2017年基金从业《证券基金基础》基础讲解（二十四）
债券的估值方法
根据贴现现金流估值法，任何资产的内在价值等于投资者对持有该资产预期的未来的现金流的现值。
(一)零息债券估值法
贴现债务的内在价值由以下公式决定： V=M/(1+r)t
零息债券期限小于一年，贴现公式简单调整为： V=M(1-r×t/360) (二)固定利率债券估值法
固定利率债券投资者未来的现金流包括了两部分：本金和利息。 (三)统一公债估值法
统一公债是一种没有到期日的特殊债券。英格兰银行在18世纪发行的英国统一公债，英格兰银行保证对该公债的投资者永久地支付利息，该债券仍然在交易。统一公债的内在价值的计算公式：
V=C/r
中国债券交易市场体系
(一)以柜台市场为主(1988--1991年)
这时国债和企业债交易市场刚刚起步，处于初级阶段，以个人投资者为主体，以柜台市场为主，通过商业银行和证券经营机构的柜台进行交易。 (二)以交易所市场为主(1992—2000年)
1990年12月，上海证券交易所成立，国债逐步进入了交易所交易。1997年6月16日全国银行间市场正式运行。此阶段是场内交易所市场和场外银行间市场并存的格局，并且以交易所市场为主。
(三)以银行间市场为主(2001年至今) 1.银行间债券市场 2.交易所市场
3.商业银行柜台市场 投资债券的风险
债券也面临着一系列的风险。这些风险可以划分为六大类： (一)信用风险
债券的信用风险又叫违约风险，债券评级是反映债券违约风险的重要指标。国际上知名的独立信用评级机构有三家：穆迪投资者服务公司、标准·普尔评级服务公司、惠誉国际信用评级有限公司。
国内主要有债券评级机构包括大公国际资信评估有限公司、中诚信国际信用评级有限公司、联合资信评估有限公司、上海新世纪资信评估投资服务有限公司和中债资信评估有限责任公司等。 (二)利率风险
利率风险是指利率变动引起债券价格波动的风险。这种风险对固定利率债券和零息债券来说特别重要。一般而言，利率下降，债券的价格会上升;利率上升，债券的价格会下降。 (三)通胀风险
所有种类的债券都面临通胀风险。因为本金和利息都是不随通胀水平变化的名义金额。浮动利息债券因其利息是浮动的而在一定程度上降低了通胀风险。
(四)流动性风险
债券的流动性是指债券投资者将手中的债券变现的能力。通常用债券的买卖价差的大小反映债券的流动性大小。买卖价差较小的债券的流动性比较高;反之，流动性较低。 债券的流动性风险是指未到期债券的持有者无法以市值，而只能以明显低于市值的价格变现债券形成的投资风险。 (五)再投资风险
再投资风险指在市场利率下行的环境中，附息债券收回的利息、或者提前于到期日收回的本金只能以低于原债券到期收益率的利率水平再投资于相同属性的债券，而产生的风险。 (六)提前赎回风险
提前赎回风险又称为回购风险，是指债券发行者在债券到期日前赎回有提前赎回条款的债券所带来的风险。
债券违约时的受偿顺序
企业破产时，债务人优先于股权持有者获得企业资产的清偿，但是不同的债券存在不同的偿还顺序。 1.有保证债券
最高受偿等级的是第一抵押权债券或有限留置权债券，前者的保证物是实体资产，后者的保证物可以是房屋也可以是专利、品牌等资产。此外还有第二抵押权债券、第三抵押权债券。
2.无保证债券
无保证债券也称为信用债券。其中受偿等级最高的是优先无保证债券，这也是公司债的主要形式。再然后优先次级债券、次级债券、劣后次级债券。 【例题·单选题】有限留置权债券的保证物不可以是( )。
A.房屋 B.专利 C.品牌 D.授信额度 【答案】D
【解析】有限留置权债券的保证物可以是房屋也可以是专利、品牌等资产。 债券的种类 (一)按发行主体分类 1.政府债券
政府债券是政府为筹集资金而向投资者出具并承诺在一定时期支付利息和偿还本金的债务凭证。我国政府债券包括国债和地方政府债。国债是财政部代表中央政府发行的债券。地方政府债包括由中央财政代理发行和地方政府自主发行的由地方政府负责偿还的债券。 2.金融债券
金融债券是由银行和其他金融机构经特别批准而发行的债券。
金融债券包括政策性金融债、商业银行债券、特种金融债券、非银行金融机构债券、证券公司债、证券公司短期融资券等。
政策性金融债的发行人是政策性金融机构，即国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行。商业银行债券的发行人是商业银行。
特种金融债券是指经中国人民银行批准，由部分金融机构发行的，所筹集的资金专门用于偿还不规范证券回购债务的有价证券。 3.公司债券
公司债券是公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券。公司债券的发行主体是股份公司，但有的国家也允许非股份制企业发行债券。所以在归类时可将公司债券和企业债券合称公司(企业)债券。 (二)按偿还期限分类
按偿还期限分类，债券可分为短期债券、中期债券和长期债券。
短期债券，一般而言，其偿还期在1年以下。美国的短期国债的期限通常为3个月或6个月。中期债券的偿还期一般为1～10年，长期债券的偿还期一般为10年以上。 (三)按债券持有人收益方式分类 1.固定利率债券
固定利率债券是由政府和企业发行的主要债券种类，有固定的到期日，并在偿还期内有固定的票面利率和不变的面值。通常，固定利率债券在偿还期内定期支付利息，并在到期日支付面值。 2.浮动利率债券
浮动利率债券和固定利率债券的主要不同是其票面利率不是固定不变的，而通常与一个基准利率挂钩，在其基础上加上利差以反映不同债券发行人的信用。 浮动利率=基准利率+利差。
基准利率通常选用市场上信誉良好、金融实力强大、违约可能性低的债券发行人提供的利率。在国际金融市场上，伦敦银行间同业拆借利率(Libor)是被广泛采纳的基准利率。在我国金融市场上，上海银行间同业拆借利率(Shibor)是被广泛采纳的货币市场基准利率。 利差在债券的偿还期内是固定的百分点，浮动利率债券的利息会通过基准利率的变化随市场利率的波动而波动。国际惯例将利差用基点表示，1个基点等于0.01%。 3.零息债券
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