重要财务指标，模型和工具的解释说明
内容：
1. 净利润现金含量，净利润现金含量在所有评价盈利质量的指标中最为综合，它对识别
人为操纵利润、防范信息使用者决策失误有重要作用。该指标低，说明企业净收益质量不高；该指标较高，说明收入、费用的确认与现金收付之间差距较小，净收益有足
够的现金保障，净收益质量较高。当然它也有其局限性，具体见
。
计算公式： 净利润现金含量=经营活动产生的现金流量净额／净利润
相关指标：销售现金率=经营现金流量净额/销售额；销售收现比=销售收现/销售额；
个人理解：这一指标如果作为内部管理目的的财务分析使用，意义重大。它能发现管
理中需要关注的一些要点：a)资金占用是否变化：往来，存货等 b)盈利质量，是否存在制造泡沫资产夸大利润的情况或者反之。但是指标应该根据需要做不同的变更，如剔除投资收益和营业外收支净额等用经营活动净利润替代净利润；也可以这样：经营活动产生的现金流量净额 - 净利润，具体运用视分析的目的而定。
2. 杜邦分析体系， 由美国杜邦公司最先采用，故称为杜邦分析法。杜邦财务分析体系（The
Du Pont System）把各种财务比率结合起来，杜邦财务分析体系就是一种综合分析法。作为一种很实用的财务分析方法，杜邦财务分析体系为改善企业内部经营管理提供了有益的分析框架。
（一）分析的基本思路是
1、权益净利率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的核心。
2、资产净利率是影响权益净利率的最重要的指标，具有很强的综合性，而资产净利率又取决于销售净利率和总资产周转率的高低。总资产周转率是反映总资产的周转速度。对资产周转率的分析，需要对影响资产周转的各因素进行分析，以判明影响公司资产周转的主要问题在哪里。销售净利率反映销售收入的收益水平。扩大销售收入，降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径，而扩大销售，同时也是提高资产周转率的必要条件和途径。3、权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。资产负债率高，权益乘数就大，这说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高；反之，资产负债率低，权益乘数就小，这说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担的风险也低。
(二)杜邦财务分析体系反映的主要财务比率及其相互关系： 权益净利率=资产净利率×权益乘数
资产净利率=销售净利率×总资产周转率 权益乘数=1/（1－资产负债率）
因此：权益净利率=销售净利率×总资产周转率×【1/（1－资产负债率）】
从以上公式中可以看出，决定净资产率高低的因素有三个：销售净利率、总资产周转率和资产负债率。销售净利率对权益净利率有很大作用，销售净利率越高，权益净利率也越高。影响销售净利率的因素是销售额和销售成本。销售额高而销售成本低，则销售净利率高。
杜邦分析方法的作用，主要是解释各项主要财务比率指标的变动原因和揭示各项财务比率指标相互之间的关系。
从企业绩效评价的角度来看，杜邦分析法只包括财务方面的信息，不能全面反映企业的实力，有很大的局限性，主要表现在：1. 对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造。2. 财务指标反映的是企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能够满足要求。但在目前的信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对在目前的市场环境中，企业的无形知识资产对提高企业长期竞争力至关重要，杜邦分析法却不能解决无形资产的估值问题
个人理解：杜邦体系虽然有其局限，但是个好工具。最重要的是它提供了一个很好的思路。
企业经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。3.
3. 连环替代法
连环替代法——依次用分析值替代标准值，测定各因素对财务指标的影响，即对下一个指标用分析值替代标准值时，上一个指标采用分析值。例如影响成本降低的因素分析。
采用连环替代法的话，由于是依次用分析值替代标准值，所以先后顺序是万万不可颠倒的。 连环替代法的一般计算程序如下：
第一步，根据综合财务指标形成的过程，找出该项财务指标受哪些因素变动的影响，找出财务指标与各影响因素的内在关系，建立分析计算公式。 Y=A*B*C
其中，Y表示综合财务指标，A、B、C表示构成Y综合财务指标的各项具体因素。 第二步，按构成综合财务指标的因素之间的关系列出基准值的算式和比较值的算式： 基准值 Y0= A0*B0*C0 ① 比较值 Y1= A1*B1*C1 ②
差异值 ΔY=Y1-Y0，ΔY即为分析对象。
第三步，按构成综合财务指标的各因素的排列顺序，逐一用构成比较值的各因素代替基准值的各因素，并计算出每次替代的结果。（红字部分是连环替代法的核心计算步骤） 替代排列在第一位置的A，用A1替换A0： Y2= A1*B0*C0 ③
替换排列在第二位置的B，用B1替换B0：
Y3= A1* B1*C0 ④，注意经过替换之后的因素一比较值出现。 替换排列在第三位置的C，用C1替换C0： 即Y1= A1*B1*C1
以上各式中，Y2、Y3、Y1分别表示A、B、C三个因素变动影响形成的结果值。
第四步，将替换各因素后产生的各结果值顺序比较，计算出各因素变动对综合财务指标的影响程度。
③-① Y2-Y0=ΔA ④-③ Y3- Y2=ΔB ②-④ Y1- Y3=ΔC
ΔA、ΔB、ΔC分别反映ABC三个因素变动对综合指标Y的影响程度。
第五步，将各因素变动影响程度之和相加，检验是否等于总差异。各个因素的影响数额的代数和应等于财务指标的实际数与基数（计划数）之间的总差异值， 即ΔA＋ΔB＋ΔC＝ΔY
教材中提到的成本降低分析并不一定能说明连环替代法的运用，但是杜邦分析体系的分析却是此种方法一
个非常有说服力的实例。
（3）连环替代法因素替换的顺序性：
应用连环替代法时，要正确规定各个因素的替换顺序，以保证分析计算结果的可比性。如果要改变替换顺序，在计算每一个因素影响程度时，所依据的其他因素的条件不同，计算结果也会发生变化，分析的结论也会有所不同。确定因素的替换顺序必须根据分析的目的，使分析结果有助于加强管理，正确区分经济责任，并根据各因素的依据关系和重要程度确定替换的先后顺序。根据因素之间的相互依存关系，一般的替换顺序是：基本因素在前，从属因素在后；数量因素在前，质量因素在后；实物量指标在前，货币指标在后。也就是在分析的因素中，如果既有基本的因素，又有从属的因素，一般先替换基本因素，然后再替换从属因素；如果既有数量指标又有质量指标，一般先替换数量指标，再替换质量指标；如果影响因素中既有实物量指标，又有价值量指标，一般先替换实物量指标，再替换价值量指标。
个人理解：连环替代法是因素分析法的一个工具，相关的工具是定基分析法。连环替代法最重
要的确定替代的顺序的确定。
4. 应收帐款周转率及周转天数
应收帐款周转率=销售收入/平均应收款
应收帐款周转天数=（计算周转率所用的期间天数）/应收帐款周转率
大幅变动等情况计算的结果是没有用处的。
个人理解：1）第一要明确其局限性：季节性经营企业；大量分期收款，大量现金结算；应收款
2）目前国内所有教材在计算这个指标时，由于完全参照西方，没有考虑流转税中的
增值税的影响，大都是错误的（包括CPA教材）。在销售收入中应该加入税金这一块，否则就不对应了。计算出来的指标就与实际不符了。
3）关于平均应收款的问题，一般取期末和期初两个数计算。可能的话，取日平均余
额最为合理。
4）要考虑应收款中实际不能收回部分，这一部分会影响这个指标的可用性。基本测
试方法是算出来的周转天数和实际客户的平均帐期一直，否则就有问题。
5. 存货周转率及周转天数
存货周转率=销售成本/平均存货
存货周转天数=（计算周转率所用的期间天数）/存货周转率
义的根本。
个人理解：基本与上个指标一致,不过税金因素不存在。参与计算数值的对应关系是明确含
6. 本量利分析
方法的详细说明和资料见：
个人理解：本量利分析的特点是简单实用。在计算保本点，及盈亏平衡点等指标对内部经营有很实
际的参考价值。
7. 敏感性分析
敏感性分析是通过分析，预测投资方案主要因素发生变化时对经济评价指标的影
响，从中找出敏感因素，并确定其影响程度。所谓敏感因素，就是当该因素的量值发生很小变化时，就对评价指标产生很大影响，甚至使投资方案变为不可行的因素。因此，敏感因素对投资方案的风险影响是最大的。
敏感性分析通常是分析不确定性因素中某一因素单独变化，其他因素保持原有预测数值不变时，对经济评价指标的影响，例如对净现值、内部收益率等指标的影响；亦可分析不确定性因素中某几个因素发生变化，其他因素保持原有预测数量不变时，对经济评价指标的影响。后者较为繁杂，一般仅进行前者的分析。投资方案经济评价指标对某种因素的敏感程度可以表示为该因素按一定比例变化时使评价指标变动的幅度，可以表示为评价指标达到临界点，如投资方案的内部收益率等于基准收益率，净现值为零时，允许某个因素变化的最大幅度，即极限变化。
下面用一个具体的例子说明敏感性分析的具体做法和过程。
【例2-5】某地区最近发现铁矿石矿床，如果该矿床有开发价值，则进行投资。根据调查和分析，其基本情况是：初期投资（设备、铁路、公路、基础设施等）约需5.4亿美元；含铁量为60％以上有开采价值的铁矿石储量为30亿吨；根据市场预测，每年的销售量可达1000万吨，即该矿床可持续开采300年；按现在的物价水平，作业费用（以年生产并销售1000万吨计）每年约为2.4亿美元，其中，固定费用为1.2亿美元；产品的销售价格每吨为30美元。若该矿床开发后有支付利息和偿还能力，则银行可予以贷款，贷款的利率i＝10％。试对该投资方案进行敏感性分析。
【解】按现在的预测值，每年折旧和支付利息前的净收益为1000万吨×30美元/吨－2.4亿美元＝0.6亿美元，其现金流量图如图所示。当所有数值都与预测值相同时，该投资方案的净现值为：
NPV＝0.6×（P/A，10％，300）－5.4＝0.6（亿美元）
对于长期投资方案而言，不确定性是难免的，其中储量和年市场需求量的预测值令人不
安。对此，下面对该两个因素进行敏感性分析，看该两个因素单独变化时对经济评价指标值
（在这里为净现值）的影响程度。
当储量比预测值小，例如仅为3亿吨时，该投资方案的净现值为：
NPV＝0.6×（P/A，10％，30）－15.4＝0.256（亿美元）
上述计算结果说明，当储量发生了不利于投资方案的重大变化，即由预测储量30亿吨
变为3亿吨，其他预测数值不变时，该项投资仍然是可行的（净现值大于零）。因而储量不是敏感性因素，储量的变化不会产生致命的威胁，方案对储量变化的风险抵抗能力很强。
当需求量比预测值1000万吨少10％时，销售收益为2.7亿美元，此时的作业费用为：
1.2＋1.2×（1－0.1）＝2.28（亿美元）
假如其他所有量值保持预测值不变，则此时投资方案的净现值为：
NPV＝（27－2.28）×（P/A，10％，300）－5.4＝－1.2（亿美元）
可见将使方案变为不可行。说明需求量的敏感度大，即使有10％的偏差也会给投资方案以致命的打击。
按照以上的思路，也可对其他不确定性因素进行类似的分析，从而搞清哪些因素是敏感性因素，哪些因素是不敏感性因素，以此判定投资方案对各个不确定性因素的抗风险能力。
为了对该投资方案的特点有更为清醒的认识，求出各个不确定性因素变化至何种程度时投资方案变至可行与不可行的临界状态，即盈亏平衡点值，将给投资方案各因素的抗风险能力的分析带来极大的方便。下面就进行这种分析。
设年销售量为X，单位产品的销售价格为P，年固定经费为f，可开采的年限为n，初期的投资额为K0，资本利率为i，则本题的预测值分别为：X＝1000万吨，P＝30美元/吨，q＝12美元/吨，f＝1.2亿美元，n＝300年，i＝10％。此时，应有下式成立：
A＝（P－q）X－f－K0（A/P，i，n）
以年销售量X为例求盈亏平衡点值。此时设除X值之外，所有的其他量值都与预测值相同，则有下述等式的关系存在：
＝（30－12）X－1.2亿－5.4亿×（A/P，10％，300）＝0
解上式可得：x＝967（万吨）。即，当每年的销售数量为967万吨时，该投资方案处在可行与不可行的临界点上。
同理，可分别求出P、q、n、f、K0的临界点值。为使问题的分析方便、清晰，现将上述的结果和该值与预测值偏差率列成表格（见下表）。
不确定性因素的敏感性分析值盈亏平衡点不确定性因素 盈亏平衡点值 值与预测值的偏差率
盈亏平衡点值与预测值的偏差率
不确定性因素 盈亏平衡点值
财务分析指标,工具和模型解释说明
