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-2.8% -2% 税 15% 10% 5% EBT B 9.6% 3.6% 6% EAT -5.4% -1.4% -4% 税 15% 5% 10% EBT A D1/P0+g可编辑
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g D1/P0 指标 股票
T资本利得=28% T股利所得=40% 根据税差理论 EATB>EATA 若资本利得税 可以延迟,则 EATA>>EATB
3. 税差理论的结论和政策含义 结论
(1)企业股票价格与股利支付比例成反比; (2)权益资本成本与股利支付比例成正比。 政策 含义
企业必须制定低股利政策 才能使企业价值最大化 !
(四)三种股利政策理论的比较
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P D/E BIH MM TD ks D/E BIH MM TD
二、完善中的股利政策理论
(一). 信号理论(Signaling Hypothesis) (二). 客户效应(Client Effect) (三). 代理成本理论(Agency Cost)
(一)信号理论(Signaling Hypothesis) 1. 问题的提出
如何解释每当企业降低或减少股利时, 股价下跌;反之股价上升?股东更加 偏好现金股利吗?
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2. 信号理论的机理
由于企业管理者与投资者之间存在信息不对称, 企业“提高股利”是企业管理者向市场 传递“盈利好”的信号;
企业“降低股利”是企业管理者向市场 传递“盈利差”的信号;
所以,股价升降不是因为投资者对现金 股利的偏好,而是由于信息不对称条件 下投资者对股利政策含义理解后的反应。
3. 信号理论的问题
①.在信息不对称条件下,对股利政策的 含义有不同看法:
* 企业“提高股利”是管理者向市场传递“没有高效益投资项目”的信号,所以企业前景并不好;
* 企业“降低股利”是管理者向市场传递“有高效益投资项目”的信号,所以企业前景光明。
例如,在企业效益稳定或现金流量充裕的情况下,
②. 股利政策的含义受管理者行为和投资者 行为的影响,这种行为可能是理论上难 于或无法描述,或者与理论上的描述所
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不同的。
(二). 客户效应(Client Effect) 1. 问题的提出
如何解释某群体偏好某种类股票?例如,退休人员偏好公用事业股 (D/E=80%);高收入人员偏好增长型股票的再投资(D/E=7%)。
2. 客户效应的机理
各种群体客户对现金股利和资本利 得有不同偏好和需求。虽然存在交 易成本等障碍,但改变股利政策最 终将导致客户变化。 3. 结论
企业应该制定符合客户偏好和需求的股利政策,才能保证股 价的稳定性。
(三). 代理成本理论(Agency Cost) 1. 问题的提出
为什么很多公司在支付股利的同时,增发新股?
2. 代理成本理论的机理
由于管理者与投资者之间存在代理冲突,股东需要支付监督管理者行为的代
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第一章财务管理的目标的和原则公司金融东北财经大学
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