丸美股份深度经营分析报告
2024年8月
目 录
1．公司概况 ............................................................................ 4
1.1公司发展历程：近二十年发展历史的中国眼部护理领导者 ............................... 41.2公司主营业务：三大品牌多品类齐发力............................................... 41.3公司收入构成：“丸美”持续驱动收入增长........................................... 51.4公司渠道模式：借力经销商打开销售市场 线上线下齐发力 .............................. 61.5公司生产模式：生产基地规模庞大 委外加工协助高效率备货 ............................ 71.6股权结构：集中股权 稳定控制权.................................................... 82．公司竞争对手及竞争优势............................................................... 9
2.1公司主要竞争对手:同业对手各有秋千 旗下均涵盖多个品牌 ............................. 92.2公司竞争优势：差异化定位眼部护理市场 下游经销商渠道布局完善 ..................... 102.3公司财务指标：高毛利显盈利能力 高应收账款周转率保证充沛现金流 ................... 143. 化妆品行业分析...................................................................... 17
3.1行业市场空间：全球化妆品市场容量大 中国市场位列前排 ............................. 173.2行业竞争格局：市场集中度尚有提升空间 大众市场竞争激烈 ........................... 203.3 行业发展趋势：政策红利和低线城市消费升级引领行业良好发展........................ 214. 公司 IPO募投或其他项目进展情况 ...................................................... 245. 分析建议 ........................................................................... 256. 市场提示 ........................................................................... 25
插图目录
图 1：公司发展历程图 ................................................................ 4图 2：2024年公司营收结构（分产品类别） .............................................. 5图 3：公司旗下品牌的营收比例 ........................................................ 5图 4：公司线上、线下营收占比（%）.................................................... 7图 5：公司直营、经销和代销模式的营收（万元） ......................................... 7图 6：公司销售体系 .................................................................. 7图 7：公司自主生产流程 .............................................................. 8图 8：公司对委外加工生产拥有严格的把控程序 ........................................... 8图 9：公司股权结构图 ................................................................ 9图 10：公司与竞争对手的市场份额 .................................................... 10图 11：抗衰老市场规模（亿元） ...................................................... 11图 12：丸美是国产眼部护肤领域的领军者............................................... 11图 13：春纪营收略有下降（万元） .................................................... 11图 14：恋火营收高增长（万元） ...................................................... 11图 15：经销返利额（万元） .......................................................... 13图 16：2024年营收地区分布 .......................................................... 13图 17：营收规模（亿元） ............................................................ 14图 18：营收同比增速（%） ........................................................... 14图 19：归母净利润（亿元） .......................................................... 14图 20：归母净利润同比增速（%） ..................................................... 14图 21：毛利率（%） ................................................................. 15图 22：净利率（%） ................................................................. 15
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图 23：存货周转天数 ................................................................ 16图 24：应收账款周转天数 ............................................................ 16图 25：经营活动产生的现金流量净额（亿元）........................................... 17图 26：货币资金（亿元） ............................................................ 17图 27：全球化妆品市场呈缓慢增长趋势................................................. 17图 28：我国化妆品市场位居世界第二且增速最明显 ....................................... 17图 29：我国化妆品市场正以高速增长................................................... 18图 30：2017年起化妆品增速超出旅游业和批发零售 ...................................... 18图 31：护肤品是我国化妆品市场最主要的构成成分 ....................................... 18图 32：彩妆成为我国化妆品行业增长的主要驱动力 ....................................... 18图 33：大众市场占超过一半的我国化妆品市场........................................... 19图 34：高端市场的增速较明显 ........................................................ 19图 35：我国化妆品当月零售额（亿元）................................................. 19图 36：化妆品行业从新冠疫情影响中恢复地较快......................................... 19图 37：我国人均化妆品消费水平较其他国家低........................................... 19图 38：中国与美日两国的 CR10化妆品公司.............................................. 20图 39：2024年化妆品市场 CR10集中度 （%） ........................................... 20
表格目录
表 1：公司品牌和产品梳理 ............................................................ 5表 2：公司前十大客户均为经销商 ...................................................... 6表 3：2024年 Q1公司十大股东明细 ..................................................... 9表 4： 国内主要竞争对手 ............................................................ 10表 5：丸美明星眼部精华产品更新迭代.................................................. 12表 6：壹网壹创拥有丰富的美妆品牌运营经验............................................ 14表 7：我国 CR20化妆品公司 .......................................................... 21表 8：我国 CR20化妆品品牌 .......................................................... 21表 9：中国化妆品行业相关政策梳理.................................................... 22表 10：公司 IPO募集资金投向（万元）................................................. 24表 11：公司盈利预测简表（2024/7/28）................................................ 25
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1．公司概况
1.1公司发展历程：近二十年发展历史的中国眼部护理领导者
公司深耕眼部护理领域已有十余年。公司的前身广州佳和创立于 2002 年，由中日合资设立。2007年，公司推出以“天然食材养肤”为理念的大众化护肤品牌“春纪”，同年，以“弹弹弹，弹走鱼尾纹”朗朗上口的广告语成功令弹力蛋白眼精华成为明星产品席卷全国。2012 年，公司变更为股份有限公司，正式改名为丸美股份。2013 年，LVHM 集团旗下的 L Capital战略投资 10%股权，成为公司第二大股东。2017年，公司收购韩国彩妆品牌“恋火”，正式踏入彩妆领域。2024 年，公司推出基于“丸美”的高端品牌——“丸美东京”，进一步拓宽产品矩阵。2024年 7 月，公司成功上市，深受资本市场的关注。
图 1：公司发展历程图
资料来源：公司招股书，市场研究部
1.2公司主营业务：三大品牌多品类齐发力
国产护肤品企业的佼佼者。公司以卓越的眼部护理著称化妆品界，拥有全球最大最专业的眼部肌肤研究中心。主要从事各类化妆品的研发、设计、生产、销售及服务。目前旗下拥有“丸美”、“春纪”和“恋火”三个品牌。公司产品以差异化的品牌定位，满足不同年龄、消费偏好、消费层次的消费者需求，广泛在二、三线城市与国内外化妆品牌展开竞争。据欧睿国际数据显示，2024年公司占中国护肤品市场的 1.0%，在国产品牌里排名 11。
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公司稳占眼部护肤领域之外，致力横向拓展多品类和纵向丰富产品定位。公司以眼部护理为基石，向多品类拓展，涵盖乳液、面霜、洁面、面膜等产品。2017年，公司收购韩国彩妆品牌“恋火”，进军彩妆的蓝海市场。今年 2月，公司拟投入 2.5亿元来投资彩妆产品生产建设项目，体现公司进入彩妆领域的决心。2024 年起，“丸美”中的高端系列“丸美东京”相继推出“日本酒御龄冰肌系列”、“日本花弹润娇嫩系列”和“日本珠臻皙奢养系列”，价格和功能性作用可媲美资生堂、雅思兰黛等外资品牌；截至 2024 年，前两个系列合计实现了约 1.2亿元营收，占比约 7%，表现相对良好。
表 1：公司品牌和产品梳理
品牌定位核心产品价格区间产品列1
列2
列3
列4
列5
“多肽蛋白提拉系列”
“弹力蛋白凝时紧致系列 “白色之恋纯白系列” “巧克力青春丝滑系列” “雪绒花纯净保湿系列” “日本酒御龄冰肌系列”
”
以眼部护理为核心的中高端
护肤品牌
丸美200元-900元
“黑白米美白系列” “咖啡紧致抗蓝光系列” “大葡萄速补水系列”“杨梅高保湿系列”“特护修护舒缓系列”
春纪
以“天然食材养肤”为理念
的大众化护肤品牌
50元-250元
恋火
以“自信时尚”为品牌内涵
的彩妆品牌
50元-300元
资料来源：公司招股说明书，公司官网，市场研究部
1.3公司收入构成：“丸美”持续驱动收入增长
“丸美”是公司收入的主要来源。从产品分类来看，2024年公司主营业务中护肤类、眼部护理类和肌肤清洁类的产品占比分别为 55.16%、30.67%和 12.69%。分品牌来看，主打品牌“丸美”占营收的比例高达 90%，且占比逐年递增。定位大众护肤的“春纪”的营收占比略有下滑，据估算，2024年的占比约 6.44%。2024年新锐彩妆品牌“恋火”的占比约 2%左右，占比有望持续提高。
图 2：2024 年公司营收结构（分产品类别）
12.69%
1.49%
图 3：公司旗下品牌的营收比例
100?`%
30.67U.16%
40 %0%
2016
2017
春纪
丸美
2024
恋火
2024
护肤类眼部护肤类肌肤清洁类其他
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