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公司业绩与财务杠杆的实证研究
作者：董 萍 姜黎明
来源：《中小企业管理与科技·学术版 》2008年第11期
摘要：本文从实证角度分析了我国房地产上市公司的财务杠杆对公司业绩的影响。结果表明，房地产上市公司的公司业绩主要受其流动负债的影响，而且流动负债越高，公司业绩越差。同时，流动负债对公司业绩的影响大于长期负债对公司业绩的影响。本文对这一结果进行了分析，并对房地产金融提出了几点建议。
关键词：房地产上市公司 流动负债 长期负债 公司业绩 房地产金融
1 资本结构理论
资本结构是指企业全部资金来源中权益资本与债务资本之间的比例关系。资本结构理论研究的是这一比例关系对企业价值的影响，以及是否存在最优资本结构问题的理论。1958年莫迪格利尼(FrancoM odiglianni)和米勒(MertorM iller)提出了著名的MM理论。在此基础上，后人又进一步提出了权衡理论，信息不对称理论。
1.1 MM理论：MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，任何企业的价值，不论其有无负债，都等于经营利润除以适用于其风险等级的报酬率。由于权益成本会随着负债程度的提高而增加，这样，增加负债所带来的利益完全被上涨的权益成本所抵消。因此，风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影响。但MM理论认为在考虑所得税的情况下，由于存在税额庇护利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。于是，负债越多，企业价值也会越大。
1.2 权衡理论。权衡理论以MM理论为基础，又引入财务危机成本概念。它认为，当负债程度较低时，不会产生财务危机成本于是，企业价值因税额庇护利益的存在会随负债水平的上升而增加，风险加大，潜在的财务危机成本提高;当负债达到一定界限时，负债税额庇护利益开始为财务危机成本所抵消;当边际负债税额庇护利益等于边际财务危机成本时，企业价值最大，资本结构实现最优;此后，若企业继续追加负债，过犹不及，企业价值因财务危机成本大于负债税额庇护利益而下降，负债越多，企业价值下降越快。
1.3 信息不对称理论。Myers基于逆向选择理论认为公司融资结构存在“啄食顺序”。首先是通过延留收益融资，其次外部融资顺序是债券融资和股权融资。这一理论推论公司绩效同资本结构存在反向关系。公司绩效增加，则公司财务杠杆比率下降。Jensen andM
eckling(1976),Jensen,Hart,Moore(1994)通过代理成本理论研究公司资本结构,认为公司管理层会
公司业绩与财务杠杆的实证研究
