（三）对敲 1.多头对敲 （1）含义
多头对敲是指同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。 （2）图示
（3）适用范围
多头对敲策略对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用。 （4）组合净损益
组合净损益=到期日组合净收入-初始投资
①股价<执行价格：（执行价格-股票售价）-两种期权（购买）价格 ②股价>执行价格：（股票售价-执行价格）-两种期权（购买）价格
【教材例7-7】依前例数据，同时购入ABC公司股票的1股看涨期权和1股看跌期权。在不同股票市场价格下，多头对敲组合的净收入和净损益如表7-3所示。
表7-3 多头对敲的损益 单位：元
股价小于执行价格 项目 看涨期权净收入 看跌期权净收入 组合净收入 看涨期权净损益 看跌期权净损益 组合净损益 （5）结论 多头对敲的最坏结果是到期股价与执行价格一致，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本。股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。 【提示】多头对敲锁定最低净收入（0）和最低净损益[-（P+C）] 【例题?多选题】甲投资者同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，该投资策略适合的情形有( )。（2019年卷Ⅰ） A.预计标的股票市场价格将小幅下跌 B.预计标的股票市场价格将小幅上涨 C.预计标的股票市场价格将大幅上涨 D.预计标的股票市场价格将大幅下跌 【答案】CD 【解析】多头对敲是指同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用。 2.空头对敲 符号 0 X-ST X-ST 0-C X-ST-P X-ST-P-C 下降 20% 0 20 20 -5 17.44 12.44 下降 50% 0 50 50 -5 47.44 42.44 股价大于执行价格 符号 ST-X +0 ST-X ST-X-C 0-P ST-X-P-C 上升 20% 20 0 20 15 -2.56 12.44 上升 50% 50 0 50 45 -2.56 42.44 （1）含义
是同时出售一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。 （2）图示
（3）适用范围
空头对敲策略对于预计市场价格相对比较稳定，股价与执行价格相比没有变化时。 （4）组合净损益
组合净损益=到期日组合净收入-初始投资
①股价<执行价格：-（执行价格-股票售价）+两种期权（购买）价格 ②股价>执行价格：-（股票售价-执行价格）+两种期权（购买）价格
【教材例7-8】依前例数据，同时卖出ABC公司股票的1股看涨期权和1股看跌期权。在不同股票市场价格下，空头对敲组合的净收入和净损益如表7-4所示。
表7-4 空头对敲的损益 单位：元 股价小于执行价格 项目 看涨期权净收入 看跌期权净收入 组合净收入 看涨期权净损益 符号 0 -（X-ST） -（X-ST） C -（X-ST）+P+C 下降 20% 0 -20 -20 5 -17.44 -12.44 下降 50% 0 -50 -50 5 -47.44 -42.44 股价大于执行价格 符号 -（ST-X） +0 -（ST-X） -（ST-X）+C +P -（ST-X）+P+C 上升 20% -20 0 -20 -15 2.56 -12.44 上升 50% -50 0 -50 -45 2.56 -42.44 看跌期权净损益 -（X-ST）+P 组合净损益 （5）结论 最好的结果是到期股价与执行价格一致，投资者白白赚取出售看涨期权和看跌期权的收入。空头对敲的股价偏离执行价格的差额必须小于期权出售收入，才能给投资者带来净收益。 【提示】股价偏离执行价格的差额只要不超过期权价格，就能给投资者带来净收益。 【总结】 期权 多头期权 空头期权 保护性 看跌期权 投资策略 抛补性 看涨期权 多头对敲 空头对敲 特点 锁定最低到期净收入（0）和最低净损益（-期权价格） 锁定最高到期净收入（0）和最高净收益（期权价格） 锁定最低到期净收入（X）和最低净损益（X-S0-P跌） 【提示】ST和X到期收入取大值 锁定最高到期净收入（X）和最高净收益（X-S0+C涨） 【提示】ST和X到期收入取小值 锁定最低到期净收入（0）和最低净损益（-C涨-P跌） 【提示】ST和X到期收入取正差 锁定最高到期净收入（0）和最高净收益（C涨+P跌） 【提示】ST和X到期收入取负差
【手写板】
【提示】
多头由于主动，所以被锁定的是最低的收入和损益； 空头由于被动，所以被锁定的是最高的收入和损益； 到期净损益=到期收入-初始净投资
【例题?计算题】甲公司是一家制造业上市公司，当前每股市价40元，市场上有两种以该股票为标的资产的期权，欧式看涨期权和欧式看跌期权，每份看涨期权可买入1股股票，每份看跌期权可卖出一股股票，看涨期权每份5元，看跌期权每份3元，两种期权执行价格均为40元，到期时间为6个月，目前，有四种投资组合方案可供选择，保护性看跌期权，抛补看涨期权，多头对敲，空头对敲。
要求：
（1）投资者希望将净损益限定在有限区间内，应选择哪种投资组合？该投资组合应该如何构建？假设6个月后该股票价格上涨20%，该投资组合的净损益是多少？
（2）投资者预期未来股价大幅度波动，应该选择哪种投资组合？该组合应该如何构建？假设6个月后股票价格下跌50%，该投资组合的净损益是多少？（注：计算投资组合净损益时，不考虑期权价格，股票价格的货币时间价值。）（2016年试卷Ⅰ） 【答案】
（1）应该选择抛补性看涨期权，可将净损益限定在（0到执行价格之间）。 购买1股股票，同时出售该股票的1股看涨期权。 股票价格上涨，该组合的净损益=40-40+5=5（元）
（2）预期股价大幅波动，不知道股价上升还是下降应该选择，多头对敲组合。多头对敲就是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权。
6个月后股价=40×（1-50%）=20（元） 组合净收入=X-ST=40-20=20（元）
组合净损益=组合净收入-期权购买价格=20-8=12（元）。
【例题?计算题】甲公司是一家制造业上市公司，当前每股市价40元，市场上有两种以该股票为标的资产的期权，欧式看涨期权和欧式看跌期权，每份看涨期权可买入1股股票，每份看跌期权可卖出一股股票，看涨期权每份5元，看跌期权每份3元，两种期权执行价格均为40元，到期时间为6个月，目前，有四种投资组合方案可供选择，保护性看跌期权，抛补看涨期权，多头对敲，空头对敲。
要求：
（1）投资者希望将净损益限定在有限区间内，应选择哪种投资组合？该投资组合应该如何构建？假设6个月后该股票价格下降20%，该投资组合的净损益是多少？（注：计算投资组合净损益时，不考虑期权价格，股票价格的货币时间价值。）
（2）投资者预期未来股价波动较小，应该选择哪种投资组合？该组合应该如何构建？假设6个月后股票价格上升5%，该投资组合的净损益是多少？（注：计算投资组合净损益时，不考虑期权价格，股票价格的货币时间价值。）（2016年试卷Ⅱ） 【答案】
（1）①选择抛补看涨期权组合；
②抛补性看涨期权组合的构建方法是购买1股股票，并卖空1份以该股票为标的的看涨期权； ③股票价格下降，期权持有人不行权，所以投资者的净损益=32-40+5=-3（元）。 （2）①选择空头对敲组合；
②投资者的净损益=-（ST-X）+P0+C0=-[40×（1+5%）-40]+（5+3）=6（元）。
【例题?单选题】下列关于期权投资策略的表述中，正确的是（ ）。（2010年） A.保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但不改变净损益的预期值 B.抛补性看涨期权可以锁定最低净收入和最低净损益，是机构投资者常用的投资策略
C.多头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最坏的结果是损失期权的购买成本 D.空头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最低收益是出售期权收取的期权费 【答案】C
【解析】保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但净损益的预期也因此降低了，选项A错误；抛补性看涨期权可以锁定最高净收入和最高净损益，选项B错误；空头对敲组合策略可以锁定最高净收入和最高净损益，其最高收益是出售期权收取的期权费，选项D错误。
【例题?单选题】甲公司是一家制造业上市公司，当前每股市价50元，市场上有两种以该股票为标的资产的期权，欧式看涨期权和欧式看跌期权，每份看涨期权可买入1股股票，每份看跌期权可卖出一股股票，看涨期权每份5元，看跌期权每份4元，两种期权执行价格均为50元，到期时间为6个月,投资人采用空头对敲策略，若想取得正的净损益，股票的价格应（ ）。
A.高于59 B.低于41
C.高于41但低于59 D.高于35但低于55 【答案】C 【手写板】
①ST↑-（ST-50）+5+4＞0；ST＜59 ②ST↓-（50-ST）+5+4＞0；ST＞41
【财务成本管理知识点】期权投资策略
