私募股权投资基金投资流程之项目寻找与评估 (2011-01-10 23:08:36)
私募股权基金的投资活动总的来说可分为四个阶段：项目寻找与项目评估、投资决策、投资管理和投资退出四个阶段。
（一）项目寻找与评估 1、项目来源
私募股权基金要取得良好的投资回报，如何在众多项目中以较低的成本和较快的速度获得好的项目是关键。因此，通常，基金经理在充分利用公司自有资源的同时也会积极从外部渠道获取项目信息，整合内外部资源，建立多元化的项目来源渠道。一般来说，投资项目的来源渠道主要包括自有渠道、中介渠道以及品牌渠道等，具体如表2-2所示。
各种信息渠道来源提供的项目信息质量存在差异，通常，通过个人网络、股东、业务伙伴获得的项目信息质量比较高，因此，基金经理在寻找项目过程中倾向于通过朋友、熟人、银行、证券公司、政府部门或会计师事务所、律师事务所等中介机构的介绍。另外，一些重要的投资洽谈会也是很好的收集项目信息的渠道，如我国举办的厦门9·8投洽会、天津洽融会等。
表2-2：投资项目的主要来源渠道
渠道 描述 l 个人网络 l 主动进行渠道建设，通过公司自有人l 市场分析 自有渠道 员的关系网络、参加各种风险投资论坛的会议和对公开信息的研究分析收集信息 l 战略合作伙伴 l 股东 l 银行/投资银行 l 证券公司 l 律师/会计事务所等 l 其它专业机构(如咨询公司，广告公司等） l 积极建设公司在创业投资方面的品牌l 公司网站 品牌渠道 形象和市场知名度，建立“拉动式”的信息渠道。
l 客服中心 途径 l 借助/联合相关业务伙伴（如银行、券中介渠道 商等）、专业机构（如律师/会计师事务所等）以及其它创投公司获取交易信息 2、项目初步筛选
项目初步筛选是基金经理根据企业家提交的投资建议书或商业计划书，初步评估项目是否符合私募股权基金初步筛选标准，是否具有良好发展前景和高速增长潜力，进而存在进一步投资的可能。对于少数通过初步评估的项目，私募股权基金将派专人对项目企业进行考察，最终确定是否进行深入接触。 （1）项目初评
项目初评是基金经理在收到创业项目的基础资料后，根据基金的投资风格和投资方向要求，对创业项目进行初步评价。私募股权基金通常都有一套自己的投资政策，包括投资规模、投资行业、投资阶段选择等，因此，在项目初评阶段，基金经理通常根据直觉或经验就能很快判断。常见的项目初步筛选标准如表2-3所示：
表2-3：项目的初步筛选标准
标准 l 投资项目的数量 投资规模 l 最小和最大投资额 l 是否属于基金募集说明书中载明的投资领域 行业 l 私募股权基金对该领域是否熟悉 l 私募股权基金是否有该行业的专业人才 l 种子期 l 创业期 发展阶段 l 扩张期 l 成熟期 l 是否具有良好的创新性、扩展性、可靠性、维护性 产品 l 是否拥有核心技术或核心竞争力 l 是否具备成为行业中的领先者/行业规范塑造者的潜力 l 团队人员的构成是否合理 l 是否对行业有敏锐的洞察力 管理团队 l 是否掌握市场前景并懂得如何开拓市场 l 是否能将技术设想变为现实 内容 l 是否位于私募股权基金公司附近城市 投资区域 l 是否位于主要大都市
（2）项目进一步考察
由于项目初评只对项目的一些表面信息进行筛选，因此，对于通过初步评估的项目，基金经理需要进行进一步调查研究，对项目进行全面的技术、经济认证和评价，从而更全面地了解项目未来发展前景。项目评估要点如表2-4所示。
表2-4：项目评估要点 评估项目 要点 l 行业特征：目标市场是否是一个不断成长的市场？ l 产品或服务的技术开发：技术是否新颖，操作是否简易，技术开发是否可行？市场吸引力、市场可能需求、成长潜力是否够大？ l 经营目标与前景预测：分析企业历史经营业绩与未来经营情况，并做出对未来经营的评价。 商业计划书评l 管理团队成员的能力评估：管理构架与职责安排是否合理？管理层关键估 人物的经历、职业道德与相关收入做出综合分析。 l 财务状况与盈利预测评估：对项目未来几年的资金需求、运用与流动状态做出判断，以此作为是否给予资金支持的重要依据。 l 风险管理与控制评估：识别和评价各种风险与不确定性。 l 投资收益评估：对融资规模、资金的期限结构、资金的投入方式等做出评价。 l 技术因素评估：产品技术的历史情况；产品技术目前的水平；产品技术未来发展趋势；产品技术的理论依据和在实际生产中的可行性；产品技术的竞争力，产品技术的专利、许可证、商标等无形资产状况；产品技术在同行业所处的地位；政府对产品技术的有关政策。 技术评估 l 经济因素评估：项目方案是否成本最低，效益和利润最大？ l 社会因素：是否符合国家科技政策和国家发展规划目标；是否符合劳动环境和社会环境；是否有助于人民生活水平的改善和提高。 市场评估 l 市场容量：是否有足够的市场容量？ l 市场份额：直接市场份额及相关市场份额的大小。 l 目标市场：是否定位好目标客户？目标市场规模是否庞大？ l 竞争情况：竞争对手的数量有多少？是否存在占绝对优势地位的竞争者？一般性竞争手段是什么？ l 新产品导入率：是否有替代产品？ l 市场进入障碍：是否有较高的规模经济性？是否有专利权？是否需政府审批？ l 企业家素质：是否有支撑其持续奋斗的禀赋？是否熟悉所从事的行业？是否诚实正直？是否有很强的领导能力？是否懂经济、善管理，精明能干？是否具有合作精神？是否具有很强的人格魅力？ l 管理队伍的团队精神：是否已组建分工明确、合理的管理团队？ 管理团队评估 l 管理队伍的年龄范围：35-50岁之间，既有丰富的实际经验，又有活跃的思想，能较快吸收新知识和新信息。 l 管理队伍的个人素质：管理队伍应包括精通每个主要部门业务的、能力很强的个人。 l 退出方式：退出依据是否可靠？最可能的退出方式及各种方式的可能性程度？合同条款中有无保护投资权益的财务条款及财务保全措施等 l 产业价值：对项目的产业价值、战略前景、产业化途径等进行深入的量化研究。 退出方式及产业价值评估
根据项目企业提供的商业计划书对创业项目进行综合研究评价后，基金经理通常会组织对创业者进行访谈，询问有关问题，并让创业者就一些关键问题做一次口头介绍或讲演。基金经理可通过这次会面获取更多有关项目的信息，核实商业计划书中所描述的创业项目的主要事项，了解私募股权基金能够以何种程度参与企业管理和监控，创业者愿意接受何种投资方式和退出途径，考察创业者的素质及其对创业项目成功的把握。 3、尽职调查
尽职调查(Due Diligence)又称谨慎性调查，其内容包括企业的背景与历史、企业所在的产业，企业的营销、制造方式、财务资料与财务制度、研究与发展计划等各种相关的问题。 尽职调查对于项目投资决策意义重大。首先，尽职调查能够帮助私募股权基金了解项目企业情况，减少合作双方信息不对称的问题；其次，尽职调查结果也为合作双方奠定了合理估值及深入合作的基础；再者，尽职调查对有关的单据、文件进行调查，这本身就是一个保存和
整理证据的过程，相关情况能以书面证据的方式保存下来，以备查询或留作他用。因而，详尽准确的尽职调查是私募股权基金客观评价项目，做好投资决策的重要前提条件。 尽职调查的主要内容覆盖创业项目及项目企业的运营、规章制度及有关契约、财务等多个方面，其中财务会计情况、经营情况和法律情况这三方面是调查重点。由于尽职调查涉及的内容繁多，对实施尽职调查人员的素质及专业性要求很高，因此，私募股权基金通常要聘请中介机构，如会计师事务所、律师事务所等协助调查，为其提供全面的专业性服务。 尽职调查的目的： l 核实已收集的资料
l 评估投资和经营计划的时间进度 l 评估销售和财务预测是否符合实际 l 发现潜在的投资和经营风险 尽职调查的原则：
l 力求全面调查，不留死角 l 力求深入调查，打破沙锅问到底 l 力求客观调查，不徇私情
表2-5：尽职调查对象及主要内容
调查对象 主要内容 l 核实商业计划书的真实性 企业实地考察 l 核实净资产、设备审核以往史料和财务报表 l 考察组织架构和人事档案 l 观察管理团队人员素质 会见管理团队 l 了解他们的经验和专长 l 管理层成员经验和个性是否相互配合 l 对项目企业管理者的评价 业务伙伴和前投资者 l 建立合作和终止合作/投资的原因 l 市场空间及市场占有率 潜在客户和供应商 l 市场销路
私募股权投资流程及项目之筛选评估
