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内容目录
1.泡泡玛特：全产业链覆盖的潮玩龙头 .......................................................................................... 5
1.1. 崛起迅速，年轻化管理团队洞悉潮流消费......................................................................... 5 1.2. 产业生态闭环打造公司深厚护城河..................................................................................... 7 1.3. 规模化优势显著，业绩表现亮眼......................................................................................... 8 2.潮玩市场方兴未艾，消费蓝海集中度提升可期 .......................................................................... 9
2.1. 潮玩文化风靡，优质IP受众广泛 ....................................................................................... 9 2.2. 盲盒玩法新奇，准确捕捉消费心理................................................................................... 10 2.3. 潮流文化助力发展，优质IP创造变现新渠道 ................................................................. 12
2.3.1. 中国泛娱乐市场快速发展，实物商品成长潜力大................................................. 12 2.3.2. 潮玩市场日益壮大，集中度提升可期..................................................................... 13 2.3.3. IP授权&改编市场快速发展，变现渠道多元 .......................................................... 15
3. IP运营高效+多渠道拓展+引领潮玩文化构筑深厚护城河 ........................................................ 16
3.1. 掌握顶级IP资源，一体化平台高效运营 ......................................................................... 16
3.1.1. 联高校、办创赛，全面集结新锐潮玩设计师......................................................... 16 3.1.2. 多元化设计来源，持续保障潮流输出..................................................................... 17 3.1.3. 产业平台一体化，商业运营成熟............................................................................. 19 3.2. 销售网络广泛，线上渠道蓬勃发展................................................................................... 21 3.3. 龙头策展引流，葩趣打造潮玩社交................................................................................... 23
3.3.1. 策展引领行业发展，营销不断提升消费认知......................................................... 23 3.3.2. 打造潮玩社交平台，兼顾文化输出与消费引流。................................................. 24
4.全产业链覆盖凸显规模优势，未来盈利能力可期 .................................................................... 26
4.1. 业务扩张带动规模经济，成本费用率走低....................................................................... 26 4.2. 专注自主开发产品，探索IP多元变现机会 ..................................................................... 27 4.3. 渠道多元覆盖，线上及机器人商店增长迅速................................................................... 28 4.4. 稳健资产管理能力支持业务运营与扩张需求................................................................... 29 4.5. 募投方向：价量提高创造品牌收益，战略投资提升综合竞争力................................... 30 5.投资建议 ........................................................................................................................................ 31 6.风险提示 ........................................................................................................................................ 31
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图表目录
图1：公司崛起迅速............................................................................................................................. 5 图2：多家知名机构参股公司（上市前）......................................................................................... 6 图3：公司打造全产业链核心竞争力................................................................................................. 7 图4：公司营业收入（百万元）......................................................................................................... 8 图5：公司归母净利润（百万元）..................................................................................................... 8 图6：涂鸦艺术家KAWS打造知名IP............................................................................................... 9 图7：Molly系列玩偶 .......................................................................................................................... 9 图8：我国潮玩产业链日益成熟....................................................................................................... 10 图9：产品上瘾4阶段模型............................................................................................................... 11 图10：泡泡玛特Molly、PUCKY等玩偶二手交易活跃 ............................................................... 11 图11：中国泛娱乐行业市场规模（十亿元） ................................................................................. 12 图12：全球潮流玩具市场规模......................................................................................................... 13 图13：中国潮流玩具市场增速领先................................................................................................. 14 图14：潮玩零售市场主要特点......................................................................................................... 14 图15：泡泡玛特为国内潮玩龙头（2019年）................................................................................ 15 图16：中国IP授权市场规模（十亿元） ....................................................................................... 16 图17：中国IP改编市场规模（十亿元） ....................................................................................... 16 图18：2019年 专“鼠”潮玩潮玩设计作品评选活动十大人气作品 .............................................. 17 图19：公司主要IP一览 ................................................................................................................... 18 图20：泡泡玛特合作艺术家展示..................................................................................................... 18 图21：知名IP系列产品 ................................................................................................................... 19 图22：公司IP产业链传导过程 ....................................................................................................... 20 图23：公司拥有多种产品多样......................................................................................................... 20 图24：零售店主要以一二线城市核心商圈为主............................................................................. 22 图25：机器人商店超过800家......................................................................................................... 22 图26：公司渠道收入结构................................................................................................................. 23 图27：天猫及微信小程序合计贡献97%线上收入 ........................................................................ 23 图28：泡泡抽盒机抽盒方式............................................................................................................. 23 图29：泡泡玛特快闪店..................................................................................................................... 24 图30：上海南京东路商圈中展览..................................................................................................... 24 图31：潮玩社交购物APP安卓下载量统计（万次） ................................................................... 25 图32：葩趣部分潮玩品牌展示......................................................................................................... 25 图33：葩趣APP功能展示 ............................................................................................................... 25 图34：公司2019年营收达到16.8亿.............................................................................................. 26 图35：成本费用受益于规模效应..................................................................................................... 26 图36：利润率持续提升..................................................................................................................... 26 图37：自主开发产品收入占比快速提升......................................................................................... 27 图38：商品成本为公司主要支出..................................................................................................... 27 图39：IP消费多元化 ........................................................................................................................ 27 图40：销售费用为公司主要开支..................................................................................................... 28 图41：广告及营销开支逐年提升..................................................................................................... 28 图42：线上渠道收入占比超过30% ................................................................................................ 29
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图43：周转稳健，效率提升............................................................................................................. 29 图44：募集资金投向......................................................................................................................... 30
表1：公司管理团队均龄35岁........................................................................................................... 5 表2：公司融资历程............................................................................................................................. 6 表3：国内外知名潮玩公司及IP概览 ............................................................................................... 9 表4：实物商品（含潮玩）增速较快............................................................................................... 13 表5：国内外知名潮玩公司及IP概览 ............................................................................................. 15 表6：泡泡玛特与央美联合举办潮玩系列讲座............................................................................... 16 表7 泡泡玛特IP再授权部分合作企业统计 ................................................................................... 21 表8：泡泡玛特多次举办大型国际潮玩展会................................................................................... 24 表9：分IP种类具体产品收入（百万元） ..................................................................................... 28
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1.泡泡玛特：全产业链覆盖的潮玩龙头
1.1. 崛起迅速，年轻化管理团队洞悉潮流消费
从生活百货到全产业链潮玩龙头。2010年，泡泡玛特在北京开设首家门店，早期以售卖潮流杂货为主；2016年公司开始转型潮流玩具零售商，并入驻线上平台，当年引入Molly等知名IP，推出首个“Molly Zodiac”盲盒系列在市场上广受欢迎。在推动潮流玩具零售业务发展的同时，泡泡玛特还致力于IP发掘与运营以及潮流文化推广工作。2016年公司推出潮流玩具社区“葩趣”，吸引大量热情潮玩粉丝，次年公司举办的BTS北京国际潮流玩具展大获成功。截至2019年，公司形成了以IP为业务核心全产业链经营模式，覆盖艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化推广等方面，成为中国潮流玩具市场零售排名第一的行业龙头。
图1：公司崛起迅速
数据来源：泡泡玛特招股书，东吴证券研究所
管理团队年富力强，运营紧贴潮流趋势。泡泡玛特管理团队平均年龄35岁，同时平均拥有约十年零售行业及IP运营经验。年轻化管理团队能够更敏感地捕捉潮流市场增长机遇，推动公司高速发展。
表1：公司管理团队均龄35岁 姓名职务执行董事/董事会主席/行政总裁年龄履历负责公司整体战略规划及管理。目前担任公司及北京泡泡玛特、葩趣互娱等主王宁33岁要附属公司董事；此前获广告学学士及工商管理硕士学位。王先生为执行董事杨涛女士的配偶。杨涛执行董事/副总裁33岁负责监察公司产品开发部。目前担任公司及北京泡泡玛特董事；此前获得通识学学士及传播学硕士学位。杨女士为王宁先生配偶。2011年7月加入公司负责线下业务。目前担任公司及北京泡泡玛特董事，此前获旅游管理学学士学位。刘冉执行董事/副总裁32岁4
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2015年3月加入公司负责整体运营、线上业务部及人力资源。现担任公司及司德执行董事/首席营运官31岁北京泡泡玛特、上海葩趣贸易等主要附属公司董事。此前获法语专业学士及工商管理硕士学位。杨镜冰首席财务官 41岁2017年8月加入公司负责财务工作。加入集团前曾在金隅房地产开发集团任职15年，最后担任职务为该集团财务及资本部经理、总经理助理及CFO。2004-2018年期间先后任职Lotte Cinema、2018年8月加入公司管理海外业务。CJ ENM、CJ CheilJedang等公司负责全球业务规划管理。2019年4月出任公司投资者关系高级经理。此前历任中信建投创新融资部高级经理及投资银行部高级经理。Trident Corporate Services (Asia)上市公司服务部经理。在公司秘书领域近10年专业经验，曾为兴科蓉医药控股（港股上市）联席公司秘书。文德一副总裁41岁李鸿轩联席秘书29岁李菁怡联席秘书- 数据来源：泡泡玛特招股书，东吴证券研究所 股权结构较为集中，创始人占比达56%。泡泡玛特创始人王宁通过GWF、Pop Mart Hehuo、Tianjin Paqu等公司合计共有股权56.33%。在机构投资者中，红杉资本持股4.96%，为泡泡玛特第一大机构股东，上海强趣和汉威资本分别持股4.59%和3.54%。
图2：多家知名机构参股公司（上市前）
数据来源：泡泡玛特招股书，东吴证券研究所
表2：公司融资历程 时间2011年1月2013年5月2014年5月投资轮次天使轮Pre-A轮A轮投资方创业工厂、墨池山创投墨池山创投、启斌资本金鹰商贸集团交易金额数百万人民币数千万人民币数千万人民币5
潮玩行业专题之泡泡玛特市场情况分析
