财务冗余、两职合一与企业创新绩效

财务冗余、两职合一与企业创新绩效

谢梦迪 孙自愿 张文强

【摘 要】摘要本文以2011-2016年A股高新技术企业为样本，运用负二项模型检验了财务冗余对企业创新绩效的影响。实证结果表明，财务冗余与创新绩效之间呈显著的倒U型关系，公司财务冗余存在最佳持有水平。另外，两职合一能显著正向影响上述两者之间的关系，当企业财务冗余较少时，两职合一的高管会较好地推动企业创新；当企业财务冗余过多时，两职合一的高管存在自利动机，加剧了财务冗余与创新之间的负向影响。 【期刊名称】中国注册会计师 【年(卷),期】2018(000)007 【总页数】6

【关键词】关键词 财务冗余 创新绩效 两职合一 负二项模型

一、引言

随着我国经济发展步入新常态，面对日益激烈的国际竞争，必须把创新摆在重要地位。大量实证研究表明，产品和流程的技术创新能力能带来卓越的企业绩效（Camisón and Villar-López, 2014）。由于创新战略具有高风险性、投资规模大、反馈机制滞后等特点，使其难以得到外部资源的支持，而企业内部可利用的冗余资源可能对企业创新产生重要影响。Herold等（2006）运用流动性的财务指标和速动比率衡量冗余资源，发现财务冗余是创新成果的主要决定因素，是确保将创意转化为新的流程、产品或服务的最必要元素。企业保有较多的冗余资源才可以更好把握未来潜在的投资机会。Hambrick and Mason(1984)提出的经典“高阶理论”认为，高管人员是掌握公司运营的重要

人力资源，公司高管人员特征潜移默化地影响着他们的经营决策行为，进而影响所在公司绩效水平。因此，在促进企业研发创新的众多因素中，最高管理层对创新强有力的支持也显得尤为重要。

对财务冗余的研究，以往文献基本围绕财务冗余的影响因素和财务冗余的经济后果两个方面。财务冗余影响因素的文献认为，企业外部环境和企业内部治理特征等方面会对财务冗余产生影响。其中，Myers(1984)认为拥有大量投资机会的企业，相对举债较少。Barclay and Smith（2005）认为相比于投资机会较少的公司，成长型公司会显著倾向于较少比例的长期债务。Iona等（2004）认为所有权结构、董事会组成和执行董事的股权份额是公司采取保守型财务冗余政策的重要决定因素。刘井建等（2017）认为高管股权激励计划和行权约束能显著降低现金持有水平，尤其是对低投资机会和低融资约束的公司有显著的降低作用。从现有研究来看，鲜有与两职合一相关的财务冗余文献。

财务冗余的经济后果的研究主要包括企业投资行为和企业绩效两方面。企业通过保守的杠杆政策来保持一定的财务灵活性，使其在面对投资机会所带来的积极冲击时能更好地进入外部市场。但是，自由现金流理论认为管理层持有的超过自由现金流会导致过度投资，管理层可能会出于私利的考虑，建设高档的办公环境和交通工具，或者为了避免财务危机对自身职位的威胁而采纳风险较小的投资项目。财务冗余对企业绩效的研究主要是通过研发投入和创新绩效展开，目前较多学者对冗余推动研发投入持肯定态度。但对财务冗余与企业创新绩效方面的研究尚未取得一致结论，而且缺少对于财务冗余与创新绩效之间影响机理的探讨。忽略了对二者关系产生重要影响的因素，往往导致研究结论的相互矛盾。此外，目前关于财务冗余对创新的研究，样本数据主要来源于西方发达

经济体制下成熟、稳定的市场环境下的企业，而对于我国特殊的市场经济情况下的财务冗余研究较少。

两职合一是公司治理领域的热点问题之一（Krause, 2014）。反对两职合一者认为：两职合一不利于监事会其他董事对于董事长的监督，董事长难以对自己行为负责，可能引发过度投资行为。支持者认为：一方面，两职合一的CEO有更强的主人翁精神，更关注企业长远的发展，会充分利用自身对于企业内部生产经营状况的了解，带动企业的可持续发展；另一方面，两职合一的CEO领导权和控制权明晰，可以及时应对快速变化的外部市场环境，有利于企业采取果断的创新决策，而且CEO的这种支持创新行为必须建立在企业能获得充足资金的基础上。两职合一在企业自主创新的过程中究竟发挥何种作用仍然是目前亟待解决的问题。

高新技术企业是我国企业创新中最活跃的群体，同时也面临着较强的融资约束。本文以2011-2016年我国A股高新技术企业为样本，实证研究了财务冗余对企业创新绩效的影响，以及两职合一对二者关系的调节作用。

二、文献综述和研究假设

（一）财务冗余与创新绩效

财务冗余（Financial Slack）最早由学者Myers（1984）在其融资优序理论中提出。Myers认为企业会首先采取内部融资方式来避免较高的融资成本和代价，其次才会采取外部融资方式，例如债务融资和权益融资；融资优序成立的前提条件是企业具有充足的财务冗余。Myers and Majluf(1984)认为财务冗余是企业现金和有价证券等现金等价物，以及无风险的借贷能力，这一概念普遍得到认同。钟和平等（2008）将财务冗余界定为超过企业现有运营和债务需要的流