2020年计算机行业中期策略 导语
我们重点推荐关注中等市值的公司，典型如卫宁健康、金蝶国际、浪潮信息、中科创达等，此类公司的特点在于：从发展周期与态势看，预料未来一年左右将会非常确定地树立其行业内创新业务的产业地位，并有较大机会进入到实现自身龙头溢价的阶段，一如两年前的恒生电子。
一、投资要点
1. 年初至2020年6月24日收盘，计算机行业（中信一级行业分类）、沪深300、创业板指累计上涨20.65%、0.42%及32.50%。行业（中信一级行业分类）PE ttm（整体法剔除负值）到47倍。
2. 重点领域方面，与2019年12月发布的年度策略一脉相承，聚焦两方面：
（1） 处于产业扩张周期从 1~N 快速成长期和渗透率大幅提升阶段的细分领域，如互联网医疗、智能车载、企业云服务。
① 互联网医疗：疫情推动互联网医疗发展与公共卫生建设，医院需求受财政影响较小。 ② 智能车载：坚定看好 HMI 智能化渗透率快速提升带来的行业机会，液晶仪表、大屏中控、HUD 等核心产品渗透率正持续提升。例如，20Q1 国内自主及合资品牌新车全液晶仪表前装搭载率约 17.8%，而 19 全年的搭载率不足 12%。
③ 企业云服务：年初疫情对企业上云的推动作用显而易见，尤其大中型企业云ERP 市场的高速发展值得期待。例如，20Q1 用友网络大中型企业云服务收入约 1.9 亿，同比增长 73.4%。 （2） 下游景气度基本不受疫情和实体经济影响的细分领域。典型如 IT 基础设施（叠加云计算互联网开支周期、5G 和新基建需求）、金融 IT、网络信息安全等。 ① IT 基础设施：海外或受疫情影响投资节奏，国内新基建加速行业发展。
② 金融 IT：资本市场 IT 受益于各类金融改革、银行 IT 分布式架构转型趋势明显。 ③ 网络信息安全：政策驱动，下半年行业需求有望大幅复苏。
3. 龙头公司的溢价效应将愈发突出，但需甄别不同领域市场空间的差异
（1） 在业务相近、格局分化明显的领域，恒生电子、金山办公为典型代表的企业已经体现出明确的产业领先优势。
（2） 与 2019 年 12 月发布的年度策略观点一致，我们重点推荐关注中等市值的公司，典型如卫宁健康、金蝶国际、浪潮信息、中科创达等，此类公司的特点在于：从发展周期与态势看，预料未来一年左右将会非常确定地树立其行业内创新业务的产业地位，并有较大机会进入到实现自身龙头溢价的阶段，一如两年前的恒生电子。
（3） 宝信软件、数据港、光环新网等公司作为基础设施供应端的先行者，有机会在未来长周期持续需求状况下实现增长和溢价共振。
（4） 但是所谓龙头是行业内相对比较而言，需要留意的两点是： ① 不同细分领域的天花板有差异，市场空间是制约市值的边界。 ② 特定资本市场上的“稀缺性”不等同于实业领域的稀缺性。 4. 重视外部环境变化的友好度
（1） 上证指数纳入科创板和科创板指数对计算机为重要组成部分的科技行业有深远意义： ① 基金配置需求将持续发酵
② 随着创业板规则修改，科创板对创业板等市场的映射预料将会体现，包括估值体系的演变对新兴业务的价值重估有推动作用。
③ 市场结构变化预计将更加凸显计算机板块的受重视程度。
（2） 随着疫情控制的常态化，我们判断新基建将进入快速发展轨道。 5. 总结：
（1） 1-6 月行业涨幅较大，但前期调整后，从两年周期看仍然是产业周期比如渗透率快速
上升阶段。
（2） 龙头公司估值溢价会明显。
（3） 新兴业务边际效应高，估值体系逐步重构，有助于龙头公司整体价值的提升。但是不同领域的市场天花板有所差异。
（4） 外部环境，尤其是科技行业的配置需求和重视程度提高对行业友好。 （5） 维持行业买入评级。 二、行情回顾与市场环境变化 1. 行情回顾：
年初至2020年6月24日收盘，计算机行业整体走势好于沪深300、创业板： （1） 计算机行业（中信一级行业分类）累计上涨17.20%； （2） 沪深300累计上涨-0.14%； （3） 创业板指累计上涨29.76%。
行业（中信行业分类）PE ttm（整体法剔除负值）达到49倍。 2. 上证指数修订和科创板指数推出
（1） 上海证券交易所与中证指数有限公司决定自 2020 年 7 月 22 日起修订上证综合指数的编制方案。
（2） 上海证券交易所和中证指数有限公司将于 2020 年 7 月 22 日收盘后发布上证科 创板 50 成份指 数历 史行情， 7 月 23 日 正式发布 实时行情。
（3） 截至 5 月底，科创板上市公司达到 105 家，总市值 1.6 万亿元， （4） 我们的观点：
① 科创板的不断壮大积极推动市场行业结构的变化，重视程度相应提高，体现在指数上也是必然。
② 上证指数修订将科创板纳入，以及科创 50 的推出都将增加相关指数基金的配置需求。 ③ 剔除被实施风险警示(ST、*ST)的股票，将加速壳公司的价值消失，进一步扩大板块内公司估值体系的两极分化。
④ 上述趋势亦会映射在科创板以外的创业板、中小板和主板的计算机公司，即计算机行业地位将不断突出，龙头公司估值溢价更为明显。
我们相信这一利好影响对计算机行业而言是贯穿长短期的。 三、2020 年 1 月至 6 月行业复盘 (一)2020 年 1-6 月计算机行情概览 1. 1-4月行情回顾 （1） 算术平均数
这里，我们以板块内当天所有公司自2020年初开始计算的累计涨跌幅的算术平均数作为该板块当天的累计涨跌幅，如下图所示。 全行业角度，自2020年初至4月底，计算机行业表现较好（+11.2%），优于沪深300（-4.5%）、优于上证指数（-6.2%）。
细分板块角度，在算术平均数法下，IDC服务器（+55.0%）> 网络信息安全（+34.9%）> 医疗IT（+34.7%）> 企业云服务（+31.7%）> 信创（+24.1%）>金融IT（+12.1%）。
（2） 中位数
类似的，我们以板块内当天所有公司自2020年初开始计算的累计涨跌幅的中位数作为该板块当天的累计涨跌幅，如下图所示。
细分板块中，IDC服务器（+51.5%）> 企业云服务（+42.1%）> 医疗IT（+31.3%）> 网络信息安全（+21.5%）> 金融IT（+21.2%）> 信创（+11.2%）。 2. 5-6月行情概览 （1） 算术平均数 全行业角度，自5月初至6月19日，计算机行业表现较好（+4.9%），优于沪深300（+4.8%）、优于上证指数（+3.8%）。
细分板块角度，在算术平均数法下，企业云服务（+14.9%）> IDC服务器（+8.8%）> 金融IT（+3.0%）> 信创（+2.14%）> 网络信息安全（+2.06%）> 医疗IT（-2.2%）。
（2） 中位数
类似的，我们以板块内当天所有公司自2020年初开始计算的累计涨跌幅的中位数作为该板块当天的累计涨跌幅，如下图所示。
细分板块中，企业云服务（+14.4%）> IDC服务器（+5.6%）> 金融IT（+3.1%）> 网络信息安全（+0.9%）> 医疗IT（+0.8%）> 信创（-2.5%）。
3. 总结
5月以来，公司年报、一季报已经充分消化，行业即进入3个月左右的“业绩空窗期”。因此，市场情绪、风险偏好等因素或对计算机行情产生更大影响。
不论是算术平均数、还是中位数角度，从累计涨跌幅看，5、6月计算机行业，（包括整体大盘）并未表现出明显的或涨或跌趋势，而基本呈现出-10%~+10%窄幅震荡的行情。我们判断，这或主要因为短期外部环境变化较快，导致投资者对未来经济判断的分歧较大，难以形成或涨或跌的一致预期。
细分板块方面，企业云服务延续了1-4月的较强表现，呈明显上涨趋势，且表现优于计算机行业及大盘，而其他细分板块则主要呈窄幅震荡走势。 (二)1-6 月各细分板块及主要公司表现（略） 四、重点子行业 (一)5G 相关领域
随着5G的推进，预计将会带来数据流量的进一步增加，各类设备之间的信息交互能力、速度进一步提升，有利于孕育各类新兴应用发展。
站在当前时点，我们认为5G的发展将会沿着基础设施、相关应用设备、软件应用的方向传导发展：
（1） 基础设施：存储、服务器、IDC等是数据流量爆发的有利支撑；
（2） 下游应用-设备：以手机为首，随着5G的推出带来换机潮；数据交互的便利性使得智能汽车、各类IOT设备发展，用户渗透率或提升；
（3） 下游应用-软件：速度的提升，使得富媒体得以在各个领域、场景下应用。典型产品如5G消息等，从传统文字类消息，向图片、视频形式的消息发展。
2020年计算机行业中期策略
