后, 能得到更丰富、更具竞争力的产品组合;获得IBM 的研发和技术优势, 并获得IBM 遍布全球的渠道和销售体系和国际化公司的先进管理经验和市场运作能力。
四、收购的过程、类型及股权变化：
（一）收购过程
2004年12月8日上午9点，联想集团在北京正式宣布，以总价12.5亿美元收购IBM的全球PC业务。2005年1月27日获联想股东批准通过。收购完成表示最终协议中的所有重要条款完成。同年5月1日，收购业务正式完成。
具体而言，联想集团收购IBM的全球PC业务包括台式机业务和笔记本业务。收购的资产包括IBM所有笔记本、台式电脑业务以及相关业务，包括客户、分销、经销和直销渠道；“Think”品牌及相关专利、IBM深圳合资公司（不包括其X系列生产线）；以及大和（日本）和罗利（美国北卡罗来纳州）研发中心。
收购代价则是联想在一定期限内支付给IBM6.5亿美元现金加6亿美元股票，并接收下IBM PC业务的全部5亿美元净负债，其中股票的支付方式为联想以每股2.675港元(12月6日停牌前的价格)，向IBM发行8.21亿股新股和9.216亿股无投票权的股份。
收购前联想集团的股权结构为联想控股持有57%，公众流通股占43%；收购后，IBM则一跃成为联想集团第二大股东，持有联想约19%的股票，联想控股继续保持第一大股东地位，持有约46%的股份，公众流通股约为35%。
按照双方2003年的销售业绩计算，新联想全球的出货量达到了1190万台，销售额一举升至120亿美元(此前联想的年销售额只有30亿美元左右)，以7.8%的出货量成为仅次于DELL和HP的全球第三大PC厂商。
（二）并购的类型
1、联想的收购形式，按照所属的行业性质来分，属于横向收购
横向收购是指从事同类行业的企业所进行的收购。联想斥资12.5亿美元购入IBM的全部PC（个人电脑）业务，为实施多元化经营、国际化的战略铺垫的基石，提供系列产品，Thinkpaid系列，有效的实现资源的节约和整合
2、联想公司与IBM公司双方酝酿达13个月之久的转让协议，双方通过商讨并购事宜，最终在双方都可接受的条件下，签订的并购协议，2005年1月27日获联想股东批准通过。收购完成表示最终协议中的所有重要条款完成。同年5月1日，收购业务正式完成。
3、联想通过支付现金、联想股份和承担债务获取IBM的PC业务的资产。根据收购交易条款，联想已支付予IBM的交易代价为为12.5亿美元，其中包括约6.5亿美元的现
金，及按2004年12月交易宣布前最后一个交易日的股票收市价价值6亿美元的联想股份。交易完成后，IBM拥有联想18.9%股权。此外，联想将承担来自IBM约5亿美元的净负债。
（三）收购形式
在股份收购上，联想会以每股2.675港元，向IBM发行包括8.21亿股新股，及9.216亿股无投票权的股份 公 众 联 想 （四）股份分置状况 控 股 （HK） IBM 交易前：联想和IBM的股份分置状况 43% 57% 联想集团 公 众 联 想 （HK） 控 股 交易后：联想集团的股份分摊状况 35% 46% 联想集团 PC业务 IBM 19%
（五）并购效应分析
收购IBM给联想的发展创造了优势。对于联想而言，并购IBM Pc资产意味着公司在国际扩张的道路上取得了重大的突破。凭借其当前2.2%的市场份额元以及IBM5.5%的份额，联想将一举成为全球第三大PC制造商。中国企业从该交易中看到的绝不仅仅是“蓝色巨人”带给联想的个人电脑业务，而是联想已成为首家收购全球知名品牌的中国国有控股公司，而且与此前中国公司的多数跨国交易不同，联想收购IBM的业务，不是因为政府的命令或收购自然资源的宏观经济需求。对中国企业来说，这首先在心理上是一次信心跳跃，毕竟联想和IBM之间的这笔交易可能会是中国并购市场一个新时代的开端。
联想与IBM的博弈不是简单“收购”式的买卖行为，而是各自企业战略的一部分，是两个企业之间的战略合作，这种强强合作的形式，可以互相促进，各取所需，这种合作利用双方的品牌优势和多样化的产品。当然联想收购IBM后仍然面临严峻的挑战。
故此次并购的意义也可概括如下：
1、联想集团和IBM个人电脑事业部将在客户群、产品以及地域等方面形成优势互补，在采购、营销成本、市场开拓、产品发布、生产制造和供应链整合方面都发挥协同、整合效应。
2、联想收购IBM的PC部分，为联想在这方面提供更高的技术，促进PC机的发展。
3、联想通过收购可以站到舆论制高点，占有外国市场的渠道，提高联想在国际上的市场竞争力，为其在美国和欧洲开展业务需要提供后勤保障和供应链。 4、在IBM看来，PC业务部分，在IBM总的收益中比例越来越低，所以把他以高价卖给联想也是不错的机会。
5、联想在收购IBM后，前景如何，还要看联想高层如何推出THINKPAD。
五、估值分析
（一）并购目标的选择
联想并购IBM PC对双方来讲都具有正面的意义。联想具有大规模生产、制造管理能力，其成本控制管理也比较好，而IBM则在技术研发方面具有雄厚的实力。联想不仅能同时取得品牌、通道、销售人员、管理团队、售后服务等，而且还可以在IBM已有的运营平台上迅速实现其梦寐以求的国际化夙愿。
(二）交易价格分析
联想收购IBM PC的价格为12.5亿美元。这个价格是根据多项因素制定的，这些因素包括该项业务对新联想的收入贡献，收购资产的范围和质量、增长前景、盈利潜力、与联想产生协同效益的潜力、承担责任的范围和质量、与IBM已订立的商业协议的条款等等，最主要的IBM PC本身的价值。
IBM PC 的价值=收益*资本化率
选取未来数年IBM PC的预期收益的平均值作为计算用的资本化率；选取联想的市盈率作为计算的资本化率。联想的股价目前为2.5港元至直至制2.7港元，过去数年的每股净收益EPS的平均植句均句平均值为0.14港元，联想的市盈率为17.8至19.3，取为18，即资本化率为180。
根据联想的预测，IBM PC业务可在两个季度内带来一亿美元的经营盈利，并在2007年前实现每年节省2亿的目标，即这项收购未计商誉摊销前每年经营利润5亿。如果联想未来8年进行19亿美元的商誉摊销，每年仍可从中获得2。5亿的经营利润和最高可达2亿的纯利。
IBM PC的价值=2*18=36亿美元，由以上计算结果可以看出，通过收益分析法评估出IBM PC的价值为36亿美元，即相当于2倍的交易代价。因此看来，联想IBM PC的收购代价是属于便宜的。联想IM PC 的股票收购价格确定为2。675港元/股，即联想在公布收购交易前最后一个交易日的收市价。这个价格是 综合了股票各个时期价格走势确定的，是合适的。
六、绩效分析
（一）财务指标
联想集团于2005年5月完成对IBMPC业 务的并购交易，该部分 自2005年开始计入联想集团财政年度报告。
1、从盈利指标的变化可以发现：并购第一年公司的盈利能力并不理想，总资产报酬率和净资产报酬率都有较大下滑，到并购第三年，净资产回报率已经超过并购前两年的水平，说明并购后联想的股东收益增加。
2、从资产营运指标看 ，总资产周转率变化不大。并购后三年，集团的存货周转率和应收账款周转率均高于并购前一年的水平，特别是并购当年，两项比率均大幅提高。为减少开支和提升效率 ，2006年3月联想公布了一项调整计划，该计划的重点是：整合主要的客户支援部门；精简全球销售及市场组织；在合 适情况下，尽量令各工作团队集中化。这项计划在2006／2007 财年实施，但效果并不明显，在该财政年度，集团的运营效率出 现下滑。这说明两个问题：第一，并购前IBMPC业务的运营效 率优于联想；第二，并购的整合和提高效率的压力在第二年开始显现。 表3 联想集团主要财务指标 03-04年04-05年05-06年06-07年07-08度 度 度 度 年度 盈利指标 总资产报酬12.17% 12.09% 0.55% 2.36% 6.46% 率 净资产报酬22.61% 20.99% 2.65% 11.32% 28.84% 率 资产营运总资产周转3.07 2.60 4.28 2.67 2.59 指标 率 存货周转率 17.41 19.86 55.8 38.79 39.44 应收账款周25.98 21.66 44.71 24.82 21.77 转率 增长指标 销售收入增14.5% -2.7% 359.1% 5.3% 17% 长率 总资产增长23.5% 8.3% 335.3% 8.1% 32.1% 率 反映公司增长能力的两个指标的变化，突出反映了联想集团整体运作情况。并购前一年，公司的销售收入下滑，资产增长明显放缓。并购后，公司销售收入和资产稳步上升，反映了公司整体扩张的态势。
3、增长能力分析。联想集团在并购前一年销售收入下滑，资产增长明显放缓，公司发展放缓。并购后，公司销售收入和资产稳步上升，反映了公司整体扩张的态势。联想的净利率处于不断增长.
(二)内部流程指标
并购之后，联想集团的管理费用持续上升，这与并购直接相关。并购前，联想的管理费用和销售费用控 制能力很强，几乎和戴尔公司不相上下 ，在 10％左右。但 IBM 管理费用和销售费用控制能力要差得多。IBM公司的报表显示，其管理费用和销售费用平均接近20％。
联想收购IBM案例分析
