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-2.8% -2% 税 15% 10% 5% EBT B 9.6% 3.6% 6% EAT -5.4% -1.4% -4% 税 15% 5% 10% EBT A D1/P0+g可编辑
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g D1/P0 指标 股票
T资本利得=28% T股利所得=40% 根据税差理论 EATB>EATA 若资本利得税 可以延迟，则 EATA>>EATB
3. 税差理论的结论和政策含义 结论
（1）企业股票价格与股利支付比例成反比； （2）权益资本成本与股利支付比例成正比。 政策 含义
企业必须制定低股利政策 才能使企业价值最大化 ！
（四）三种股利政策理论的比较
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P D/E BIH MM TD ks D/E BIH MM TD
二、完善中的股利政策理论
（一）. 信号理论（Signaling Hypothesis） （二）. 客户效应（Client Effect） （三）. 代理成本理论（Agency Cost）
（一）信号理论（Signaling Hypothesis） 1. 问题的提出
如何解释每当企业降低或减少股利时， 股价下跌；反之股价上升？股东更加 偏好现金股利吗？
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2. 信号理论的机理
由于企业管理者与投资者之间存在信息不对称， 企业“提高股利”是企业管理者向市场 传递“盈利好”的信号；
企业“降低股利”是企业管理者向市场 传递“盈利差”的信号；
所以，股价升降不是因为投资者对现金 股利的偏好，而是由于信息不对称条件 下投资者对股利政策含义理解后的反应。
3. 信号理论的问题
①.在信息不对称条件下，对股利政策的 含义有不同看法：
* 企业“提高股利”是管理者向市场传递“没有高效益投资项目”的信号，所以企业前景并不好；
* 企业“降低股利”是管理者向市场传递“有高效益投资项目”的信号，所以企业前景光明。
例如，在企业效益稳定或现金流量充裕的情况下，
②. 股利政策的含义受管理者行为和投资者 行为的影响，这种行为可能是理论上难 于或无法描述，或者与理论上的描述所
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不同的。
（二）. 客户效应（Client Effect） 1. 问题的提出
如何解释某群体偏好某种类股票？例如，退休人员偏好公用事业股 （D/E=80%）；高收入人员偏好增长型股票的再投资（D/E=7%）。
2. 客户效应的机理
各种群体客户对现金股利和资本利 得有不同偏好和需求。虽然存在交 易成本等障碍，但改变股利政策最 终将导致客户变化。 3. 结论
企业应该制定符合客户偏好和需求的股利政策，才能保证股 价的稳定性。
（三）. 代理成本理论（Agency Cost） 1. 问题的提出
为什么很多公司在支付股利的同时，增发新股？
2. 代理成本理论的机理
由于管理者与投资者之间存在代理冲突，股东需要支付监督管理者行为的代
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第一章财务管理的目标的和原则公司金融东北财经大学
