复合肥行业研究分析
1.1 化肥行业概述
复合肥行业是化肥行业的子行业，因此对复合肥行业的研究从对化肥行业的研究开始。 1.1.1化肥行业简介
化肥，又称化学肥料、无机肥料，是指用化学方法制造或者开采矿石，经过加工制成的肥料，主要包括单质肥（氮肥、磷肥、钾肥）和复合肥等2个子行业。化肥是重要的农业生产资料，是农业生产发展和国家粮食安全的重要保障。联合国粮农组织的资料显示，肥料对提高我国粮食生产能力的贡献率为45%-50%。化肥行业具有“生于化工，服务农业”的特点，是农业生产资料中必不可少的组成部分。2016年我国化肥产量达到7004.92万吨，施用量约6034万吨，是全球最大的化肥生产国和消费国。
但是，中国化肥产业大而不强，尤其在出口方面，面临着国际竞争力整体不高的局面。据中国海关统计，2016年中国出口肥料同比下降21.5%，出口额同比下降39.5%。以尿素为例，出口量同比下降35.5%，出口额同比下降49.8%。这主要是由于中国企业的生产成本相对较高，加之美国页岩气革命为其带来充裕的廉价能源，使得中国尿素出口面临巨大的成本压力。
图1：中国化肥产量及增速（2005-2016）
数据来源：同花顺资讯
图2：我国粮食总产量和化肥施用量（2006-2016）
数据来源：同花顺资讯
1.1.2化肥行业产业链
化肥产业链上游为煤、天然气、磷矿石、钾矿石等化工原料，通过诸如气化、酸化、精制提纯等加工方法得到合成氨、光卤石等中间产品，进而合成三大基础化肥原料（氮肥、磷肥、钾肥）。三大基础化肥原料能够直接投入使用（单质肥），也可以经过进一步加工制成复合肥。化肥产品通过下游渠道和经销商进入农商生产、贸易等领域。
图3：化肥行业产业链
煤 合成氨 尿素/硫酸铵/硝酸铵 氮肥 天然气 磷矿石 硫铁矿 钾矿石 黄磷 磷酸一铵/二铵/硝酸磷 磷肥 复合肥 硫酸 光卤石 氯化钾、硫酸钾 钾肥 1.1.3单质肥行业分析
由于复合肥以单质肥配比的方式进行生产，因此需要了解单质肥行业整体的经营情况。 ? 氮肥——产能过剩，短暂复苏
图4：2013-2016年化肥各行业利润总额
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数据来源：中国氮肥工业协会
首先，从行业现状来说，自2013年以来，氮肥行业整体持续亏损。2016年，全国尿素产能达到了8000万吨，但是国内的尿素市场需求却仅有6000万吨，行业过剩产能有2000万吨之多。过剩产量严重拉低氮肥产品市场价格，导致部分企业陷入了价格战的危机，从而导致整体市场的混乱不堪。（数据引自《中国氮肥行业市场前瞻与投资规划分析报告》）
其次，氮肥行业“十三五”规划指出，到2020年，氮肥总产能控制在6100万吨，产能利用率提升至80%以上，产能过剩基本得到化解。
最后，增值税过渡期结束、化肥生产电价优惠政策取消、放开化肥用气价格，以及对化肥运输加大限制等政策变化，使氮肥原料价格上涨、运输成本上升，行业压力增大，也是影响氮肥行业持续处于低迷阶段的重要因素。
此外，虽然从2016年下半年开始尿素的价格开始复苏，但主要是由于其主要原料煤炭的价格走高而导致，因此此次复苏从长远的供需关系角度来看不具备可持续性。
图5：国内尿素出厂价与无烟煤市场价（2014.07-2016.10）
数据来源：同花顺资讯
? 磷肥——产能利用率低，供大于求
截至2016年年底我国磷肥总产能为2470万吨，比2015年增加100万吨；2016年我国磷肥产量1662.3万吨，同比下降7.4%，占世界磷肥产量的37.4%，同比下降1%。2016年磷肥行业产能利用率为67.3%，同比下降8.4个百分点。同时，2016年我国磷肥表观消费量为1214.2万吨，同比下降2.5%。
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（数据来源：中国产业信息网）
产能利用率的低下、产量和消费量的不匹配反映出我国磷肥行业产能过剩的态势。 ? 钾肥——资源稀缺，供需态势相对较优
据国家统计局数据显示：2016年我国钾肥产量1-11月累计为607.9万吨，较去年同期的574.7万吨，上涨5.8%。
从资源分布来看，全球钾矿石资源分布严重不均衡，主要集中在加拿大和俄罗斯，两国合计储量全球占比超过 80%。中国目前已探明的钾矿石储量仅占世界总量的 2.2%，主要位于青海察尔汗湖和新疆罗布泊湖地区，因此钾肥企业相较于其他化肥企业来说资源属性更强，具备稀缺性特征。
从供需关系来看，与发达国家氮磷钾施肥配比相比，我国化肥施肥偏重氮肥而忽视钾肥，全球氮、磷、钾的消费占比分别为 61%、23%和16%，而我国的消费占比为65%、24%和11%，钾肥的消费占比低于世界平均水平。根据我国农科院的结论，氮、磷、钾肥的提倡配比为 1：0.42∶0.42，而我国粮食实际平均配比为1：0.36：0.18。因此，未来全国钾肥需求量还有相当的上升空间。（数据来源：万德资讯）
1.2 复合肥行业分析 1.2.1供需关系与价格走势
图6：我国复合肥产量（2009-2015）
数据来源：中国产业信息网
图7：我国复合肥施用量和增速（2005-2015）
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数据来源：同花顺资讯
图8：复合肥CPR价格行情（2011.10-2015.9）
数据来源：同花顺资讯
图9：复合肥国内价格行情（2015.01-2017.07）
数据来源：万得资讯
从供需关系来看，2009-2015年我国复合肥产量从1699万吨增长到2750万吨，CAGR达到8.36%；2009年-2015年我国复合肥施用量从1698万吨增长到2175万吨，CAGR达到4.21%。
从价格走势来看，由于复合肥的总体供给增速大于施用量增速，因此中国地区的复合肥价格自
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