华北工学院 国际金融讲义 第七章 国际金融实务 李彦华
1￡=$2.4, 三个月远期英镑汇率为1￡=$2.765，英镑的利息率iuk=10%，美元的利息率为ius=5%
A、远期外汇市场投机
a、以￡1=$2.765的高价签定卖￡1000三个月远期合同，三月后收到1000×2.765=2765$
b、再以￡1=$2.4的低价在即期（三月后）的外汇市场上买进￡，得到2765/2.4=1152￡，则
投机利润为1152–1000=152￡ B、即期外汇市场投机
a、以￡1=$2.8高价卖出￡1000，得到2800$
b、把2800$存入美国银行，三个月后的本利之和为
2800+2800×5%×3/12=2800+35=2835$，三月后买进1181￡（2835/2.4），投机者的毛利润为￡1181–￡1000=￡181
投机的机会成本是￡1000×10%×3/12=25￡则 投机净利润为￡181￡–￡25=￡156
★★即期外汇市场投机要计算存款利息和机会成本，比较复杂，远期外汇市场投机比较简单一些。
空头交易是对软货币先贵卖，后贱买。（sell dear and buy cheap） ②早付迟收（leads and lags）：这是进出口商利用软货币进行投机的一种方式。 例；即期汇率可能在三月后从￡1=$2.8降为￡1=2.4$，则：
A、英国进口商为了获利，要对进口提前付款，如果进口货物的价值为 10000$，则提前付款时，支付10000/2.8￡的货款，而贬值后需付 10000/2.4￡的货款，显然提前付款有利可图。
B、英国出口商要推迟收款，如果出口10000$的货物，目前只能收10000/2.8 ￡的货款，贬值后则可收1000/2.4￡的货款，显然，推迟收款有利可图。 3、硬货币投机（strong currency speculation） 硬货币投机的实质是先贱买，后贵卖（buy cheap and sell dear）也叫多头交易（bull）。 举例：投机者本金=$10000，DM升值前的即期汇率为DM1=$0.25三月后即期汇率为DM1=$0.27，三个月远期DM的汇率为DM1=$0.254，马克利率为ig=3%，美元利率为ius=10%
A、远期外汇市场投机：
a、先以DM1=$0.254在远期外汇市场上签定买进三个月远期DM，即可买入 1000/0.254=DM3937
b、三个月后，投机者支付1000$得到3937DM，然后再以DM1=$0.27高价 卖掉，得到3937×0.27=1063$，投机利润为1063–1000=$63 B、即期外汇市场投机
a、先以DM1=$0.25低价买进DM：1000/0.25=4000DM b、把4000DM存入德国银行，三个月后的本利为 4000+4000×3%×3/12=4030DM
c、把DM兑换为$：4030×0.27=1088$(卖掉DM) 投机毛利润为1088–1000=88$
d、机会成本：把1000$直接存在银行所得到利息为： 1000×10%×3/12=25$，则投机净利润为88–25=63$ C、货币投机的经济后果
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a、硬：投机者先贱买，后贵卖，进口商推迟付款，出口商提前收款，这次活动使得对DM的需求不断增加，要维持汇率不变，就必须增加DM供给；反之，DM供给不变，就必须升值。（DM供给增加，诱发通胀）
R S S2
D1 D2 DM b、 软：软货币正好相反，投机者先贵卖，后贱买，进口高提前付款，出口商推迟收款，使得对￡的供给增加，为维持汇率，英格兰银行就动用储备吸收英镑，或者任其贬值（宣布贬值）。（增加国际储备压力。）
R S1 S2 R1 D2 D1 ￡
六、掉期（Swap）
美国商业银行外汇交易中，65%为即期交易，30%为掉期外汇交易，5%为远期外汇交易 1、定义：在外汇市场上买进即期外汇的同时又卖出同种货币的远期外汇，或者卖出即期外汇的同时又买进同种货币的远期外汇，也就是说在同一笔交易中将一笔即期和一笔远期业务合在一起做。
举例：美国某商业银行（大通曼哈顿银行）目前需要英镑，可以与英国巴克莱银行达成掉期协议：现在巴克莱银行支付大通银行英镑，大通曼哈顿银行支付巴克莱银行美元（按即期汇率）。同时签定三个月的远期外汇交易协议，故三个月后交易按远期汇率逆转。
例子：美国大通曼哈顿银行需要10000￡，与英巴克来银行达成掉期交易： 以即期汇率￡1=$1.7634购买1000￡（花17634$），三个月后卖给巴克来 银行1000￡，远期汇率为￡1=$1.7415，分析两个银行的利弊得失。 ①曼哈顿银行：由于需要￡，要付出成本
目前花17634$买入10000￡，三月后卖出10000￡，收入17415$ 损失17634–17415=219$（相当于贷款利息损失） 掉期交易合算还是借款合算？比较利息率：
掉期年率=219/17634×12/3×100%=4.90%或者：
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掉期年率=（1.7415–1.7634）/1.7634×12/3×100%=–4.90% 如果借款利率＞4.9%，则掉期交易合算 如果借款利率＜4.9%，则借款合算
②英巴克莱银行：等于从事软货币投机：
目前卖掉10000￡，收入17634$，三月后买10000￡，支出17415$ 投机利润率=17634–17415/17634×12/3×100%=4.9% 贷款利息率＞投机利润率（=4.9%），贷款有利 贷款利率率＜投机利润率（=4.9%），掉期有利
例2：美国大通曼哈顿银行需要10000DM，与德意志银行达成掉期交易，以即期汇率DM1=0.6264$购买10000DM，三个月后卖给德行10000DM，远期汇率为DM1=0.6280$。分析两个银行利弊得失：
①曼哈顿银行：等于从事硬货币投机 现在支出6264$购买10000DM
三月后卖出10000DM，收入6280$，盈余6280–6264=16$ 年利润率=（6280–6264）/6280×12/3 =1.01% 与贷款年利率相比较，决定是合算还是不合算。 ②德意志银行：由于放出硬货币而受损
现在收入6264$，支出10000DM，三月后收入10000DM，支出6280DM 年损失率=（6280–6264）/6280×12/3=1.01%
2、升水率、贴水率和掉期率
①升水率、贴水率：远期汇率高于即期汇率，意为升水；反之则为贴水。 升水率：远期期限为一年时的升水比率叫升水率 贴水率：远期期限为一年的贴水比率叫贴水率 升（贴）水率=
（远期汇率–即期汇率）/即期汇率×（360/远期天数）（=12/远期月数×100%） 正值为升水率，负值为贴水率。
②掉期率：在掉期交易中，即期汇率与远期汇率之差，即升水或贴水叫掉 期率，仅仅是差价。
③基本点：以升水或贴水当作掉期率时，以基本点形式报价，基本点指小 数点以下四位，是报价的最小单位1个
基本点表示（1/100）%即万分之一，例如￡： 即期汇率￡1=$1.7634，远期汇率￡1=1.7415$
贴水即为$0.0219，转化为掉期率就是成了219基本点。 ④掉期年率：升水率或贴水率就叫掉期年率 掉期年率 = （（远期汇率–即期汇率）/即期汇率）×（360/远期天数）（=12/远期月数）×100%
七、套汇（Arbitrage）
引言：同一种外汇在不同的金融中心的价格略有不同 保值、投机、掉期利用时间差作文章 套汇和套利利用地域差作文章。
1、含义：利用不同外汇市场的外汇差价，在某一地买进，另一地卖出该
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种货币，以此赚取利润
分两角套汇，三角套汇和多角套汇 2、两角套汇（Two-point Arbitrage）
一地低价买入，另一地高价卖出。由于是在两个市场之间，套汇者直接参加交易，所以又叫直接套汇（Direct Arbitrage）
例：伦敦外汇市场：￡1=$1.98
纽约外汇市场：￡1=$2.00 ￡供给不足 则张三在伦敦花19800$买10000￡，然后在纽约卖掉收入20000$，一买一卖赚得200$。 自发调节两个外汇市场的供求，拉平价格 套汇净利润=毛利润-手续费
3、三角套汇（Three-point Arbitrage） 在三个外汇市场上买卖外汇以赚取利润
三角套汇的条件：套算汇率与公开汇率不一致。 例：伦敦：￡1=$2 巴黎：￡1=FF10 纽约：$1=FF5
套汇者无利可图，前两者套算后有$1=FF5，套算汇率一致。 而伦敦：￡1=$2 巴黎：￡1=FF10
纽约：$1=FF6 可套汇。
4、多角套汇（Multi-point Arbitrage） 存在套汇机会的条件： ①同一标价法；
②被表示货币单位为1。
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第六章 国际资本流动
