周期产业2024年下半年投资策略：守望周期,拥抱成长

周期产业2024年下半年投资策略：守望周期，拥抱成长

投资聚焦

石油石化：（1）6-7月原油有望开启持续去库，坚定看好中长期油价走势，疫情导致全球需求同比大幅削减，但至暗时刻已过，目前需求已处于复苏周期；（2）天然气价格下跌刺激中期需求，低原料气成本+中游改革利好用气企业发展；（3）炼油化工行业整体进入扩张周期，乙烯、丙烯等烯烃产品进入新一轮产能扩张，芳烃PX逐步实现进口替代，炼油能力整体过剩，聚酯产业链行业集中度持续提升行业竞争格局改善；（4）油服板块有望伴随油价回升复苏，国内七年行动计划支撑油服龙头公司盈利。

基础化工：全球宏观经济承受疫情压力，化工行业固定资产投资快速提升导致供给红利消退，在此背景下，化工品价格仍存在下降的压力。在此行业基调下，全行业业绩存在一定下行压力，维持基础化工板块中性判断。

有色金属：（1）负利率持续深化和信用货币体系持续受冲击下，黄金迎来中长期配置机遇，金价上涨阶段可配置具备资源优势和业绩弹性的龙头企业，重点推荐赤峰黄金和山东黄金；（2）疫情后全球经济复苏拉动铜需求回暖，铜上游供应受资本开支周期影响增速放缓，预计铜价将迎来一波中长期的上行周期。铜价上涨阶段，掌握核心资源的龙头标的股价更具弹性，重点推荐江西铜业，建议关注五矿资源（H）；（3）疫情造成全球锂钴上游原材料供应商生产经营出现分化，看好具备优质产能和客户的龙头企业逆势扩张，重点推荐赣锋锂业，建议关注洛阳钼业。

煤炭：上半年由于疫情对煤炭基本面产生非对称影响，导致供需出现明显宽松的局面，煤价快速下跌。随着复工幅度的提升以及“赶工效应”的影响，我们认为下半年边际需求将有所改善，煤价底部有支撑。从板块估值水平来看，目前板块估值已在长周期底部，未来反弹的机会或逐步增加，催化剂可能来自于下游需求的不断超预期，市场对宏观预期的转暖等。我们建议布局具备高分红潜力、长周期有成长性的龙头公司，推荐中国神华（A+H）、陕西煤业、平煤股份及神火股份。

钢铁：受疫情以及原料对钢材利润侵蚀的影响，预计今年全年钢铁行业利润中枢达到300元左右，整体将低于去年。在逆周期调控力度加大以及预期铁矿价

格在下半年走弱的基础上，钢企利润在下半年具有见底反弹的空间。此外，前期超跌的、具有长期增长空间的特钢板块也值得关注。长期来看，钢铁需求逐渐面临顶部，行业并购重组仍有较强诉求，优质企业具备不断外延扩张潜力。建议关注方大特钢、久立特材。

新材料：半导体行业头部大厂集中明显，中国晶圆制造产能增速显著高于全球水平，拉动材料需求。自主可控下材料国产化诉求强烈，供应体系中的材料龙头企业有望充分受益。此外，基金入驻亦将带动板块热度。我们看好产业转移及国产化推进下的半导体材料投资机会，建议关注安集科技、雅克科技、有研新材。

石油石化：油价中长期向上，炼化进入扩产周期 投资主线

建议下半年关注油价、天然气、炼化三条投资主线。2024年初新冠疫情影响下国际油价大幅走低，短期需求冲击下部分下游化工品库存高位。伴随下半年全球疫情防控推进，下游需求复苏，预计全年布油中枢为45美元/桶。建议关注以下三条投资主线：

1）油价：6-7月有望开启持续去库，坚定看好中长期油价走势。疫情导致全球需求同比大幅削减，但至暗时刻已过，目前需求已处于复苏周期。我们预测Q2、2024全年全球原油需求同比-1805、-771万桶/天，从二季度至年底需求有望降幅持续收窄。6-7月有望开启持续去库周期，维持2024年油价中枢为45美元/桶的预测；预计2024年供需格局扭转，未来2-3年油价有望回升至60美元/桶以上。

2）天然气：价格下跌刺激中期需求，低原料气成本+中游改革利好用气企业发展。油价深跌打击天然气价格，我们判断LNG现货价格低点或出现在下半年。尽管疫情拖累短期消费，但价格下跌将刺激中期需求，此外疫情致LNG在建/FID项目延迟，缓解中期过剩压力。预计“十四五”期间，国内天然气供需整体宽松，我国天然气将重回买方市场，长期看低原料气成本+中游改革利好用气企业发展。

3）炼油化工：行业整体进入扩张周期，把握结构性机会。伴随国内大炼化项目投产，我国炼油化工整体进入产能扩张周期，乙烯、丙烯等烯烃产品进入新一轮产能扩张，芳烃PX逐步实现进口替代，炼油能力整体过剩。本轮产能扩张中，聚酯产业链行业集中度持续提升，下游聚酯环节有望成产业链强势环节，看

好行业长期竞争格局改善。

投资建议及重点公司

建议关注三条投资主线及对应的上市公司机会：

1）油价重回上升通道，重点关注国内低成本上游龙头中国海洋石油（H），此外油价上升料将推动上游资本开始复苏，推荐国内油服龙头中海油服（H），建议关注海油工程、博迈科、石化油服、中石化炼化工程等。

2）天然气行业需求持续增长，低价气推动下游需求，供给宽松利好下游用气企业，推荐国内城燃龙头昆仑能源等，建议关注广汇能源。

3）民营大炼化竞争优势显著，看好行业长期竞争格局改善，推荐民营炼化龙头恒力石化、桐昆股份、卫星石化等。

炼油化工：行业整体进入扩张周期，把握结构性机会 乙烯：低油价提升石脑油路线竞争力，本轮行业扩张仍在继续

亚太地区2024年乙烯盈利能力降至上轮周期底部水平。伴随全球乙烯进入新一轮产能扩张周期，乙烯行业盈利能力自2016-2017年景气高位有所下降。由于主要新增产能投放集中在中国等亚太地区，亚太地区石脑油路线乙烯面临的盈利下降压力最大。

2024年低油价提升石脑油路线竞争力。2024年初由于新冠疫情等因素影响，国际油价大幅下跌，全球石脑油路线的乙烯价差同比均有所扩大。其中，我国石脑油路线烯烃裂解价差从2016-2017年3500元/吨一度下降至2024年底1500元/吨附近，而在2024年初油价低位拉低成本推动下，我国石脑油制烯烃裂解价差重回2500元/吨附近。

全球乙烯仍处于扩张周期，亚太地区供需缺口减小，北美抢占中东出口份额。当前全球乙烯行业仍处于产能扩张周期，根据Bloomberg数据，预计全球2025年乙烯产能将较2024年增加约5000万吨，行业复合增速4.0%，其中2024-2024年是产能投放较高时期，全球乙烯产能利用率将从2024年88%逐步下移到2024年83%附近。

从区域分布来看，伴随我国民营炼厂恒力石化、浙江石化以及后续国营炼厂中科炼化、广东石化等项目投产，亚太地区乙烯进口缺口将有所收窄；此外北美低成本乙烷裂解制乙烯项目投产，未来2-3年内预计会抢占部分中东乙烯市场份

额。

我国乙烯2024年仍有约50%当量消费量缺口，高进口缺口叠加高成本煤化工路线，有望支撑国内炼厂石脑油路线乙烯盈利。根据中石化经研院统计，2024年我国乙烯产量2585万吨，当量消费量5155万吨，其中当量消费量中缺口2570万吨，占消费量比例约50%。我国乙烯下游需求中，聚乙烯、乙二醇、苯乙烯均存在较大的进口缺口，2024年进口依赖度约48%、56%、26%。在我国乙烯高当量缺口及高成本煤化工边际成本背景下，我国石脑油路线乙烯盈利能力料将得到有效支撑。

丙烯：我国丙烯扩产加速，当量需求缺口收窄

全球及我国丙烯产能扩张加速。全球丙烯经历2014-2016年快速扩张、2017年短暂放缓后，2024年产能增长加速。在我国民营炼化、PDH和煤化工项目投产推动下，2024年全球丙烯新增产能近700万吨，其中东北亚地区占比超过75%。根据中石化经研院统计，2024年全球丙烯预计新增产能723万吨，创十年来历史新高，其中70%以上新增产能来自中国。

我国丙烯行业2024年新增产能477万吨，同比+13.7%，主要来自民营炼化投产及国内新增PDH装置。2024年行业继续扩张，预计PDH路线新增产能居首177万吨，炼厂+石脑油裂解路线新增产能150万吨，此外还有CTO、MTO等煤化工路线，预计全年新增538万吨，同比+13.6%。

我国丙烯当量需求缺口收窄，低油价下煤化工增量存在不确定性，缓解供给压力。2024年我国丙烯消费当量4270万吨，其中净进口量287万吨，占比6.7%，需求当量缺口较小。较低的进口缺口下，丙烯行业快速产能扩张将给行业带来一定的供给压力。

2024年初国际油价大幅下跌，30美元/桶附近的油价普遍低于我国煤制烯烃