转天数）、净营运资金存货率、流动资产周转率、固定资产周转率和所有者权益周转率等。 根据相关资料，结合计算得出各项指标，具体见表4、表5： 表4 XX药业2009-2011年营运能力相关指标
序号 a b c d e f g h i j k
项目
总资产周转率（J/E） 总资产周转天数（360/a） 固定资产周转率（J/D） 固定资产周转天数（360/c） 流动资产周转率（J/C） 流动资产周转天数（360/c） 应收账款周转率（J/A） 应收账款周转天数（360/g）
存货周转率（K/B） 存货周转天数（360/e）
营业周期（h+j）
2009年 0.93 387天 3.16 114天 2.03 177天 9.61 37天 6.50 55天 92天
2010年 1.03 350天 4.18 86天 2.18 165天 13.12 27天 6.82
2011年 1.17 308天 5.33 68天 2.42 149天 13.99 26天 6.74
53天（52.7天） 53天（53.4天）
80天
79天
资料来源：由表1的数据和相关计算得出各项指标
表5 2010-2011年主要营运资金增长变化表
指标 项目 货币资金 应收账款 存货 流动资产 固定资产净值 总资产
比重% 增长额 2010年 15.80% 7.40% 16.87% 48.61% 23.23% 100.00%
2011年 7.92% 9.21% 17.71% 47.66% 20.61% 100.00%
-32326.10 11541.30 10395.00 13629.00 -4006.00 37468.00
-45.70% 34.85% 13.77% 6.26% -3.85% 8.37% 增长率 资料来源：由附录各项数据和相关计算得出
XX药业近三年总资产营运能力持续上升，具体原因是因为3年间公司销售收入保持了持续较高的增长，资产总额的增长慢于收入增长，所以总资产周转率增高，营业周期缩短，这说明公司利用全部资产进行经营的效率比较好，最终会助推企业的获利能力。2009年公司实现销售收入38.82亿元，实现净利润仅2.09亿元。2011年较2009年，销售收入增至
54.40亿元，各项资产利用效率显著提高，总资产周转率由2009年的0.93提高到1.17，营业周期也由92天缩短至79天，营业周期缩短了13天，资产营运效率明显提高。
2011年流动资产比2010年增长1.36亿元，增长率6.26%。流动资产中，存货增长1.04亿元，增长率13.77%，应收账款增长幅度最大，增长1.15亿元，增长率34.85%。流动资产占总资产的比重较高，应收账款和存货的增长，造成应收账款增长幅度小和存货周转率小幅下降，一定程度上减缓了流动资产的周转率的增长。其中，较快的应收账款增长，直接影响了应收账款的周转速度，减慢了销售资金的回收。存货增长，说明公司存货出现积压状况。在公司发展时期，一定要管好资金的运用效率，在积极扩大销售的同时必须要加强应收账款管理，提高资金营运效率也是为了提高公司盈利能力和偿债能力，为公司获取更大的经济效益。 2.4成长能力分析
企业发展的核心是企业价值的增长。企业价值增长分析应当是企业发展能力分析的核心。企业成长状况指标包括销售增长率、净利润增长率、固定资产投资扩张率和可持续增长率。
表6 XX药业2009-2011年成长能力相关指标 单位：万元
项目 销售收入 销售收入增长额 销售收入增长率 净利润 净利润增长额 净利润增长率 固定资产 固定资产增长额
2009年 388,194.00
20,876.60
110,676.00
2010年 448,607.00 60，413.00 15.56% 27,403.10 6，526.50 31.26% 104,008.00 -6，668.00 -6.02% 447,659.00 25，409.00 6.02% 364,154.00
2011年 543,961.00 95，354.00 21.26% 29,999.70 2，596.60 9.48% 100,002.00 -4，006.00 -3.85% 485,127.00 37，468.00 8.37% 389,517.00
年均增长 18.41% 20.37% -4.95% 7.20%
固定资产投资扩张率 总资产 总资产增长额 总资产扩张率 所有者权益
422,250.00
340,158.00
所有者权益增加额 资本积累率 留存收益 可持续增长比率
79,259.50 23.30%
23，996.00 7.05% 99,770.70 27.40%
25，363.00 6.96% 121,984.00 31.32%
7.00%
注：可持续增长比率=留存收益/所有者权益 资料来源：由表1的数据和相关计算得出各项指标
XX药业从成立之初，主营业务主要是从事中成药的制造与销售，中药、西药与医疗器械的批发、零售与进出口及天然药物与生物医药的研究开发。自1997年在香港公开发行H股和2001年在上海上交所上市以来，经过不断的发展子公司、兼并收购等业务，调整产业结构，三年销售收入平均增长率18.41%。较高增长率的销售收入，表明XX药业经营状况和市场占有能力在同行业中具有绝对的优势、市场前景非常看好。事实也证明，以销售额计算，XX药业目前是国内最大的中成药制造商，在中成药制造行业有着悠久的历史，并拥有众多的老字号品牌和丰富的产品资源。近年来，XX药业因其良好的经营业绩、规范的市场运作和高效的管理水平得到境内外资本市场及业界的关注与好评。
但销售收入只是为企业提供收入和现金的来源，并不完全形成企业的财富，只有净利润才能形成企业的最终利益。三年净利润平均增长率20.37%显示出公司良好获利能力和稳健的发展潜力。三年资产平均增长率7.20%，三年资本平均增长率7.00%，一方面说明了企业在2009和2010年年经营规模扩大，另一方面说明了企业资本保全性强，抵御风险的能力强，持续发展的能力也较强。
对于其中的可持续发展能力，我们选用可持续增长比率=留存收益/所有者权益这一指标来衡量。从2009-2011年这三年中，XX药业的可持续增长比率由23.03%增长到31.32%，公司可持续发展能力良好。
但我们可以看到，企业固定资产总额呈减少趋势，平均固定资产扩张率为-4.95%。造成固定资产减少的原因主要有企业在生产经营过程中，对不需要用的固定资产进行出售或对外投资、对固定资产进行清理报废、清查注销，均会引起企业固定资产的减少。 2.5综合能力分析 2.5.1杜邦分析法
杜邦分析法又称杜邦分析体系，是利用各主要财务比率指标之间的内在关系，通过建立一套财务指标的综合模型，来综合、系统地分析和评价企业财务状况及其经济效益的一种方法。应该说明的是，杜邦财务分析体系不是另外建立新的财务指标，而是原财务指标
进行分解。利用杜邦分析法进行综合分析时，通常是以所有者权益报酬率为综合指标，以总资产报酬率、权益乘数为核心，进行层层分解，让分解后的各个指标彼此发生关联构成一个完整的指标体系。
对企业的经营活动、财务状况、经营成果综合体现的财务指标是权益净利率。该指标代表了所有者投入资金的获利能力，反映了企业筹资、投资、资产运营等活动的效率。决定权益净利率高低的三个方面——权益乘数、销售净利率和总资产周转率。权益乘数、销售净利率和总资产周转率三个比率分别反映了企业的负债比率、盈利能力比率和资产管理比率。权益乘数主要受资产负债率影响。负债比率越大，权益乘数越高，说明区也有较高的负债程度，给企业带来较多地杠杆效益，同时也给企业带来了较多的风险。销售净利率高低的分析，需要从销售额和销售成本两个方面进行。这方面的分析是有关盈利能力的分析。总资产周转率是反映运用资产以产生销售收入能力的指标。对总资产周转率的分析，则需对影响资产周转的各因素进行分析。除了对资产的各构成部分从占用量上是否合理进行分析外，还可以通过对流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等有关资产部分使用效率的分析，判明影响资产周转的问题出在哪里。下面是利用“杜邦分析体系”进行具体分析：
净资产收益率=净收益/销售收入净额×销售收入净额/总资产平均余额×总资产平均余额/所有者权益平均余额
即=销售利润率×总资产周转率×权益乘数 其中：净利润=销售收入-成本总额+其他收入 成本总额=销售成本+期间成本+税金+其他支出 其他收入=营业外收入+投资收益+其他业务利润 总资产=流动资产长期资产
长期资产=长期投资+固定资产+无形资产+递延及其他资产 权益乘数==1÷（1-资产负债率）
2011年的杜邦指标分解见下图 单位：万元
净资产收益率
8.08 %
资产净利率 × 权益乘数
6.46% 1.25
销售净利率 × 资产周转率 5.52% 1.17
净利润 ÷ 销售收入 销售收入 ÷ 平均资产总额 29,999.70 543,961.00 543,961.00 466,393.00
通过以上分析，得出公司权益相关指标，见表7。
表7 XX药业2009-2011所有者权益报酬率汇总表
财务指标 权益乘数 总资产周转率 销售净利率 所有者权益报酬率
2010年 1.23 1.03 6.11% 7.53%
2011年 1.25 1.17 5.52% 7.70%
从以上分析可以看出，公司这几年，尤其是从2010年开始，权益报酬率保持稳定。但是应该引起公司关注的是公司的权益乘数逐年在提高。权益乘数越大，企业负债程度越高，偿还债务能力越差，财务风险程度越高。这个指标同时也反映了财务杠杆对利润水平的影响。财务杠杆具有正反两方面的作用，在收益较好的年度，它可以使股东获得的潜在报酬增加，但股东要承担因负债增加而引起的风险；在收益不好的年度，则可能使股东潜在的报酬下降。当然，从投资者角度而言，只要资产报酬率高于借贷资本利息率，负债比率越高越好。企业的经营者则应审时度势，全面考虑，在制定借入资本决策时，必须充分估计预期的利润和增加的风险，在二者之间权衡，从而做出正确决策。总资产周转率的降低也应该引起足够的关注。资金运用效率的降低，最终会影响公司的盈利能力。
此外，销售净利率从2010年6.11%下降到2011年的5.52%，公司应该引起足够的关
注。资金运用效率的降低，最终会影响公司的盈利能力。 2.5.2“Z一Score”模型分析法
Z—Score模型在经过大量的实证考察和分析研究的基础上，从上市公司财务报告中计算出一组反映公司财务危机程度的财务比率，然后根据这些比率对财务危机警示作用的大小给予不同的权重，最后进行加权计算得到一个公司的综合风险分，即z值．将其与临界值对比就可知公司财务危机的严重程度。Z—Score模型判别函数为：
Z = 0.012X1 + 0.014X2 + 0.033X3 + 0.006X4 + 0.999X5 X1=营运资金/总资产
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