2019年北新建材专题研究：成本端之石膏、成本端之
护面纸、单平成本测算
目 录
一、成本端之石膏：得原材料者可得天下............................................................................................................................. 5
（一）天然石膏：储量丰富分布集中，综合利用性价比较低 ..................................................................................... 5 （二）工业副产石膏：低价高产，天然石膏的最佳替代品 ......................................................................................... 7 1、磷石膏：大量堆存难以消化，低端市场竞争激烈 ............................................................................................... 8 1.1、国内磷石膏大量堆存，综合利用率不足 40% .................................................................................................... 8 1.2、仅14%磷石膏用于制作石膏板，价格低廉致低端市场竞争激烈 .................................................................... 9 2、脱硫石膏：多数地区供不应求，抢占资源至关重要 ......................................................................................... 10 2.1、脱硫石膏是生产石膏板的理想材料 .................................................................................................................. 11 2.2、脱硫石膏产量或将趋于平稳，可布局空间仅剩山西、广东两地 .................................................................. 11
二、成本端之护面纸：纸价上涨，自建纸厂构筑成本优势护城河................................................................................... 15
（一）公司护面纸自供比例有望达 50%，成本优势显著........................................................................................... 15 （二）美废 2020 年底实现零进口，石膏板将迎提价机遇 ......................................................................................... 16 三、单平成本测算：规模优势称霸市场............................................................................................................................... 18
（一）煤电及其他成本：单位能耗逐年降低，动力成本明显低于外企 ................................................................... 18 （二）测算结果：最低成本 3.21 元/平，最高4.58 元/平 ........................................................................................... 19 四、行业：增量放缓，产业升级利好龙头........................................................................................................................... 20
（一）地产竣工持续上行，需求端有望好转 ............................................................................................................... 20 （二）升级时代来临释放公司盈利空间 ....................................................................................................................... 21 五、盈利预测及估值............................................................................................................................................................... 23 六、风险提示........................................................................................................................................................................... 25
图表目录
图表 1 天然石膏、磷石膏、脱硫石膏资源特点及利用情况汇总 ..................................................................................... 5 图表 2 天然石膏的自然形态 ................................................................................................................................................. 6 图表 3 2013 年世界石膏主要生产国产量 ............................................................................................................................ 6 图表 4 2006-2017 年我国天然石膏探明储量....................................................................................................................... 6 图表 5 我国各类天然石膏储量占比 ..................................................................................................................................... 7 图表 6 我国天然石膏的消费结构 ......................................................................................................................................... 7 图表 7 推进工业副产石膏资源化利用相关政策及文件 ..................................................................................................... 7 图表 8 主要省份磷石膏产量占全国总排放量比例 ............................................................................................................. 8 图表 9 磷石膏主要杂质及其影响 ......................................................................................................................................... 9 图表 10 磷石膏的预处理方法及其主要问题 ....................................................................................................................... 9 图表 11 2017 年磷石膏利用途径及其占比 ........................................................................................................................ 10 图表 12 磷石膏循环利用技术路线图 ................................................................................................................................. 10 图表 13 2013-2017 年全国脱硫石膏生产量及综合利用情况........................................................................................... 11 图表 14 天然石膏、脱硫石膏、磷石膏不同化学成分含量对比 ..................................................................................... 11 图表 15 2018 年全国各地区房地产投资完成额及火电厂设备容量的相对水平测算 .................................................... 12 图表 16 2018 年脱硫石膏主要生产行业及其产量 ............................................................................................................ 12 图表 17 2007-2018 年全国火电发电设备容量及增速....................................................................................................... 12 图表 18 北新建材及四家外资企业产线分布情况（外资企业产能分布为估算结果） ................................................. 13 图表 19 北新建材及四家外资各地产线布局（万平） ..................................................................................................... 14 图表 20 各地脱硫石膏板潜在产量估算（万平） ............................................................................................................. 14 图表 21 全国各地石膏板产线剩余布局空间（万平） ..................................................................................................... 14 图表 22 主要纸厂护面纸产能 ............................................................................................................................................. 15 图表 23 市场及公司护面纸的供求关系测算（万吨） ..................................................................................................... 15 图表 24 2016-2018 年博汇护面纸的平均价格及成本....................................................................................................... 16 图表 25 2001-2016 年泰山石膏板护面纸单耗（kg/m2） ................................................................................................. 16 图表 26 2011-2018 年博汇纸业护面纸毛利率变化情况 ................................................................................................... 16 图表 27 2017 年至今美废限制进口相关政策 .................................................................................................................... 16 图表 28 2011-2019 年 10 月进口废纸及同比增速 ............................................................................................................. 17 图表 29 2016.2-2019.3 国废及美废价格变化（元/吨）.................................................................................................... 17 图表 30 2001-2016 年泰山石膏板标煤单耗（kgce/m2） ................................................................................................. 18 图表 31 2001-2016 年泰山石膏板电量单耗（kwh/m2）.................................................................................................. 18 图表 32 2011-2018 年公司单平石膏板的人工成本及其他成本 ....................................................................................... 19
图表 33 石膏板单平成本测算 ............................................................................................................................................. 19 图表 34 石膏板单平成本敏感性分析 ................................................................................................................................. 19 图表 35 2002-2015 年 10 月地产竣工面积累计同比及石膏板产量累计同比（年度数据） ......................................... 20 图表 36 2010-2015 年 10 月地产竣工面积累计同比及石膏板产量累计同比（月度数据） ......................................... 20 图表 37 2015 年10 月地产竣工面积及累计同比及（月度数据） .................................................................................. 20 图表 38 2010 年至今地产开工面积累计同比与竣工面积累计同比（季度数据） ........................................................ 20 图表 39 图表 40 图表 41 图表 42 图表 43 图表 44 图表 45 2014-2018 年北新/泰山石膏板销量及平均售价.................................................................................................. 21 2010-2018 年主要房企市占率变化....................................................................................................................... 21 住宅隔墙领域石膏板使用比例 ............................................................................................................................. 22 2016 年至今装配式建筑相关政策 ........................................................................................................................ 22 2017-2021 年公司石膏板业务销量及盈利情况预测........................................................................................... 23 2017-2021 年公司营业收入拆分及预测............................................................................................................... 24 2000 年至今公司PE（ttm）、PB（mrq）及股价走势复盘 ................................................................................ 25
2019年北新建材专题研究：成本端之石膏、成本端之护面纸、单平成本测算
