设备当年投产时需要追加流动资产资金投资2000万元。
（2）公司为筹资项目投资所需资金，拟定向增发普通股300万股，每股发行价12元，筹资3600万元，公司最近一年发放的股利为每股
例：某公司要进行一项投资，投资期为3年，每年年初投资
200万元，第四年初开始投产，投产时需垫支50万元营运资金，项目寿命期为5年，5年中会使企业每年增加销售收入360万元，每年增加付现成本120万元，假设该企业所得税率30％，资金成本率10％，固定资产残值忽略不计。 要求：计算该项目投资回收期、净现值及内含报酬率。 解：(1)投资回收期=6+38÷204=6．19(年) 每年折旧额=600÷5=120(万元)
该方案每年营业现金净流量=360? (1-30％)-120?(1 -30％)+120?30％=204(万元)
则该方案每年现金流量如下表所示： 期限 现金流量 -200 -200 -200 -50 400 600 650 0.8元，固定股利增长率为；拟从银行贷款2400万元，年利率为 0 1 2 3 4 5 6 7 5% 8 6%，期限为5年。假定不考虑筹资费用率的影响。 204 204 204 204 254 尚未回收额 200 446 9$2 （3）假设基准折现率为38 ，部分时间价值系数如下表所示。 N 1 2 0.8417 1.7591 3 0.7722 2.5313 4 0.7084 3.2397 5 0.6499 3.8897 (2)净现值 =204?(P／A，10％，5) ? (P／S，10％，3)+50? (P／S，10％，8)-[200+200?(P／A，10％，2)+50? (P／S，10％，3)]=19．4(万元) (3)设贴现率为12％，则
NPV=204? (P／A，12％，5)?(P／S，12％，3)+50?(P／S，12％，8) -[200+200?(P／A，12％，2)+5O?(P／S，12％，3)]=29．78(万元) 用插值法求内含报酬率
（P/F，9%，n） 0.9174 （P/A，9%，n） 0.9174 要求：
（1）根据上述资料，计算下列指标：
①使用新设备每年折旧额和1～5年每年的经营成本； ②第1～5年每年税前利润；
③普通股资本成本、银行借款资本成本； ④各期现金流量及该项目净现值。
（2）运用净现值法进行项目投资决策并说明理由。 解：
（1）①使用新设备每年折旧额=4000/5=800（万元）
1～5年每年的经营成本=1800+1600+200=3600（万元） ②第1～5年每年税前利润=5100-3600-800=700（万元） ③普通股资本成本=0.8×（1+5%）/12+5%=12% 银行借款资本成本=6%×（1-25%）=4.5% ④NCF0=-4000-2000=-6000（万元）
NCF1-4=700×（1-25%）+800=1325（万元） NCF5=1325+2000=3325（万元）
该项目净现值NPV=-6000+1325×（P/A,9%,4）
+3325×(P/F,9%,5)=-6000+1325×3.2397+3325×0.6499=453.52（万 （2）该项目净现值453.52万元>0，所以该项目是可行的。
19.4 IRR?10％?(12％-10％)??10.79%
19.4?29.78例：某公司决定投资生产并销售一种新产品，单位售价800元，单位
可变成本360元。公司进行市场调查，认为未来7年该新产品每年可售出4 000件，它将导致公司现有高端产品(售价1 100元／件，可变成本550元／件)的销量每年减少2 500件。预计，新产品线—上马后，该公司每年固定成本将增加10 000元。而经测算；新产品线所需厂房、机器的总投入成本为1 610000元，按直线法折旧，项目使用年限为7年。企业所得税率40％，公司投资必要报酬率为14％。(已知：PVIFA(14％，7)=4.288)
要求根据上述，测算该产品线的： ‘ (1)回收期；
(2)净现值，并说明新产品线是否可行。 解：
首先计算新产品线生产后预计每年营业活动现金流量变动情况： 增加的销售收入=800?4 OOO-1100?2 500=450 OOO(元) 一增加的变动成本=360?4 OOO-550?2 500=65 OOO(元) 一增加的固定成本=10 OOO(元)
—增加的折旧=1 610 OOO÷7=230 OOO(元)
从而计算得：每年的息税前利润=450 OOO-65 OOO-1O OOO-230
5．存货经济进货批量的计算
经济订货批量Q?2AF
C 最低存货总成本T＝2AFC 最佳订货次数＝A
Q例：某企业每年耗用某种原材料的总量3 600千克。且该材料在年内均衡使用。已知，该原材料单位采购成本10元，单位储存成本为2元，一次订货成本25元。 要求根据上述计算：
(1)计算经济进货量； (2)每年最佳订货次数； (3)与批量有关的总成本； (4)最佳订货周期； (5)经济订货占用的资金。
解：
根据题意，可以计算出：
(1)经济进货量
Q?2DK/Kc?2?3600?25/2?300(千克)
(2)每年最佳进货次数N=D／Q=3 600／300=12(次)
(3)与批量有关的总成本
TC?2KDKc?2?25?3600?2?600
(4)最佳订货周期t=1／N=1／12(年)=1(月)
(5)经济订货占用的资金I=QU／2=300×10／2=1 500(元) 6．股票或债券估价模型的计算 例：零增长股票的估价模型P=
每年分配股利最低收益率
固定增长股票的估价模型P=
第一年分配股利最低收益率-固定增长率
（导出：预期收益率＝第一年股利/股票股价＋固定增长率） 阶段性增长股票的估价模型:
第一步,计算出非固定增长期间的股利现值
第二步,找出非固定增长期结束时的股价,然后再算出这一价的现值（利用固定增长得模型计算）
第三步，将上述两个步骤求得的现值加在一起,就是阶段性增长股票的价值. 市盈率=
每股市价每股收益
例：某投资人持有ABC公司的股票，每股面值为100元，公司要求的最低报酬率为20％，预计ABC公司的股票未来三年的股利呈零增长，每股股利20元，预计从第四年起转为正常增长，增长率为10％，要求：测算ABC公司股票的价值。
解：前三年的股利现值=20?2．1065=42．13(元)
计算第三年底股利的价值=[20?(1+10％)]／(20％-10％)=220(元) 计算其现值=220?O．5787=127．31(元) 股票价值=42．13+127．3l=169．44(元)
(其中，2．1065是利率为20％，期数为3的年金现值系数；O．5787是利率为20％，期数为3的复利现值系数)
例：A公司股票的贝塔系数为2．5，无风险利率为6％，市场上所有股票的平均报酬率为10％。根据资料要求计算： (1)该公司股票的预期收益率；
(2)若该股票为固定成长股票，成长率为6％，预计一年后的股利为1．5元，则该股票的价值为多少?
(3)若股票未来3年股利为零成长，每年股利额为1．5元，预计从第四年起转为正常增长，增长率为6％，则该股票的价值为多少? 解：
根据资本资产定价模型公式：
(1)该公司股票的预期收益率=6％+2．5?(10％-6％)=16％ (2)根据固定成长股票的价值计算公式： 该股票价值=1．5／(10％—6％)=15(元) (3)根据非固定成长股票的价值计算公式：
该股票价值=1．5?(P／A，16％，3) +[1．5?(1+6％)]／(16％-6％)?(P／S，16％，3)=1．5 ?2．2459+15．9?O．6407=13．56(元)
7．财务分析指标的运用
公式：
一、营运能力分析
1、营业周期＝存货周转天数＋应收账款周转天数
2、存货周转率（次数）＝销售成本÷平均存货， 其中：平均存货＝（存货年初数＋存货年末数）÷2
存货周转天数＝360（365天）/存货周转率
3、应收账款周转率（次）＝赊销净额÷平均应收账款
应收账款周转天数＝360÷应收账款周转率
4、流动资产周转率（次数）＝销售收入÷平均流动资产
5、固定资产周转率=主营业务收入÷固定资产净值
6、总资产周转率＝销售收入÷平均资产总额
二、短期偿债能力分析
1、流动比率＝流动资产÷流动负债
2、速动比率＝速动资产÷流动负债＝（流动资产-存货）÷流动负债
3、现金比率＝（现金＋短期投资）÷流动负债
三、长期偿债能力分析
1、资产负债率＝（负债总额÷资产总额）（也称举债经营比率）
2、产权比率＝（负债总额÷股东权益）（也称债务股权比率）
3、有形净值债务率＝[负债总额÷（股东权益－无形资产净值）]
4、已获利息倍数＝息税前利润÷利息费用=（税前利润+利息）÷利息
费用
四、盈利能力分析
1、销售利润率＝（净利润÷销售收入）×100%
2、总资产利润率＝（净利润÷资产总额）×100%
3、净资产收益率＝净利润÷所有者权益×100%
或＝销售净利率×总资产周转率×权益乘数
4、权益乘数＝资产总额÷所有者权益总额＝1÷（1－资产负债率）＝1
＋产权比率
例：某公司的有关资料为：流动负债为300万元，流动资产500万元，其中，存货为200万元，现金为100万元，短期投资为100万元，应收账款净额为50万元，其他流动资产为50万元。根据资料计算： (1)速动比率；(2)保守速动比率。 解：
根据资料可计算出：
(1)速动比率=(流动资产-存货)／流动负债=(500-200)／300=1 (2)保守速动比率=(现金十短期投资+应收账款净额)／流动负债=(100+100+50)／300=O．83
例．某公司2001年销售收入为1 200万元，销售折扣和折让为200万元，年初应收账款为400万元，年初资产总额为2 000万元，年末资产总额为3 000万元。年末计算的应收账款周转率为5次，销售净利率为25％，资产负债率为60％。要求计算： (1)该公司应收账款年末余额和总资产利润率；
(2)该公司的净资产收益率。 解：
(1)应收账款年末余额=1 OOO÷5?2—400=O
总资产利润率=(1 OOO?25％)÷[(2 OOO+3 OOO)÷2] ?100％=10％
(2)总资产周转率=1000÷[(2 OOO+3 OOO)÷2]=O．4(次)
净资产收益率=25％?O．4? [1÷(1-O．6)]?100％=25％ 例：某公司年初存货为10 000元，年初应收账款8 460元，本年末流动比率为3，速动比例为1．3，存货周转率为4次，流动资产合计为18 000元，公司销售成本率为80％，要求计算：公司的本年销售额是多少?
解：
由于：流动负债 =18 000 ／ 3=6 000( 元 )
期末存货=18 000-6 000×1．3=10 200(元)
平均存货=(10 000+10 200)／2=10 100(元)
销货成本=10 100×4=40 400(元)
因此：本期的销售额=40 400／0.8=50 500(元)
例：某公司2001年销售收入为125万元，赊销比例为60％，期初应
收账款余额为12万元，期末应收账款余额为3万元。要求：计算该公
司应收账款周转次数。
解：
由于：赊销收入净额=125×60％=75(万元)
应收账款的平均余额=(12+3)／2=7．5(万元)
因此，应收账款周转次数=75／7．5=10(次)
例．某公司的有关资料为：流动负债为300万元，流动资产500万元，
其中，存货为200万元，现金为100万元，短期投资为100万元，应
收账款净额为50万元，其他流动资产为50万元。根据资料计算：
(1)速动比率；
(2)保守速动比率。
解：
根据资料可计算出：
(1)速动比率=(流动资产-存货)／流动负债=(500-200)／300=1
(2)保守速动比率=(现金十短期投资+应收账款净额)／流动负债
=(100+100+50)／300=O．83
例．某公司2001年销售收入为1 200万元，销售折扣和折让为200
电大开放教育财务管理复习重点
