2020年雾化设备龙头思摩尔国际专题研究：发展历程、股权结构、公司业绩、业务模式、行业驱动、公司驱动
目录
一、公司概况：雾化设备龙头，业务全球扩张 ................................................................................................... 1
（一）发展历程：代工、自用品牌双管齐下，研发、全球合作造就龙头 ................................................ 1 （二）股权结构：股权结构稳定，融资规模扩大 ........................................................................................ 2
（三）公司业绩：营收利润增长迅猛，中美市场占比较高 ........................................................................ 3 （四）业务模式：企业客户代工模式为主，零售分销模式为辅 ................................................................ 5 二、行业驱动：新型烟草空间广阔，雾化应用场景不断扩展 ........................................................................... 7
（一）全球烟草市场庞大，新型烟草增长强劲............................................................................................ 7 （二）电子雾化设备市场稳健发展，应用场景不断扩展 ............................................................................ 9 （三）新型烟草监管趋于规范，集中度有望提升 ...................................................................................... 12 （四）原材料价格下降，盈利水平有望上升.............................................................................................. 14 三、公司驱动：雾化技术领先，产能扩张加快，客户网络全覆盖 ................................................................. 16
（一）技术研发立身：陶瓷加热技术提业绩，研发水平行业领先 .......................................................... 16 （二）跟随优质大客户成长：网络覆盖全球.............................................................................................. 20
（三）产能有力保障；供应链管理成熟，规模优势明显 .......................................................................... 24
四、投资建议 ......................................................................................................................................................... 27 五、风险提示 ......................................................................................................................................................... 27
图表目录
图表 1：思摩尔国际发展历史 ....................................................................................................................... 1 图表 2：思摩尔国际股权结构（发行后） ................................................................................................... 2 图表 3：2016-2019思摩尔国际营收、利润、成本情况 ............................................................................. 3
思摩尔业务按产品拆分（亿人民币） 图表 4：2016-2019 ......................................................................... 4
图表 5：2016-2019思摩尔收入按地区拆分（亿人民币） ......................................................................... 4 图表 6：思摩尔业务模式流程图 ................................................................................................................... 6 图表 7：2016-2019 ......................................................................... 6 思摩尔业务按渠道拆分（亿人民币） 图表 8：电子烟-开放式电子雾化设备 .......................................................................................................... 7 图表 9：电子烟-封闭式电子雾化设备 .......................................................................................................... 7 图表 10：加热不燃烧设备烟具 ..................................................................................................................... 7 图表 11：加热不燃烧制品结构（以IQOS2.4-PLUS为例） ...................................................................... 7 图表 12：按收益划分的全球烟草市场规模（亿美元） .............................................................................. 8 图表 13：不同烟草制品的全球市场份额（%） .......................................................................................... 8 图表 14：按收益（零售价格）及货运地点划分的区域电子烟市场规模（亿美元） . ............................. 9 图表 15：按收益划分的电子烟市场规模（亿美元） .................................................................................. 9 图表 16：按区域划分电子雾化设备市场份额（%） ................................................................................ 10 图表 17：电子雾化设备应用场景 ............................................................................................................... 10
图表 18：按收益（出厂价）划分的全球电子雾化设备市场规模(亿美元） .......................................... 11 图表 19：按产品类别划分的全球电子雾化设备市场份额（%） ............................................................ 11
图表 20：2019年前五大设备制造商预计收益（亿美元） ....................................................................... 12 图表 21：2019年前五大电子雾化设备制造商市场份额 ........................................................................... 12 图表 22：各国电子烟政策 ........................................................................................................................... 13 图表 23：2014-2019中国不锈钢平均价格（千元/吨） ............................................................................ 14 图表 24：2014-2019中国锂离子电池平均价格（元/瓦时） .................................................................... 14
图表 25：2014-2019年思摩尔主要原材料价格变化情况 ......................................................................... 14 图表 26：2016-2021年电子雾化设备平均价格（零售价格：美元） ..................................................... 15 图表 27：思摩尔主要产品矩阵 ................................................................................................................... 16 图表 28：雾化芯和传统棉芯对比 ............................................................................................................... 17 图表 29：2016年-2019年各品类毛利率（%） ......................................................................................... 18 图表 30：2016年-2019年各品类营业收入（亿元） ................................................................................ 18 图表 31：思摩尔2016-2019年研发费用及研发费用率 ............................................................................ 18 图表 32：思摩尔研发平台三大部门 ........................................................................................................... 19 图表 33：思摩尔三个基础研究院情况 ....................................................................................................... 19 图表 34：思摩尔研发技术里程碑 ............................................................................................................... 19
图表 35：思摩尔 2016-2019年大客户销售情况（亿元） ........................................................................ 20
图表 36：SVI Global Tech公司销售情况（亿元） .................................................................................... 20 图表 37：思摩尔2019年前五大客户情况 ................................................................................................. 21 图表 38：思摩尔 ODM模式业务流程 ........................................................................................................ 21 图表 39：思摩尔2019年前五大客户信贷期及合作年期 .......................................................................... 22 图表 40：思摩尔分销模式业务流程 ........................................................................................................... 22 图表 41：思摩尔2016-2019年分销收入情况（亿元） ............................................................................ 23 图表 42：思摩尔2016-2019年分销模式收入占比（%） ......................................................................... 23 图表 43：2016-2019年分地区分销商数量及总收益贡献 ......................................................................... 23 图表 44：2017-2019年公司分销商数量 ..................................................................................................... 24
年分销模式收入构成（按分销商类型） 图表 45：2017-2019 ................................................................. 24
图表 46：2016-2019年思摩尔设计产能变化情况 ..................................................................................... 25 图表 47：2016-2019年思摩尔产能及利用率（万件） ............................................................................. 25 图表 48：2019年思摩尔前五大供应商供应情况 ....................................................................................... 25
2020年雾化设备龙头思摩尔国际专题研究：发展历程、股权结构、公司业绩、业务模式、行业驱动、公司驱动
