加速流入A股的外资“身份”之辨
■ 文/ 邓 戎
【期刊名称】中国外资（上半月） 【年(卷),期】2019(000)003 【总页数】4
外资加速流入A股，成为今春季行情的主要推手之一。然而，一直存在质疑外资“身份”的声音。那么，进入A股市场的外资到底是真外资还是国内资金借道“沪港通”入市？
过去三年外资是影响A股市场最重要的变量之一，外资的进出导致市场风格在不断调整。外资的流入伴随着中国金融市场的国际化，2019年外资入场趋势未变，但是很明显春季行情更加的明显，外资加速入场是主要催化因素。 在今年年初的躁动行情中，北上资金流入已超千亿，2018年全年此数值是2942亿元，也就是说短短31个交易日，通过沪港通渠道进入A股的外资已经占到去年的1/3。今年外资流入中国资本市场的规模将再创新高，不仅是股市流入了大量外资，债市也同样迎来了大笔资金流入。
外资增量背后受到很多因素的影响，包括沪港通的开通、A股纳入MSCI指数、QFII扩容等等。外资进入中国股市，主要有两个渠道：QFII/RQFII和陆港通，随着近几年对外开放的全面提速，越来越多的外资选择通过机制更为灵活的陆股通入场。
一般来说，港交所每天有陆股通数据更新，非常及时全面，可以具体到个股，这部分的数据相对是比较准确的，但是QFII通过上市公司的前十大股东跟踪，相关数据体现在个股发布的季报中，无法高频跟踪，而且未进入前十大的持仓
无法统计，因此最终统计结果会被低估。因此最终进入国内市场的资金的来源究竟是真的海外市场流入的外资还是国内资金，特别是官方机构资金通过“沪港通”绕道进入国内市场，这个话题一直都是市场争论的话题。
持怀疑意见的人主要从外资进入时机这一逻辑来思考这一问题。年初北上资金入场如果是官方机构资金绕道的话，似乎既可以实现稳汇率的目标，又可以稳定股票的目标。但是这一观点无论在逻辑还是在数据上，都无法提供有力的支撑。要想由此判定外资是内场资金绕道进入还是缺乏具体的证据。
首先国内资金绕道入场从逻辑上看上去非常顺畅，市场也在探讨是否中国的机构资金绕道香港之后进入国内市场，这样既可以稳汇率的目标，又可以在低位点股稳定住
外资加速进入A股的市场逻辑
股票。这个想法有一定市场现实性，但是存在明显的漏洞。控制变量法可以很简单解释这个问题，如果内资绕路进入国内的政策目标是同时稳定汇率和股票，那么去年底股票面临的压力更大，点位更低，同时人民币汇率不断走高，曾经一度在7左右边缘徘徊，此时维稳需求似乎更加迫切。
从图1中也可以看出，利率和外资流入并没有必然的增长规律，而且回顾春季行情下的全球市场，美国、欧洲货币都已出现转鸽迹象，汇率的压力也相对减轻了，全球市场都走向修复，这似乎不是一个非常好的时期。而这一时期没有外资的大幅流入就说明外资的政策目标不仅仅是上述的逻辑。
为辨明加速流入A股市场外资的“身份”，下文从市场逻辑和数据两个层面进行论证分析，以期给“真假”外资之争画上一个句号。
关于A股对外资的吸引力方面，前人研究认为一方面是基于中国经济依旧保持
在较高速度发展的区间，这是一个基础吸引力；另一方面，中国改革开放政策还在不断深化，资本制度建设不断完善。从长远来看，入摩之后再入富对于中国股市大有裨益，不仅带来庞大的增量资金、海外资金，更重要的是促使中国股市制度不断完善，与国际接轨步伐加快，A股规范化程度日益提高。这才是最有价值的地方，而不仅仅是增量资本。
陆青在《A股纳入MSCI 吸引各路资金净流入》一文中指出，A 股正式纳入MSCI将为中国资本市场带来源源不断的资金，未来会有更多国际资本进入中国市场。对于A股入摩的前景，不少外资机构也纷纷表示看好。富达国际股票基金经理周文群表示：“中长期将为A股市场带来更多的外资机构投资者，外资机构投资者在A股的配置也会越来越明显。
骆俊在《多路资金轮候入场》中指出，在当前阶段，A股政策底较为明确，外加估值处于历史底部，先知先觉的各路资金已经悄然入市，外资系私募基金陆续成立，北上资金流入明显加快。
高盛的研究报告则认为，当前海外投资者普遍看好A股。相反，美股经历了10年的牛市，估值相对较高，海外投资者对于美国市场比较悲观。而且美股整体市盈率（PE）在17倍左右，A股10倍不到的PE更有吸引力。 外围风险偏好修复，新兴市场受益
外资进入从来都跟国际市场表现正相关，外围风险偏好修复，新兴市场都会受益于发达国家市场的“溢出效应”，这也正好体现了春季行情线下外资的大幅涌入。从图2中陆股通净流入数据与同期VIX指数对比来看，外资入场节奏与VIX指数显著负相关，海外尤其美股表现较好时，资金加速流入新兴市场，开年后的外资走势完美体现这一点。但是外围波动加剧下，外资也会集中撤离，
加速流入A股的外资“身份”之辨
