12/（1－40%）＝20（万元）
因为：财务杠杆系数＝息税前利润/税前利润 所以：1.5＝息税前利润/20 则： 息税前利润＝30（万元）
利息＝息税前利润－税前利润＝10（万元） 销售收入－变动成本－固定成本＝息税前利润＝30
即100－变动成本－24＝30 所以变动成本＝46
所以经营杠杆系数＝（销售收入－变动成本）/息税前利润＝（100－46）/30＝1.8 总杠杆系数＝1.8×1.5＝2.7
【例·计算题】某公司目前年销售额10000万元，变动成本率70%，全部固定成本和费用为2000万元，普通股股数为2000万股，该公司目前总资产为5000万元，资产负债率40%，目前的平均负债利息率为8%，假设所得税率为40%。该公司拟改变经营计划，追加投资4000万元，预计每年固定成本增加500万元，同时可以使销售额增加20%，并使变动成本率下降至60%。 该公司以提高每股收益的同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。 要求：
（1）计算目前的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数；
【答案】
目前净利润＝[10000－10000×70%－2000]×（1－40%）＝600（万元）
每股收益＝600/2000＝0.30（元/股） 目前负债总额＝5000×40%＝2000（万元） 目前每年利息＝2000×8%＝160（万元） 目前每年固定成本＝2000－160＝1840（万元） 息税前利润＝10000－10000×70%－1840＝1160（万元）
利息保障倍数＝1160/160＝7.25 经营杠杆
＝（10000－10000×70%）/1160＝3000/1160＝2.59 财务杠杆＝1160/（1160－160）＝1.16 总杠杆＝2.59×1.16＝3.00
或：总杠杆＝（10000－10000×70%）/（1160－160）＝3.00
（2）所需资金以追加股本取得，每股发行价2元，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数，判断应否改变经营计划；
【答案】
增资后的净利润＝［10000×（1＋20%）×（1－60%）－（2000＋500）］×（1－40%） ＝1380（万元）
增加的股数＝4000/2＝2000（万股）
每股收益＝1380/（2000＋2000）＝0.35（元/股） 息税前利润＝12000×（1－60%）－（1840＋500）＝2460（万元）
利息保障倍数＝2460/160＝15.38
经营杠杆＝[12000×（1－60%）]/2460＝4800/2460＝1.95
财务杠杆＝2460/（2460－160）＝1.07 总杠杆＝1.95×1.07＝2.09
或：总杠杆＝[12000×（1－60%）]/（2460－160）＝2.09
因为与筹资前相比每股收益提高，总杠杆系数降低，所以应改变经营计划。
（3）所需资金以10%的利率借入，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数，判断应否改变经营计划；
【答案】
每年增加利息费用＝4000×10%＝400（万元） 每股收益＝｛［10000×（1＋20%）×（1－60%）－（2000＋500＋400）］×（1－40%）｝/2000 ＝0.57（元/股）
息税前利润＝12000×（1－60%）－（1840＋500）＝4800－2340＝2460（万元）
利息保障倍数＝2460/（400＋160）＝4.39 经营杠杆＝12000×（1－60%）/2460＝4800/2460＝1.95
财务杠杆＝2460/[2460－（400＋160）]＝1.29 总杠杆＝1.95×1.29＝2.52
或：总杠杆＝（12000×40%）/[2460－（400＋160）]＝2.53
因为与筹资前相比每股收益提高，总杠杆系数降低，所以应改变经营计划。
（4）若不考虑风险，两方案相比，哪种方案较好。 【答案】 若不考虑风险，因为借入资金方案的每股收益更大，所以应当采纳借入资金的方案。 【知识点5】资本结构理论
1.资本结构的含义
资本结构是指企业各种长期资本筹集来源的构成和比例关系，具体是指长期债务（有息）资本和权益资本的比例关系。
2.资本结构的四种理论 主要理论 主要观点
净收益理论 负债程度越高，加权平均资本成本越低，企业价值越大。
营业收益理论 无论负债程度如何，加权平均资本成本不变，企业价值也不变。
传统理论 加权平均资本成本的最低点，企业价值最大，此时的负债比率为最优资本结构。
权衡理论 当边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等时，企业价值最大。 【知识点6】融资的每股收益分析
（一）基本原理：该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收益的变化来衡量。该方法假定，能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。 （二）所谓每股收益无差别点，是指每股收益不受融资方式影响（追加权益筹资的每股收益＝追加负债筹资的每股收益）的销售（或息税前利润）水平。
资本成本计算和资本结构(doc 16页)
