2018年生猪养殖行业温氏与牧原对比分析报告

2018年生猪养殖行业温氏与牧原对比分析报告

2018年9月

目 录

一、商业模式：“阴”“阳”极致间的PK ............................................... 5 二、“阳性”的极致：温氏强在阳性技术和整合社会资源的能力 ....... 7

1、整合了社会资源发展，实现轻资产和高投资回报率 .................................... 7 2、温氏将分到的蛋糕投入研发和扩张，如此往复增强优势 ............................ 8 3、整合社会资源的能力是温氏成功所在 .......................................................... 10

三、“阴性”的极致：牧原强在全局优化能力和扩张能力 ................ 12

1、重资产投入换取端到端体系的全局优化能力 .............................................. 12

（1）2016年牧原员工定增募投7个生猪产能扩张项目 .............................................. 12 （2）2017年牧原非公开发行优先股募投5个生猪产能扩张项目 .............................. 13

2、牧原的钱投入滚雪球扩张，上市后强融资能力加速公司成长 .................. 14 3、专注和工业化体系是牧原的成功所在 .......................................................... 15

四、正面PK：各有所长、正各取所长 ............................................. 17

1、目前的真实生产力不相上下，但各有取舍 .................................................. 17

（1）温氏农户的回报率情况 ........................................................................................... 18 （2）将温氏外包的育肥环节以成本价加回，以此来统一口径对比养殖效率 ........... 19 （3）延伸思考 ................................................................................................................... 19

2、模式各有所长 .................................................................................................. 20

（1）经营模式分析 ........................................................................................................... 20 （2）扩张节奏对比 ........................................................................................................... 21 ①公司+农户的特点是猪价低点快速扩张规模、高点大量获利 ............................. 21 ②自繁自养一体化模式是滚雪球增长，高点扩张块，低点放慢求稳 ................... 21 （3）生产要素对比 ........................................................................................................... 22 ①一体化规模养殖的生产要素还是一片蓝海 ........................................................... 22 ②公司+农户制约因素正面临竞争 ............................................................................. 22

3、双方正各取所长 .............................................................................................. 23

（1）牧原向温氏学习的地方 ........................................................................................... 23 ①牧原的两点式生产模式与温氏“公司+农户”分布上类似...................................... 23 ②牧原内部的“公司+场长”与温氏的“公司+农户”的异曲同工之处 ........................ 24 ③牧原融入社会资源、资金进行重资产投入，实现轻资产化 ............................... 25 （2）温氏向牧原学习的地方 ........................................................................................... 27 ①温氏的工业化改造、倍增计划 ............................................................................... 27 ②温氏加强对农户的培训，增强整体效率水平 ....................................................... 28 ③新的工业化猪场建设 ............................................................................................... 29

五、总结 ........................................................................................... 30

1、整合社会资源是温氏的成功所在，但社会资源的成本显性化是一大挑战 ................................................................................................................................ 30 2、行业发展“三段论”：散养户→ “公司+农户”→工业化养殖 ......................... 32

六、主要风险 .................................................................................... 33

1、非洲猪瘟持续爆发并影响流通 ...................................................................... 33 2、生猪价格波动 .................................................................................................. 33 3、突发大规模不可控疫病 .................................................................................. 33 4、重大食品安全事件 .......................................................................................... 33 5、宏观经济系统性风险 ...................................................................................... 34 6、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价 .......................................... 34