第 三 章 资金成本和资金结构（答案解析） 一、单项选择题。
1.某公司的经营杠杆系数为2.5，预计息税前利润将增长30%，在其他条件不变的情况下，销售量将增长（ ）。 A．75% B．15% C．12% D．60% 【正确答案】 C
【答案解析】 经营杠杆系数=息税前利润变动率÷销售量变动率，销售量变动率=息税前利润变动率÷经营杠杆系数=30%÷2.5=12%。
2.使用每股利润无差别点进行筹资决策，当预计的EBIT（ ）每股利润无差异点的EBIT时，运用负债筹资较为有利。 A．大于 B．小于 C．小于或等于 D．无法确定 【正确答案】 A
【答案解析】 使用每股利润无差别点进行筹资决策时，当预计的EBIT大于每股利润无差异点的EBIT时，负债筹资方式的每股利润大于股票筹资方式的每股利润，所以运用负债筹资较为有利；反之使用股票筹资方式对于企业更有利。 3.企业在使用资金的过程中向股东支付的股利或者向债权人支付的利息属于（ ）。 A.固定费用 B.用资费用 C.筹资费用 D.不变费用 【正确答案】 B
【答案解析】 资金成本包括筹资费用和用资费用，用资费用是指企业在生产经营过程中因使用资金而付出的代价，比如向股东支付的股利；筹资费用是指企业在筹集资金过程中为获得资金而支付的费用，比如向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付的发行费。 4.按照成本的习性可以将成本分为（ ）。
A.历史成本和未来成本 B.相关成本和非相关成本 C.固定成本、变动成本和混合成本 D.酌量性成本和约束性成本 【正确答案】 C
【答案解析】 成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。按成本习性不同，成本可以分为固定成本、变动成本和混合成本三类。
5.当经营杠杆系数为1时，下列表述正确的是（ ）。 A．息税前利润增长为零 B．息税前利润为零 C．产销量不发生变动 D．固定成本为零 【正确答案】 D
【答案解析】 根据经营杠杆系数的计算公式，经营杠杆系数＝（EBIT+a）/EBIT ，可知经营杠杆系数为1时，a（固定成本）应当为0。
6.一般来说普通股、优先股和长期债券的资金成本由高到低的顺序正确的是（ ）。 A.优先股、普通股、长期债券 B.优先股、长期债券、普通股 C.普通股、优先股、长期债券 D.以上都不正确 【正确答案】 C
【答案解析】 通常情况下资金成本的大小顺序是：普通股＞优先股＞债券＞银行借款。 7.（ ）成本的计算与普通股基本相同，但不用考虑筹资费用。 A．债券 B．银行存款 C．优先股 D．留存收益 【正确答案】 D
【答案解析】 在个别资本成本的计算中，留存收益成本的计算与普通股基本相同，但不用考虑筹资费用。
8.公司增发的普通股的市价为10元/股，筹资费用率为市价的5%，最近刚发放的股利为每股0.5元，已知该股票的股利年增长率为6%，则该股票的资金成本率为（ ）。
A．11% B．11.58% C．11% D．11.26% 【正确答案】 B
【答案解析】 根据股利固定增长的普通股成本计算公式：本题中普通股资金成本＝0.5×（1＋6％）/[10×（1－5％）]×100％＋6％＝11.58％。
9.某企业的产权比率为80%(按市场价值计算)，债务平均利率为12%，权益资金成本是18%，所得税税率为40%，则该企业的加权平均资金成本为（ ）。
A．12.4% B．10% C．13.2% D．13.8%
1
【正确答案】 C
【答案解析】 产权比率＝负债总额/所有者权益，所以企业资金总额中债务资金占的比重为80%(/(80%(+1)=4/9，权益资金所占的比重为1－4/9＝5/9。由于债务利息具有抵税作用，所以企业债务的资金成本＝12%×(1－40%)＝7.2%,所以企业的加权资本成本＝4/9×7.2%+5/9×18%＝13.2%。
10.某企业上年的息税前利润为6000万元，利息为300万元，融资租赁的租金为200万元，假设企业不存在优先股，本年的利息费用和融资租赁的租金较上年没有发生变化，但是本年的息税前利润变为8000万元。则该企业本年度财务杠杆系数为（ ）。
A．1.2 B．1.07 C．1.24 D．1.09 【正确答案】 D 【答案解析】 由于不存在优先股，所以，本年的财务杠杆系数＝EBIT/（EBIT-I-L）＝6000/（6000－300－200）＝1.09，注意：计算财务杠杆系数时应该使用基期的数据计算，所以，本题应该使用上年的数据计算本年的财务杠杆系数，而不能按照本年的息税前利润（8000）计算本年的财务杠杆系数。
11.公司溢价发行期限为5年的债券，债券面值为100元，发行价格110元，票面利率8％，筹资费率为3％，企业的所得税率为30％，则该债券的资金成本为（ ）。
A.5.25％ B.8％ C.5.6％ D.5.77％ 【正确答案】 A
【答案解析】 债券的资金成本＝年利息×（1－所得税率）/债券筹资额×（1－债券筹资费率）×100％＝[100×8％×（1－30％）]/[110×（1－3％）]×100％＝5.25％。注意：债券成本的计算公式中，分母是“债券筹资额”×（1－债券筹资费率），债券的筹资总额＝债券发行的张数×债券的发行价格，如果按照一张债券的面值计算年利息，则债券的筹资额＝债券的发行价格。
12. 下列各筹资方式中，其用资费用具有抵税作用的是（ ）。
A.普通股 B.优先股 C.公司债券 D.以上都不正确 【正确答案】 C
【答案解析】 首先应当清楚用资费用的概念，它是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用，如股票的股利、股息和债券的利息。由于普通股股利和优先股股息均是在税后支付的，所以不具有抵税效应，而公司债券的利息是在税前支付的，所以具有抵税作用。
13.（ ）是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资金结构的方法。 A.比较资金成本法 B.公司价值分析法 C.每股利润无差别点法 D.因素分析法 【正确答案】 B
【答案解析】 确定最佳资金结构的方法有每股利润无差别点法、比较资金成本法和公司价值分析法三种。其中公司价值分析法，是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资金结构的方法。
14.某企业的财务杠杆系数为2，经营杠杆系数为2.5，当企业的产销业务量的增长率为30％时，企业的每股利润将会增长（ ）。
A.60％ B.150％ C.75％ D.100％ 【正确答案】 B
【答案解析】 根据复合杠杆系数的计算公式，DCL=DOL×DFL= 2×2.5=5，DCL=每股利润变动率/产销业务量变动率，所以，本题中每股利润增长率=5×30%=150%。
15.假定甲企业的信用等级低于乙企业，则下列表述正确的是（ ）。
A．甲企业的筹资成本比乙企业低 B．甲企业的筹资能力比乙企业弱 C．甲企业的债务负担比乙企业轻 D．甲企业筹资风险比乙企业小 【正确答案】 B
【答案解析】 企业的信用等级越高，其筹资能力就会越强，并且筹资成本也会相对较低。 16.影响优先股成本的主要因素不包括（ ）。
A.优先股股利 B.优先股总额 C.优先股筹资费率 D.企业所得税税率 【正确答案】 D
【答案解析】 优先股的资金成本＝D/[P0(1-f)],根据该公式可知影响优先股成本的主要因素有：优先股股利、优先股筹资费率和优先股总额。 二、多项选择题。
2
1.如果企业的全部资本中权益资本占70%，则下列关于企业风险的叙述不正确的是（ ）。 A．只存在经营风险 B．只存在财务风险
C．同时存在经营风险和财务风险 D．财务风险和经营风险都不存在 【正确答案】 ABD
【答案解析】 企业只要经营，就会存在经营风险。财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股每股利润大幅度变动的机会所带来的风险。所以只要有负债，企业就会存在财务风险。 2.确定资金结构的方法主要有（ ）。
A.高低点法 B.每股利润无差别点法 C.比较资金成本法 D.公司价值分析法 【正确答案】 BCD
【答案解析】 确定最佳资金结构的方法有每股利润无差别点法、比较资金成本法和公司价值分析法。 3关于复合杠杆系数，下列说法正确的是（ ）。 A．等于经营杠杆系数和财务杠杆系数之和
B．该系数等于普通股每股利润变动率与息税前利润变动率之间的比率 C．等于经营杠杆系数和财务杠杆系数之积 D．复合杠杆系数越大，复合风险越大 【正确答案】 CD
【答案解析】 复合杠杆系数是指每股利润变动率相对于产销量变动率的倍数，所以选项B不正确；复合杠杆系数等于经营杠杆系数和财务杠杆系数之积，复合杠杆系数越大，复合风险越大，所以选项A错误，选项CD正确。 4. 下列各项费用中，（ ）属于筹资费用。
A．向股东支付的股利 B．借款手续费 C．股票、债券的发行费 D．支付的借款利息 【正确答案】 BC
【答案解析】 银行借款手续费、债券和股票的发行费用都属于筹资费用；向股东支付的股利以及向债权人支付的借款利息属于用资费用。
5.与复合杠杆系数呈同方向变动关系的是（ ）。
A.单价 B.单位变动成本 C.固定成本 D.利息费用 【正确答案】 BCD
【答案解析】 复合杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数，单价与经营杠杆系数反方向变化，所以与复合杠杆系数反方向变化；单位变动成本和固定成本与经营杠杆系数同方向变化，所以与复合杠杆系数同方向变化；利息费用与财务杠杆系数同方向变化，所以与复合杠杆系数同方向变化。 6.在下列个别资金成本中，（ ）属于权益资金成本。
A．普通股成本 B．优先股成本 C．留存收益成本 D．银行借款成本 【正确答案】 ABC
【答案解析】 银行借款筹集的资金属于企业的债务资金，银行借款成本属于企业的债务成本。优先股成本、普通股成本和留存收益成本统称为权益资金成本。 7.影响债券资金成本的因素包括（ ）。
A.债券的票面利率 B.债券的发行价格 C.筹资费用的多少 D.公司的所得税税率 【正确答案】 ABCD
【答案解析】 根据债券资金成本的计算公式，债券的资金成本=年利息×(1－所得税税率)/债券筹资额×(1－债券筹资费率)×100%，其中年利息＝债券面值×票面利率；债券的筹资额也就是债券的发行价格，所以ABCD均影响债券的资金成本。
8.关于比较资金成本法的以下几种说法中错误的是（ ）。
A. 根据加权平均资金成本的最低来确定最优资金结构 B. 考虑了风险因素 C. 根据每股利润的高低来确定最优资金结构 D. 根据个别资金成本的高低来确定最优资金结构 【正确答案】 CD
【答案解析】 比较资金成本法是根据加权平均资金成本的高低来确定最优资金结构，这种方法要考虑风险对资金成本
3
的影响。
9..企业财务风险主要体现在（ ）。
A. 增加了企业产销量大幅度变动的机会 B. 增加了普通股每股利润大幅度变动的机会 C. 增加了企业资金结构大幅度变动的机会 D. 增加了企业的破产风险 【正确答案】 BD
【答案解析】 企业财务风险即筹资风险，主要体现在：财务风险大，意味着普通股每股利润的变动幅度就大，不能偿还到期债务的风险就大，增加了企业的破产风险。 三、判断题。
1.优先股的成本通常低于债券成本。（ ） 【正确答案】 错
【答案解析】 优先股股利在税后利润中支付，而债券利息在税前支付具有抵税作用，因而优先股成本通常高于债券成本。
2.半变动成本的成本数额随着产量的增长呈阶梯型变化。（ ） 【正确答案】 错
【答案解析】 半变动成本通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随产量的增长而增长；半固定成本是指随着产量的增长呈阶梯型增长的成本。
3.资金成本等于（每年的用资费用＋筹资费用）除以筹资数额。（ ） 【正确答案】 错
【答案解析】 资金成本在财务管理中的一般使用相对数表示，其计算公式为：资金成本＝每年的用资费用/（筹资数额－筹资费用）。
4.经营杠杆是经营风险的来源，当企业的经营杠杆为1时，固定成本为零，企业不存在经营风险。（ ） 【正确答案】 错
【答案解析】 经营风险指的是因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源，而是经营风险的一种描述，通过销售的波动，在存在固定成本的前提下，将息税前利润的波动程度放大了，即放大了经营风险。当企业的经营杠杆系数等于1时，则企业的固定成本为零，此时企业没有经营杠杆效应，但并不意味着企业没有经营风险。
5.最佳资金结构是指能够使企业获得利润最多的资金结构。（ ） 【正确答案】 错
【答案解析】 最佳资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。 6.使用每股收益无差别点法进行筹资决策，能够保证企业的加权平均资金成本最低。（ ） 【正确答案】 错
【答案解析】 每股收益无差别点法没有考虑资金结构对于风险的影响，使用该种方法选出的是使得企业的每股利润最大的筹资方式，但是并不一定使得企业的加权平均资本成本最低。
7.经营杠杆系数越大，说明息税前利润对于产销量的变化越敏感，企业的经营风险越小。（ ） 【正确答案】 错 【答案解析】 经营杠杆系数越大，相同数量的产销业务量的变化引起的息税前利润的变化越大，企业的经营风险越大。 8.在其他因素不变的情况下，企业的销售收入越多，复合杠杆系数越小，企业的复合风险也就越小。（ ） 【正确答案】 对
【答案解析】 由于在其他因素不变的情况下，销售收入越多，经营杠杆系数会越小，而复合杠杆系数等于经营杠杆系数乘以财务杠杆系数，所以复合杠杆系数越小，复合风险越小。
9.普通股资金成本的计算方法只有一种，即使用股利折现模型进行计算。（ ） 【正确答案】 错
【答案解析】 普通股成本的计算方法有三种：股利折现模型、资本资产定价模型和无风险利率加风险溢价法。
10.公司增发普通股的市价为10元/股，筹资费用率为市价的6%，最近刚发放的股利为每股0.5元，已知该股票的资金成本率为10%，则该股票的股利年增长率为4.44％。（ ） 【正确答案】 对 【答案解析】 股票的资本成本率=D1/[P(1-f)]*100%+g，即：10%=｛0.5×(1+g)÷[10×(1-6%)]｝*100%+g， g=4.44%。 11.资金成本的本质就是企业为了筹集和使用资金而实际付出的代价，其中包括用资费用和筹资费用两部分。（ ）
4
【正确答案】 错
【答案解析】 资金成本指的是企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括用资费用和筹资费用两部分，其中，用资费用指的是未来要支付的利息和股利等，并不是在筹资时就已经实际支付了，而是在未来的使用过程中支付。 四、计算题。
1.某企业为了进行一项投资，计划筹集资金500万元，所得税税率为40%。有关资料如下： （1）向银行借款100万元，借款年利率为6％，手续费率为3％；
（2）按溢价发行债券，债券面值50万元，溢价发行价格为60万元，票面利率为8％，期限为10年，每年支付一次利息，其筹资费率为4％；
（3）按面值发行优先股240万元，预计年股利率为10％，筹资费率为5%；
（4）发行普通股75万元，每股发行价格15元，筹资费率为6％，今年刚发放的股利为每股股利1.5元，以后每年按5％递增；
（5）其余所需资金通过留存收益取得。 要求：
（1）计算该企业各种筹资方式的个别资金成本。 （2）计算该企业的加权平均资金成本。
【正确答案】 （1）各种筹资方式的个别资金成本：
银行借款成本＝[100×6％×（1－40％）]/[100×（1－3％）]×100％＝3.71％ 债券资金成本＝[50×8％×（1－40％）]/[60×（1－4％）]×100％＝4.17％ 优先股资金成本＝（240×10％）/[240×（1－5％）]×100％＝10.53％
普通股资金成本＝[1.5×（1＋5％）]/[15×（1－6％）]×100％＋5％＝16.17％ 留存收益成本＝[1.5×（1＋5％）]/15×100％＋5％＝15.5％ （2）该企业的加权资金成本：
银行借款所筹集的资金占资金总额的比例＝100/500×100％=20% 发行债券筹集的资金数额占资金总额的比例＝60/500×100％=12% 发行优先股筹集的资金数额占资金总额的比例＝240/500×100％=48% 发行普通股筹集的资金数额占资金总额的比例＝75/500×100％=15%
留存收益占资金总额的比例＝（500－100－60－240－75）/500×100％=5% 所以企业的加权资金成本：
＝20％×3.71％＋12％×4.17％＋48％×10.53％＋15％×16.17％＋5％×15.5％ ＝9.5％
2.某公司目前的息税前利润为200万元，发行在外普通股200万股（每股1元），已发行利率6％的债券600万元，不存在优先股。该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前利润增加50万元。现有两个方案可供选择：按8%的利率发行债券（方案1）；按每股20元的价格发行新股（方案2）。公司适用所得税税率为30%。 要求：
（1）计算两个方案的每股利润；
（2）计算两个方案的每股利润无差别点息税前利润； （3）判断哪个方案更好（不考虑资金结构对风险的影响）。 【正确答案】 （1）方案1：
息税前利润＝200＋50＝250（万元）
筹资后的利息总额＝600×6％＋500×8%＝76（万元） 筹资后的普通股股数＝200（万股）
所以该方式下的每股利润＝（250－76）×（1－30％）/200＝0.61（元/股） 方案2：
息税前利润＝200＋50＝250（万元）
筹资后的利息总额＝600×6％＝36（万元）
筹资后的普通股股数＝200＋500/20＝225（万股）
所以该方式下的每股利润＝（250－36）×（1－30％）/225＝0.67（元/股） （2）（EBIT-76）×（1－30％）/200＝（EBIT-36）×（1－30％）/225
5
解得：每股利润无差别点的EBIT＝396（万元）
（3）由于方案1每股利润（0.61元）小于方案2（0.67元），
或：由于息税前利润250万元小于每股利润无差异点的息税前利润396万元， 所以，方案2更好，即应该选择发行普通股筹资。
3.某企业发行普通股500万元，发行价为8元/股，筹资费率为5%，第一年预期股利为0.8元/股，以后各年增长2%；该公司股票的贝他系数等于1.2，无风险利率为9％，市场上所有股票的平均收益率为12％，风险溢价为4％。
要求：根据上述资料使用股利折现模型、资本资产定价模型以及无风险利率加风险溢价法分别计算普通股的资金成本。 【正确答案】 （1）股利折现模型：
普通股成本＝[0.8×（1＋2％）]/[8×（1－5％）]×100％＋2％＝12.74％ （2）资本资产定价模型：
普通股成本＝Rf＋β×(Rm－Rf)＝9％＋1.2×（12％－9％）＝12.6％ （3）无风险利率加风险溢价法：
普通股成本＝无风险利率＋风险溢价＝9％＋4％＝13％
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资金成本与资金结构练习题(答案解析)
