证券研究报告 | 行业深度报告 可选消费 | 零售 推荐（维持） 2019年03月17日 上证指数 行业规模 股票家数（只） 总市值（亿元） 流通市值（亿元） 占比% 66 1.8 6097 1.1 4437 1.0 爆红的新式茶饮，同质竞争or产品创新？ 新式茶饮深度报告 3022 在国内消费升级的背景下，2017年以来，各类新式茶饮品牌陆续进入同业赛道并快速爆红，茶饮市场开启了以鲜果茶、奶盖茶为代表的新一轮变革。然而“网红”热度是否培育出一个真正长期发展的产业，本文会通过对新式茶饮品牌的深入跟踪研究，分析新式茶饮这一赛道和不同品牌发展的优劣势，详细拆解盈利模型探讨新式茶饮企业的核心竞争力。
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行业指数 % 绝对表现 相对表现 (%)100-10-20-30-40Mar/18Jul/18Oct/18Feb/191m 7.7 -1.1 零售6m 5.8 -8.3 12m -18.2 -9.0 沪深300从星巴克的成功之路看新式茶饮的发展。作为全球饮品巨头，星巴克的体验式经营策略使其快速发展为咖啡店业态的领导厂商。西方的咖啡消费习惯和国内的茶饮习惯有共通之处，但国内连锁化经营的茶饮品牌才刚刚起步。头部茶饮品牌可以借鉴星巴克成功发展的经营理念，打造高品牌价值竞争壁垒，推进饮品创新和门店扩张，拓宽盈利渠道。
随着消费升级，新式茶饮市场规模迅速扩大。奶茶饮品经历了冲泡到瓶装到现调的演变历程，在一批头部明星品牌的带动下，新式奶茶门店的开设近年来实现了爆发式增长，2018年一年内增幅达74%。细分线级来看，一线城市奶茶店的数量已经逐渐趋于饱和状态，2018年二季度较上年同期门店净增数下降29%。与此同时，低线城市的消费品市场基数大、增速快，蕴含着巨大的潜力和机遇。
新式茶饮的市场空间广阔，目前仍处于集中性较低与品牌初步分化阶段。茶饮门店本身进入门槛不高，随着头部茶饮品牌的扩张发展，其品牌效应正显著增强。新式茶饮目前供给充足及同质化严重的问题使得未来会迎来一波行业出清。喜茶、奈雪的茶和乐乐茶等品牌目前初具规模，也赢得资本的青睐，但互相之间定位仍有一定的模糊性，未来还需要在差异化方面继续探索。 成熟新式茶饮门店盈利能力可观，但依赖持续高客流。通过草根和产业调研我们拆解新式茶饮门店盈利模型，成熟门店前台净利率能达到10-15%，坪效达8.4万/平，较为可观。但净利率对于日单量极度敏感，800单左右是一个门店前台的盈亏平衡点，这需要新式茶饮品牌能够不断的吸引消费者，满足消费者的多样化需求，因此企业的新品研发的能力和品牌的运营能力等是核心的竞争力。
风险提示：业务发展不及预期，消费习惯改变。
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资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《菜市场草根调研报告之二—低线城市—菜场与超市共舞，生存好于一线》2019-03-06 2、《菜市场草根调研报告之一—一线城市：客流下降，韧性生存》2019-02-13 3、《产业观察系列—谊品生鲜：厚积薄发“烟火气”》2019-01-30 ?
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相关报告 宁浮洁 ningfujie@cmschina.com.cn S1090518090002 ?
研究助理 王凌霄 wanglingxiao@cmschina.com.cn x 敬请阅读末页的重要说明
行业研究
正文目录
一、东西方饮品：从咖啡到新式茶饮 ........................................................................... 4 （一）星巴克的全球化发展 .......................................................................................... 4 1、零售网络的持续扩张 ............................................................................................... 4 2、高品牌价值的竞争壁垒 ............................................................................................ 4 （二）从传统茶饮到新式奶茶 ....................................................................................... 5 1、传统茶饮的长期低迷发展 ........................................................................................ 5 2、传统奶茶行业集中化进程 ........................................................................................ 6 3、奶茶饮品发展历程 ................................................................................................... 7 （三）新式奶茶是消费升级的结果 ............................................................................... 8 1、消费升级风口，新式奶茶现象级涌现 ...................................................................... 8 2、年轻女性是新式奶茶消费的主力军 .......................................................................... 8 二、新式奶茶发展的市场背景 ...................................................................................... 9 （一）新式奶茶行业市场容量 ....................................................................................... 9 （二）奶茶市场中门店数量的变迁 ............................................................................. 10 1、现制奶茶门店爆发式增长 ...................................................................................... 10 2、一线城市奶茶店趋于饱和，二三线城市成为门店布局新蓝海 ............................... 10 三、新式茶饮行业现状 ............................................................................................... 11 （一）行业细分 .......................................................................................................... 11 （二）新式奶茶行业格局 ............................................................................................ 12 1、行业格局的现状 ..................................................................................................... 12 2、行业壁垒 ................................................................................................................ 13 （三）聚焦具体品牌 ................................................................................................... 14 1.喜茶 .......................................................................................................................... 14 2.奈雪的茶 .................................................................................................................. 15 3.乐乐茶 ...................................................................................................................... 15 （四）品牌之间的差异和竞争 ..................................................................................... 16 1. 头部品牌之间的差异比较 ....................................................................................... 16 2.头部品牌的竞争 ....................................................................................................... 17 3.喜茶们与一点点们 .................................................................................................... 18
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（五）新式奶茶店盈利模型分析 ................................................................................. 19 （六）新式茶饮发展的展望： ..................................................................................... 20
图表目录
图1：2004-2018年星巴克全球门店数量的变化 .......................................................... 4 图2：星巴克上市后净利润及其增长情况 ..................................................................... 5 图3：星巴克利润率情况 .............................................................................................. 5 图4：中国茶叶消费量（万吨）及增长率 ..................................................................... 6 图5：2012-2017年香飘飘营业收入情况 ..................................................................... 7 图6：国内现制奶茶饮品的发展历程 ............................................................................ 7 图7：新式奶茶消费者性别分布情况 ............................................................................ 9 图8：新式奶茶消费者年龄分布情况 ............................................................................ 9 图9：国内综合饮品店销售额（亿元） ........................................................................ 9 图10：全国现制茶饮门店数（万） ............................................................................ 10 图11：各类城市新式茶饮店2016年三季度至2018年三季度的增长率 ................... 11 图12：奶茶销量增幅前十城市 ................................................................................... 11 图13：部分新式茶饮品牌的主要产品 ........................................................................ 12 图14：消费者喝奶茶的场合 ....................................................................................... 13 图15：消费者偏好购买奶茶的形式 ............................................................................ 13 图16：喜茶的扩张 ..................................................................................................... 14 图17：喜茶、奈雪的茶主要类型产品价格段 ............................................................. 16 图18：上海、深圳喜茶、奈雪的茶1Km辐射范围交叉面积 ..................................... 17 图19：中国青年的城市分布 ....................................................................................... 18 图20：不同品牌奶茶全国门店数量及分布情况 ......................................................... 19
表1：香飘飘市场份额约为60% ................................................................................... 6 表2：部分茶饮企业融资情况 ....................................................................................... 8 表3：热门城市的饮品排行榜 ..................................................................................... 13 表4：2017年购物中心关注餐饮品牌TOP50茶饮品牌上榜 ..................................... 17 表5：成熟头部新式茶饮门店单店模型 ...................................................................... 19 表6：新式茶饮门店敏感性分析 ................................................................................. 20
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一、东西方饮品：从咖啡到新式茶饮
近年来，新式茶饮异军突起，发展迅速，以喜茶、乐乐茶为代表的多家茶饮品牌引爆市场，开启了国内茶饮市场的新一轮变革。然而新式茶饮品牌的“网红”之路能走多久，是否具备长期高溢价的获利逻辑？目前新式茶饮市场的容量和竞争情况究竟如何？本文首先分析梳理了全球饮品巨头星巴克的经营模式，根据其成功发展的经验类比研究新式茶饮品牌未来发展的道路。
（一）星巴克的全球化发展
咖啡与可可、茶同为世界三大饮品，咖啡被发现于一千多年前，原产于非洲的埃塞俄比亚。16世纪末，欧洲各地兴起了咖啡豆的买卖，咖啡饮品和咖啡文化最初的繁荣地在西方，随着西方经济的发展和在全球影响力的扩大，咖啡逐渐成为了三大饮品之首并开启了全球化传播。著名咖啡厂商星巴克的发展不仅增强了西方咖啡饮品的消费习惯，同时将咖啡推广到了发展中国家，引领了全球咖啡文化的流行趋势。星巴克的成功之路对于新式茶饮的发展有着积极的参考意义。
1、零售网络的持续扩张
星巴克（Starbucks）1971年诞生于美国西雅图，从当地的一家咖啡小店经过多年发展成为了全球行业内的垄断巨头。截至2018年末，星巴克门店遍及全球70多个国家和地区，总数达到2.7万家，全球化扩张使星巴克的发展超出了美国市场边界，逐步推广到海外新兴市场。星巴克的标准化经营管理带给了顾客一致性的高水平体验，并逐渐成为其零售网络扩张的源动力。据Euromonitor统计，2016年星巴克占据全球专业咖啡店40%以上的市场份额，且在美国、中国、法国等国家，市场份额超过50%。 图1：2004-2018年星巴克全球门店数量的变化 30,00025,00020,00015,00010,0005,000025 %5%0%-5% 资料来源：星巴克年报、招商证券
2、高品牌价值的竞争壁垒
星巴克引领咖啡厅作为“第三生活空间”的体验场景。家庭和工作之外，人们选择星巴
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