单位：万元
时间 现金净流量 0 -500 1 0 2 250 3 250 4 250 5 250 6 250 乙方案的相关资料为：在建设起点用800万元购置不需要安装的固定资产，税法规定的使用年限为10年，残值率为10%，同时生产经营每年需要经营性流动资产450万元，每年产生经营性流动负债为250万元。预计投产后第1到第10年每年新增500万元销售收入，每年新增的付现成本为200万元;预计第10年回收的固定资产余值为50万元。假设经营营运资本发生在期初，项目终结时收回。企业的资本成本为8%，适用的所得税率为25%。
要求：(1)计算乙方案项目计算期各年的现金净流量(NCF);
(2)计算甲乙两方案的静态回收期;
(3)计算甲乙两方案的净现值;
(4)计算甲乙两方案的年金净流量
(5)判断应选择哪一个方案。
已知相关时间价值系数如下：
(P/A，8%，6)=4.6229
(P/A，8%，1)=0.9259
(P/A，8%，10)=6.7101
(P/F，8%，10)=0.4632
【答案】(1)NCF0=-800-200=-1000(万元)
折旧=800×(1-10%)/10=72(万元)
第1到10年各年的营业现金流量=税后销售收入-税后付现成本+折旧抵税=500×(1-25%)-200×(1-25%)+72×25%=243(万元)
终结点的回收额=50+(80-50)×25%+200=257.5(万元)
NCF1-9=243万元
NCF10=243+257.5=500.5(万元)
(2)甲方案的静态投资回收期=1+500/250=3(年)
乙方案的静态投资回收期=1000/243=4.12(年)
(3)NPV甲=-500+250×[(P/A，8%，6)-(P/A，8%，1)]
=-500+250×(4.6229-0.9259)=424.25(万元)
NPV乙=-800-200+243×(P/A，8%，10)+257.5×(P/F，8%，10)
=-1000+243×6.7101+257.5×0.4632=749.83(万元)
(4)甲方案年金净流量=甲方案净现值/(P/A，8%，6)=424.25/4.6229=91.77(万元)
乙方案年金净流量=乙方案净现值/(P/A，8%，10)=749.83/6.7101=111.75(万元)
(5)由于甲方案的乙方案年限不同，应利用年金净流量指标进行决策。乙方案年金净流量大于甲方案，应选择乙方案。
2.某公司息税前利润为2000万元，假定未来保持不变，公司适用的所得税税率为25%，公司目前总资金为8000万元，全部是权益资金。公司准备用发行债券回购股票的办法调整资本结构，有两种调整方案。经咨询调查，目前无风险收益率为6%，所有股票的平均收益率为16%。假设净利润全部分配，债券市场价值等于债券面值，不同负债情况下利率和公司股票的β系数如下表所示：
债券市场价值（万元） 800 1200 债券利率 8% 10% 股票的β系数 1.3 1.45 要求：(1)计算不同债券筹资情况下公司股票的资本成本;
(2)计算不同债券筹资情况下公司的市场价值;
(3)计算不同债券筹资情况下公司的加权平均资本成本;
(4)根据公司总价值和加权平均资本成本为公司作出正确的筹资决策。
【答案】(1)根据资本资产定价模型：
债券市场价值为800万元时，公司股票的资本成本=6%+1.3×(16%-6%)=19%
债券市场价值为1200万元时，公司股票的资本成本=6%+1.45×(16%-6%)=20.50%
(2)债券市场价值为800万元时，公司股票的市场价值=(2000-800×8%)×(1-25%)/19%=7642.11(万元)
公司的市场价值=7642.11+800=8442.11(万元)
债券市场价值为1200万元时，公司股票的市场价值=(2000-1200×10%)×(1-25%)/20.50%=6878.05(万元)
公司的市场价值=1200+6878.05=8078.05(万元)
(3)债券市场价值为800万元时，公司加权平均资本成本=8%×(1-25%)×800/8442.11+19%×7642.11/8442.11=17.77%
债券市场价值为1200万元时，公司加权平均资本成本=10%×(1-25%)×1200/8078.05+20.50%×6878.05/8078.05=18.57%
(4)当债券市场价值为800万元时，公司的加权平均资本成本较低，公司总价值较大，因此公司应当发行债券800万元。
3.A企业只生产销售甲产品。该企业2018年产销量为10000件，单位售价为900元/件，全年发生的成本总额为5800000元，其中，变动成本为3000000元，固定成本为700000元，混合成本为2100000元。2014～2017年的混合成本和产销量资料如下表所示：
年份 产销量（件） 混合成本（元） 2014 8300 1760000 2015 8400 1740000 2016 9000 1920000 2017 9200 1960000 预计2019年产销量将会增加到12000件，假定产销平衡，预计单位售价与成本性态保持与2018年一致。
要求：(1)用高低点法分解混合成本;
(2)建立总成本直线方程，并预计2019年的总成本;
(3)计算2019年的边际贡献总额和边际贡献率;
(4)计算2019年的经营杠杆系数;
(5)预计2019年甲产品的保本销售量、安全边际量及安全边际率。
【答案】(1)单位变动成本=(2100000-1760000)/(10000-8300)=200(元/件)
固定成本=2100000-200×10000=100000(元)
(2)企业总固定成本=700000+100000=800000(元)
企业总单位变动成本=3000000/10000+200=500(元/件)
总成本直线方程：y=800000+500x
2019年预计的总成本=800000+500×12000=6800000(元)
2020年中级财务管理试题及答案五
