国金证券研究所服务周报（第231期）
第一部分 我们持续关注的重点公司 研究员（行业） 李伟奇、张英、陈建刚（银行） 丁文韬（保险） 曹旭特（地产） 贺国文（建材） 重点公司和观点 招商银行、浦发银行、兴业银行、北京银行 中国平安 冠城大通、苏宁环球、华业地产、广宇集团 冀东水泥、祁连山、青松建化、海螺水泥、天山股份、赛马实业、塔牌集团、中材国际、棕榈园林、金螳螂、亚厦股份、东方园林 黄挺、李敬雷、李龙俊（医药） 张帅、邢志刚（新能源） 天威保变、新大新材、荣信股份、浙富股份、当升科技、东方电气、中国一重、上海电气(H股) 科伦药业、中新药业、华东医药、康美药业、昆明制药 黄金香（航空运输） 中国国航、南方航空、东方航空、上海机场 董亚光（机械） 张昊（机械） 王晓莹（家电） 陈钢（食品饮料） 陈运红（通讯） 刘波（石油化工） 万友林（造纸） 张锦（汽车） 程兵（元器件） 中国一重、二重重装、太原重工 中国南车、中国北车、中集集团、中国重工 青岛海尔、格力电器、苏泊尔、毅昌股份、三花股份、浙江阳光、美的电器、九阳股份 泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、伊利、老白干、古井贡 中兴通讯、神州泰岳、国民技术、光迅科技、烽火通信 中国石化、巨化股份、科达机电、鲁阳股份、ST马龙、广东榕泰 东港股份、永新股份、通产丽星 中大股份、上海汽车、福田汽车、威孚高科 法拉电子、莱宝高科、顺络电子、欧比特、 张斌（纺织、化纤） 七匹狼、伟星、罗莱、富安娜、梦洁、报喜鸟、星期六 郝征（煤炭） 毛峥嵘（旅游） 毛峥嵘、张良卫（传媒） 陈振志（证券） 山煤国际、潞安环能、西山煤电、国阳新能、恒源煤电、上海能源、 锦江股份、峨眉山、中国国旅、黄山旅游、中青旅 武汉塑料、华谊兄弟、新华传媒、时代出版、蓝色光标、华谊嘉信 国元证券、海通证券、中信证券 李光华（水上运输） 中海集运 新股点评 研究员（行业） 董亚光（机械） 张帅（新能源） 贺国文（建材） 天业通联 赣峰锂业 青龙管业 新股点评 第二部分 最新研究信息汇总 研究员 付雷、曹近期的观点 政策随经济进入观察期——我们判断三季度经济增长将表现为快速下滑的态势。与此同时，政策面也将开始一段“犹豫期”，并随后进入“转向期”。但是，我们也认为，为了保持政策的持续性，具有实质意义的放松要在三季度末、四季度初才有可能出现。并且，此次放松的大方向会与“调结构”保持一致，同时放松的幅度也不会很大。未来一个季度里，经济表现和管理层言论都值得紧密跟踪。 重点公司 阳（宏观） 有望对前期陆续推出的紧缩政策进行重新审视。如果经济下滑幅度持续高于管理层的预期，政策面或陶敬刚、徐炜、王晓辉（投反弹主峰已过，关注分化——我们认为，近期流动性的改善、政策放松的预期推动了市场估值的回升和指数的反弹。但是市场仍旧受到经济和盈利下滑的压制，使得我们对市场的看法依旧是反弹而不是反转。我们此前指出，上证综指在[2300，2400]具有比较强的支撑；同时，市场在7月初下探2319点复要求。我们认为，未来2-3个月，股指潜在上行空间和下行空间均在10%以内，基本对称，对指数持有中性态度。目前，我们认为指数反弹的主峰已过，下面将开始分化。我们上周指出“跌幅深、估值低、业绩好，是我们选股的标准，可以战略性增加配置”。我们认为最满足这一标准的行业是金融服务业，对于已经取得大幅反弹的股票，我们认为，可以在上涨过程中逐步降低仓位。 资策略） 之后开始反弹，截止7月23日达到2572点，反弹幅度达到10%，已经在较大程度上反映了股价的修李伟奇、张英、陈建刚（银行） 反弹依然没有结束——7月以来，伴随流动性的改善以及中期业绩的刺激，银行股指数已获取10%左右的正收益；展望未来我们认为银行股相对收益可期：1、反弹依然可期。此次反弹的核心在于政策预期反弹中银行股具备低估值及高增长的支撑。中期及全年业绩确定性高增长提供安全边际；机构目前银行仓位并不高，具备加仓银行股的可能。 推荐组合：安全与弹性兼顾，招行，浦发，兴业；下半年超预期可能性大的北京银行。 风险在于宏观数据进一步低于预期引发对增长及贷款质量的担忧。 招商银行、 浦发银行、 北京银行 的博弈（调结构与平滑经济周期）；由于政策处于观察期，因而平滑经济周期的预期依然可以持续；2、兴业银行、 丁文韬行业短期不确定性因素压制股价表现——1、传统险定价利率放开影响市场情绪：我们认为传统险定价上半年股市受损影响中报业绩：上半年股市受损使得公司中报业绩有较大不确定性，市场担心净资产相对一季度末可能会下降。中报披露之前保险股表现可能受压抑。 投资建议：行业长期维持“买入”评级，但是短期内提示交易性风险，等待不确定因素消除后寻找更好的介入时机。我们认为保险股前期相对收益较为明显，短期中报业绩与保费定价市场化均有较大不确定因素，因此保险股股价短期内相对收益可能会受损。但是，长期而言，保险行业基本面依然良好，保费增长确定，保险股依然极具投资价值，因此我们仍然坚定看好行业长期发展，给予行业长期“买入”评级。 中国平安 （保险） 利率放开长期对行业是中性影响，但是短期情绪影响较大。市场对该事件影响消化需要一段时间。2、曹旭特长期投资角度可以逐步增加配置比例——经济的下滑将带来地产调控松动预期，虽短期政策不会有实可以逐步增加配置比例，我们建议关注前期由于项目处于热点地区，市场给了过低估值水平的公司，这样的公司在政策松动下才会有更高的收益，推荐冠城大通、华业地产、苏宁环球、广宇集团。 冠城大通、 华业地产、 苏宁环球、 广宇集团 冀东水泥、 祁连山、 青松建化、 海螺水泥、 天山股份、 赛马实业、 塔牌集团、 中材国际、 棕榈园林、 金螳螂、 亚厦股份、东方园林 （地产） 质性变化，但未来房价下跌空间的预期将被减弱，有利于相关公司估值水平的提升，从长期投资角度贺国文建材——水泥方面维持前期观点，即相对收益的概率在不断加大，在短期获得明显收益的情况下，我要品种，是“调结构和经济增长”的受益品种，经济增长强调的是需求面的逻辑，而调结构则强调的是供给面的落后产能淘汰。冀东、祁连山、青松建化仍是排序靠前的品种，而海螺、天山、赛马、塔牌也是重点推荐的品种。新型建材则重点关注中材科技超预期的因素。 建筑——国金建筑行业今年以来重点推荐的是中材国际、园林行业和建筑装饰行业，目前时点仍建议重点关注中材国际中期业绩的高增长，以及衍生业务的产业化拓展；园林行业重点推荐的棕榈园林，其上市后核心竞争力在不断增强；建筑装饰重点推荐的是金螳螂、亚厦股份。 （建材） 们建议投资者继续关注9月份前水泥行业政策和落后产能淘汰的执行情况，水泥股仍是获得收益的重黄挺、李敬雷、李龙俊（医药） 近期维生素Va出现反弹预期，新和成受益弹性较大。 大输液行业策略：行业表面如一湖静水，实则暗流涌动。抓住一般人看不到的行业主升浪潮，获取超额收益。推荐组合：只买龙头！龙头企业是行业暗流的推动者，是现在产业集中度提升的推动者，是未来行业盈利提升的寡头者。（1）分享最近3年龙头企业市场份额翻倍、毛利率通过产业升级得以提升的行业集中的过程。这个过程龙头企业的收入增速会在25%以上，利润增速会在40%以上。这个过程考虑PEG给予40倍估值，结合业绩的高速增长，三年收益会比较可观。（2）期待3-5年内龙头企业全国网络布局完成，寡头竞争局面形成的过程。这个过程将宣告“输液价格低于矿泉水”的时代彻底结科伦药业 中新药业、 华东医药、 康美药业、 昆明制药 束，寡头力量将决定产品附加值的不断提升，带来收入和业绩的继续快速成长。科伦药业，公司是大输液行业集中度提升的受益者、产品升级换代的领先者，公司近几年将经历量价利齐升的一段时间，具有投资价值。 张帅、邢志刚（新能源） 太阳能行业——太阳能行业处于景气周期的高位，这一态势已经维持一个季度，并将在三季度继续维持，预计在四季度受需求同比变化与季节因素影响将会有所下降。子行业方面，多晶硅供需偏紧张，但价格保持稳定，并未出现大幅上涨，我们预计三四季度会有所上升，但幅度有限，为阶段的交易性机会； 硅片电池与组件这三个环节的盈利能力均为近几年的最高水平，属于景气高点，相关企业的二三季度业绩将会非常好，但这将是相关企业的阶段盈利高点，对企业而言，如何利用行业的爆发式增长迅速切入产业第一梯队才是最重要的；辅料与耗材企业相对机会更大。新技术方面，关注薄膜电池转化率的提高和聚光聚热等新产业的技术进步。 风电行业观点——风电接入瓶颈问题日益突出，我们判断下一步政策方向将是加大对风电并网方面的投资，建议关注在解决风电并网瓶颈过程中所产生的行业性机会。推荐和风电接入相关的子行业包括抽水蓄能，锂电池正极材料，风电变流器，无功补偿等。推荐标的：荣信股份，浙富股份，当升科技等。 风电整机行业观点——整机面临产能过剩和行业增速下降的双重压力。整机价格从年初的5000元/千瓦下降了约10%。目前价格水平在4400元/千瓦到4600元/千瓦。我们对整机行业仍然持较为谨慎的态度。 核电行业观点——核电行业关注政策的变化。目前安全性仍然是核电发展主要考虑的因素。关注AP1000国产化进程和期间遇到的问题。同时继续跟踪中国在掌握铀矿资源上的扩张速度。我们认为主设备相关企业的订单充沛，业绩可预见性高。推荐标的：东方电气，上海电气(H股)，中国一重。 黄金香（航空运输） 行业观点——三季度国内国际航线的高景气将使航空公司的盈利大幅增长，从而形成短期的催化剂，对于明后年的观点，我们坚持中期策略和《高铁影响跟踪：将使2011年供需明显改善》中的观点，面对我国增加国民收入和加快经济结构调整的经济环境，消费升级和产业升级将驱动行业需求实现较快增长，而航空公司对高铁的谨慎预期将使其对运力引进持非常谨慎的态度（预计明年窄体机运力增速仅为8%左右），这将使行业的供需进一步改善，行业（尤其是国内航线）的景气驱动因素有望由竞争结构优化转为供需明显改善，而国际航线消费升级将步入加速阶段，国际航线的景气也有望维持高位。2012年虽然有高铁的冲击，但行业供需也不会出现显著逆转，我们坚持认为高铁是救了航空而不是害了航空，高铁对运力影响程度高于对需求的影响程度，使行业未来几年整体供需反而明显改善。未来行业也可能有更多的利好出现，如国际长航线的税费减免等，也可能还有战略合作等事件。 我们继续坚定看好航空业，继续建议超配，标的依次为国航、南航、东航（我们将南航重新纳入推荐公司行列，主要原因是三季度南航表现出非常强的业绩弹性，而明年国内航线供需改善明显，将使公司具有更大的业绩弹性）。另外我们也继续推荐未来国际航线快速增长且处于扩建周期初期、未来业绩增长空间巨大的上海机场。 董亚光工程机械——由于中报效应递减，而月度销量仍将环比下降，基本面缺少刺激因素，除非政策确实开前紧-后略松-再从紧，行业需求也是如此，因此需谨慎观察政策变化力度。 重型机械——由于一、二重中报基数低，业绩主要体现在下半年，因此短期缺少股价刺激因素，但我们建议中报前后根据股价调整情况择机介入。因为下半年出台的战略新兴产业规划将是很大的政策利好，与去年出台的十大产业振兴规划以刺激经济目的不同，此次规划与经济结构调整和产业升级密切相关，其持续性更长久，扶持措施可能更具体，关注与大飞机、核电、海洋工程相关的公司。 张 昊 继续推荐增长确定、安全边际高的品种——中国南车、中国北车、中集集团。 中国南车、 中国北车、 中国重工 中国一重、二重重装、太原重工 中国国航、 南方航空、 东方航空、上海机场、 天威保变、 新大新材、 荣信股份、浙富股份、当升科技、 东方电气、 中国一重、 上海电气(H股) （机械） 始松动，否则反弹高度有限。但即使放松，在经济结构调整背景下，政策很可能类似04-05年形势，（机械） 新加入中国重工，理由：1）估值便宜，目前2010年PB1.69倍，2010年PE14.6倍，PE与中国船舶几745亿现金、438亿预收，其资质应好于中国船舶，估值也应比中国船舶高，目前中国重工的市值614亿；3）我们认为此次注入中国重工的资产已包含军品分段，中国重工每完成一个载重吨对应的收入比中国船舶高30%，大船重工更是高40%以上，我们认为民船二者结构相差无几，不会产生如此大的差异。 王晓莹上周家电尤其是空调为主业的格力、美的的涨幅超过10%，令家电板块跑赢大盘，符合我们7月月报乎一致，PB低于中国船舶，中国船舶2010年2.14倍PB；2）从报表上看，中国重工的资产质量极好，中集集团、 青岛海尔、
国金证券-研究所服务周报(231期)-100726
